A股流动性周报：汇金入市不止于“托底”

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-10-16 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】北向资金对于 A 股的指示意义》 --20231009 《【东北策略】限制 IPO 后表现几何？》 --20230926 《【东北策略】回购潮下的投资机会》 --20230919 《【东北策略】熵周期视角下的行业轮动风格和行业主线判断》 --20230914 《【东北策略】外资流出几时休？》 --20230911 [Table_Author] 证券分析师：杨正旺 执业证书编号：S0550523080002 16651614137 yangzw@nesc.cn 研究助理：谢立昕 执业证书编号：S0550122050017 18817871063 xielx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 汇金入市不止于“托底” ---A 股流动性周报 报告摘要： [Table_Summary] 汇金增持托底效果明显，但相对更看好长期收益。复盘历史上历次汇金增持银行，从 2008 年以来有明确公告增持的共 6 次，分别为 2008 年 9月（银行）、2009 年 10 月（银行）、2011 年 10 月（银行）、2012 年 10 月（银行）、2013 年 6 月（银行+指数 ETF）、2015 年 7 月（银行+指数 ETF）。（1）从历次汇金增持后的上证表现来看，汇金增持后短期上涨概率较大，或市场下行有所收敛，尤其是 2015 年 6 月“股灾”，随后政府出台一系列救市措施包括汇金入市，市场止跌；（2）从长周期角度看，汇金入市后市场基本见底，下跌空间有限；从收益率来看，整体收益在半年期间收益最高，中位数为 3.2%，平均为 1.9%；结合公告披露来看，汇金公司拟在未来 6 个月内继续增持，表明看好未来半年的市场行情；（3）从银行指数来看，收益率明显高于上证，且弹性亦好于上证指数，表明汇金增持下能够带来明显的超额收益。（4）从增持意义来看，增持节点市场大多处于市场底部，缺乏一定的上涨动力；增持意味着权益性价比相对可观，看好未来半年的上涨空间。 若经济修复则汇金入市反弹较大，反之较弱，流动性偏紧压制反弹效果。对应六次汇金增持，（1）第①、③、⑥次时盈利和信用周期均处于下行，随后半年左右盈利或信用周期见底回升，因此市场表现上汇金增持后市场中期仍处下行通道，但伴随盈利/信用周期的回升市场反弹；（2）第②次时处于盈利持续下行而信用大幅回升阶段，市场明显反弹下汇金增持效果较弱；（3）第④、⑤次时盈利和信用周期均处于上行阶段，市场相对较弱在于流动性偏紧甚至出现“钱荒”，因而市场维持偏弱状态，即使短期受盈利催化出现大幅反弹但并不能持续。总体来看，汇金增持往往出现在市场下行或者情绪较弱的时候，而汇金增持所带来的反弹效果需要考虑当时的宏观经济环境以及流动性情况，若经济修复则反弹明显，反之则反，若流动性有所压制则反弹效果不佳。当前来看，信用周期随处于扩张区间但受高基数影响有所回落，而盈利周期处于筑底阶段，当前环境更接近第①、③、⑥次，后续市场或在经济基本面逐步修复下逐步上行，则汇金入市的时点基本处于市场底部，后续将逐步反弹。 汇金增持后关注小盘风格，医药和科技（TMT）明显占优。复盘来看，（1）从风格来看，整体小盘明显优于大盘；若剔除 2013 年对于小盘价值的拖累，则可以看到成长价值区分度不高；（2）从大类行业来看，医药医疗（10.06%）＞科技（9.47%）＞先进制造（9.10%）＞消费（8.27%）＞金融地产（8.09%）＞周期（6.96%）；总体来看，医药和科技表现明显更强，且近几次的优势相对明显。当前来看，建议以小盘风格为主，边际改善的医药、政策导向的高端制造（汽车、机械）、产业催化的科技（华为链、算力、AI）等为主，超跌的顺周期（消费、金融等）同样存在一定反弹空间。 流动性周观察：本周国债收益率为 2.35%，环比上周 2.28%上升 7.2BP，自 8 月以来持续提升；中美 2 年期国债利差为-2.69%，环比上周的-2.76%上升 7.2BP，海外流动性对于国内仍有压制，但整体趋于平稳。本周可观察 A 股资金，流入端外资持续流出，ETF 基金大幅赎回，仅融资端节后情绪回升明显回暖；流出端压力减小，股权融资和减持压力持续下降。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 18 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 3 2. 宏观流动性 .......................................................................................................... 6 3. 微观流动性 .......................................................................................................... 6 3.1. 流入端 ....................................................................................................................................... 8 3.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：汇金增持后的市场表现（%） ....................................................................................................................... 3 图 2：历次汇金增持时点 ........................................................................................................................................... 4 图 3：汇金增持时的盈利信用周期情况 ..................