奕瑞科技(688301)净利短期承压，长期增长潜力依旧

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 奕瑞科技 (688301 CH) 净利短期承压，长期增长潜力依旧 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 271.00 2023 年 10 月 16 日│中国内地 电子元件 3Q23 净利短期承压，仍旧看好公司长期增长潜力 奕瑞科技发布三季报：3Q23 实现营收 4.4 亿元（yoy：+15%，增速较 2Q23下滑 16pp，主要受到国内客户采购放缓以及 3Q22 高基数的影响），归母净利 1.1 亿元（yoy：-53%，主要受公允价值变动收益同比减少 1.8 亿元的影响；如果剔除公允价值变动收益的影响，公司 3Q23 归母净利同增 26%），扣非归母净利 1.5 亿元（yoy：+12%）。考虑到公允价值变动的影响以及客户放缓采购，我们下调公司 23E/24E/25E 归母净利预测至 6.1/9.2/11.5 亿元（前值：7.6/9.7/11.9 亿元）；同时下调目标价至 271 元（前值：293 元），基于 30.0x 24E PE（vs 可比公司 Wind 一致预期 19.9x 24E PE，主要考虑公司 X 线探测器龙头地位）。虽然公司短期业绩受到不利因素扰动，但我们长期仍旧看好公司持续拓展海内外新客户，积极开发新产品，实现多轮驱动的增长。维持“买入”评级。 3Q23 回顾：短期净利受收入增长放缓以及公允价值变动收益的扰动 公司 3Q23 实现营业收入 4.4 亿元（yoy：+15%，增速较 2Q23 下滑 16pp），主要受到国内客户放缓采购以及 3Q22 高基数的影响。同时，随着高毛利的齿科&工业业务收入占比的提升，公司 3Q23 毛利率进一步提升至单季度历史最高值 59.7%（qoq：+0.4pp）。但由于受到短期公允价值变动收益下滑的影响（3Q23：损失 0.7 亿元，vs 3Q22：收益 1.1 亿元），公司 3Q23 归母净利同降 53%。根据我们测算，如果剔除公允价值变动收益的影响，公司 3Q23 归母净利同增 26%。随着市场对医疗强监管担忧的缓和，我们也预期未来公司公允价值变动收益对业绩的负面影响或逐渐削弱。 4Q23-2024 展望：齿科&工业&其他零部件或将共同驱动 24 年净利增长 随着国内医疗强监管预期的减弱，国内客户或将开始恢复采购，我们预计公司 4Q23 收入同比增速或将环比提升 6pp 至 21%。展望 24 年，我们认为公司齿科和工业业务或仍将是核心增长来源，主要考虑到齿科海外客户的导入，以及工业新产品的放量。同时，随着公司加大在其他核心零部件业务的布局，高压发生器以及射线源等其他零部件业务也有望在 24 年取得不错表现。我们因此预计公司在 24 年或仍将保持高质量增长，实现归母净利润 9.2亿元（同增 52%）。 下调目标价至 271 元，维持“买入”评级 参考可比公司 Wind 一致预期 19.9x 24 年 PE，给予公司 30.0x 24 年 PE（考虑公司 X 线探测器龙头地位），得出目标价 271 元（前值：293 元）；维持“买入”评级。 风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 胡宇舟 SAC No. S0570523070005 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 271.00 收盘价 (人民币 截至 10 月 13 日) 220.50 市值 (人民币百万) 22,440 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 110.90 52 周价格范围 (人民币) 214.02-520.00 BVPS (人民币) 40.53 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,187 1,549 1,936 2,390 2,900 +/-% 51.43 30.47 24.95 23.47 21.35 归属母公司净利润 (人民币百万) 484.04 641.30 605.37 919.41 1,149 +/-% 117.79 32.49 (5.60) 51.88 24.96 EPS (人民币，最新摊薄) 4.76 6.30 5.95 9.03 11.29 ROE (%) 15.75 16.36 14.05 18.32 19.57 PE (倍) 46.36 34.99 37.07 24.41 19.53 PB (倍) 7.35 5.79 5.25 4.50 3.84 EV EBITDA (倍) 36.55 28.62 26.87 17.63 13.57 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(3)3814214291367444520Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)奕瑞科技相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 奕瑞科技 (688301 CH) 图表1： 奕瑞科技核心财务指标及预测 （人民币：百万元） 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23E 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E Q Q Q Q Q Q Q 华泰 A 华泰 华泰 华泰 旧值 旧值 旧值 变动 变动 变动 营业收入 327 394 383 445 440 517 440 539 1,549 1,936 2,390 2,900 2,025 2,655 3,358 -4.4% -10.0% -13.6% % YoY 46% 19% 43% 22% 35% 31% 15% 21% 30% 25% 23% 21% 营业成本 (140) (159) (159) (203) (189) (210) (177) (237) (661) (814) (1,007) (1,214) 毛利 187 235 224 242 251 306 262 301 888 1,121 1,383 1,686 OPEX (88) (59) (74) (133) (96) (83) (104) (95) (354) (379) (410) (449) 营销费用 (17) (19) (22) (29) (18) (22) (22) (35) (87) (97) (115) (131) 管理费用 (20) (19) (20) (32) (21) (21) (20) (35) (91) (97) (109)