常青股份(603768)首次覆盖报告：奇瑞成增长新动力，商用车业务有望减亏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 常青股份(603768) 奇瑞成增长新动力，商用车业务有望减亏 常青股份首次覆盖报告 吴晓飞(分析师) 赵水平(分析师) 管正月(分析师) 0755-23976003 021-38031657 021-38032026 wuxiaofei@gtjas.com zhaoshuiping@gtjas.com guanzhengyue@gtjas.com 证书编号 S0880517080003 S0880521040002 S0880521030003 本报告导读： 在奇瑞、江淮、比亚迪等核心客户带动下，公司乘用车业务有望迎来加速增长；随着重卡行业销量的复苏，公司商用车业务有望逐渐减亏。 投资要点： [Table_Summary]  目标价 24.64 元，首次覆盖给予增持评级。预计公司 2023/2024/2025年的 EPS 为 0.88/1.14/1.49 元，目标价 24.64 元，对应 2023 年约 28倍 PE，首次覆盖给予增持评级。  车身冲焊件为业绩主要驱动力，2022 年以来盈利能力持续提升。公司主营业务为车身和底盘冲压焊接件，可为商用车、乘用车供货；其中车身件营收占比 68%，为公司业绩主要驱动力。2022 年以来公司归母净利润开启快速增长，2022 年同比+62.71%，2023H1 同比+127.04%至 0.90 亿元，接近 2022 年全年水平。  奇瑞、江淮成为公司未来重要引擎。2019-2022 年公司的奇瑞销售占比由 13.95%增至 16.94%，且盈利能力高于平均水平。2023 年奇瑞出口表现亮眼且与华为合作新车将上市，有望成为公司未来重要引擎：江淮是公司第一大客户，随着安徽大众等新车型上市也将为公司带来重要增量。  商用车销量迎来复苏，公司对应业务有望逐步减亏。受商用车景气度下行影响，2022 年公司商用车业务处在亏损状态，三个为商用车客户提供配套的子公司合计亏损超过 7000 万元。2023 年商用车需求开始复苏，商用车和重卡 1-7 月销量分别同比增长 16.08%/29.38%，公司商用车业务预计逐步减亏。  风险提示：主要客户销量下行风险；商用车复苏不及预期风险等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,009 3,163 3,518 4,380 5,241 (+/-)% 31% 5% 11% 25% 20% 经营利润（EBIT） 146 196 227 289 360 (+/-)% -15% 34% 16% 27% 25% 净利润（归母） 59 96 179 233 303 (+/-)% -21% 62% 86% 30% 30% 每股净收益（元） 0.29 0.47 0.88 1.14 1.49 每股股利（元） 0.00 0.20 0.07 0.12 0.17 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 4.9% 6.2% 6.5% 6.6% 6.9% 净资产收益率(%) 3.3% 5.1% 8.7% 10.3% 12.0% 投入资本回报率(%) 5.1% 6.3% 6.7% 8.1% 9.4% EV/EBITDA 11.41 9.07 8.99 7.66 6.41 市盈率 64.04 39.50 21.25 16.34 12.55 股息率 (%) 0.0% 1.1% 0.4% 0.7% 0.9% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 24.64 当前价格： 18.65 2023.10.16 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 12.85-20.12 总市值（百万元） 3,805 总股本/流通 A股（百万股） 204/204 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 3.70 日均成交值（百万元） 60.09 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,975 每股净资产 9.68 市净率 1.9 净负债率 51.06% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.04 0.26 Q2 0.15 0.18 Q3 0.17 0.19 Q4 0.10 0.25 全年 0.47 0.88 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 27% 4% -7% 相对指数 28% 8% -9% 公司首次覆盖 -36%-26%-17%-7%3%13%2022-102023-022023-062023-1052周内股价走势图常青股份上证指数[Table_industryInfo] 运输设备业/可选消费品 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 [Table_Page] 常青股份(603768) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.10.16 股票研究 可选消费品 运输设备业 [Table_Stock] 常青股份(603768) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 24.64 当前价格： 18.65 2023.10.16 [Table_Website] 公司网址 www.hfcqjx.com [Table_Company] 公司简介 公司主营业务为汽车冲压及焊接零部件的开发、生产与销售，历经多年发展，公司已由单一的冲压件加工生产模式转为模块化、自动化、多业务链的规模性汽车零部件制造企业。公司生产的汽车冲压及焊接零部件作为汽车重要的组成部分，可应用于乘用车、商用车、专用车等车辆驾驶室总成、发舱总成、四门两盖总成、底板总成、车架总成、保险杠总成。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 12.85-20.12 市值（百万元） 3,805 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,009 3,163 3,518 4,380 5,241 营业成本 2,618 2,689 2,978 3,711 4,431 税金及附加 25 23 28 35 41 销售费用 28 41 46 57 68 管理费用 112 121 127 153 183 EBIT 146 196 227 289 360 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收