科华数据(002335)“双子星”战略引领，储能+算力弹性释放

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 科华数据(002335) 电力设备 [Table_Date] 发布时间：2023-10-09 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/10/11 6 个月目标价（元） 41 收盘价（元） 30.27 12 个月股价区间（元） 29.01~53.80 总市值（百万元） 14,040.88 总股本（百万股） 462 A 股（百万股） 462 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 7 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% -14% -27% 相对收益 2% -11% -24% [Table_Report] 相关报告 《人形机器人专题（上篇）：历史、变化与未来》 --20230725 《光热发电，潜力巨大》 --20230630 《锂电回收市场来临，深布局+精处置为决胜之道》 --20230628 [Table_Author] 证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 hanjc@nesc.cn 证券分析师：史博文 执业证书编号：S0550522080003 18612207935 shibw@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 “双子星”战略引领， 储能+算力弹性释放 报告摘要： [Table_Summary] 数据+数能双轮驱动，数据中心+新能源协同发展。公司深耕电子电力技术三十余载，是 UPS 业内引领者，于 2007 年切入新能源领域，2009年切入数据中心领域，2021 年提出“科华数据”、“科华数能” “双子星”战略布局，目前公司业务覆盖智慧电能、数据中心、新能源三大领域。 储能行业：海内外储能爆发。从国内市场来看，双碳背景下各地政府出台一系列利好政策，风光配储成为趋势；从海外市场来看，能源危机、电价高涨等因素驱动全球户储渗透率提升。 PCS：出货量国内稳居第二，绑定大集成商出海亦可期。（1）PCS 关系到电网安全，技术与项目经验构成 PCS 竞争关键，科华依托 UPS 经验切入 PCS 赛道，根据 CNESA，2022 年科华国内储能 PCS 出货量位于行业第二，公司 PCS 累计装机规模超过 2.6GW，项目经验丰富；（2）受益于海外风光装机上升，海外大储 PCS供需缺口放大，依托成本与供应链优势，国内逆变器厂商出海前景广阔，渠道为储能出海关键，科华已经与土耳其 Elin、丹麦 JGH 等集成商龙头建立合作，出海可期。 集成：大储经验充足，户储 iStoragE 卡位产品与渠道壁垒，有望打开海外市场。（1）大储集成格局分散，多种元器件之间需要配组合理，自制率越高，系统越稳定。科华依托自研 PCS、BMS、EMS 等多环节建立产品壁垒，通过宁夏 100MW 共享储能电站、安徽 103MW 储能电站等积累了大型项目经验。（2）集成为储能产业链微笑曲线底端，价格下行背景下，科华依托强成本控制能力，毛利率领先。（3）户储侧发布iStoragE，聚焦海外市场。现已通过 UL 认证，并与德国 Meesenburg、美国 Juniper 等电气分销商龙头合作，产品与渠道壁垒高筑。 数据中心：资产减值导致短期承压，轻资产转型盘活现金流。由于计提减值损失，IDC 业务短期承压，但伴随 AI 发展与“东数西算”战略落地，IDC行业前景广阔。公司IDC产品不断推陈出新，PUE优于行业水平，与腾讯等客户开展深度合作。另外，公司进行轻资产转型，将现有部分数据中心出售后转为代运营，盘活现金流。 盈利预测：PCS 订单储备充足，户储 iStoragE 弹性释放，轻资产转型后 IDC 盈利有望修复。我们预计公司 2023-2025 年实现营收分别为87.98/ 115.02/ 149.63 亿元，归母净利润分别为 7.01/ 9.42/ 11.78 亿元，对应的 PE 分别为 19.93/ 14.83/ 11.86 倍。给予公司 2024 年 20 倍 PE估值，对应目标价为 41 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：储能业务发展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,866 5,648 8,798 11,502 14,963 (+/-)% 16.75% 16.09% 55.75% 30.74% 30.08% 归属母公司净利润 439 248 701 942 1,178 (+/-)% 14.90% -43.40% 182.29% 34.33% 25.09% 每股收益（元） 0.95 0.54 1.52 2.04 2.55 市盈率 38.27 92.39 19.93 14.83 11.86 市净率 4.76 6.21 3.18 2.62 2.15 净资产收益率(%) 12.74% 6.86% 15.96% 17.66% 18.09% 股息收益率(%) 0.30% 0.17% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 462 462 462 462 462 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%科华数据沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 38 [Table_PageTop] 科华数据/公司深度 目 录 1. 坚守“双子星”战略，新能源业务快速发展 ...................................................... 5 1.1. UPS 行业龙头，跨界储能新锐 ............................................................................................... 5 1.2. 围绕“双子星”战略，实现全方位布局 .................................................................................... 5 1.3. 股权结构集中稳定，管理团队行业背景深厚 ....................................................................... 6 1.4. 营收利润整体向好，新能源业务迅速扩张 ........................................................................... 7 2. 双碳目标持续推动，储能行业迎风发展 ........................................................ 10 2.1.