技术弄潮，业务聚焦

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司是人工智能行业龙头之一，持续践行“顶天立地”战略，追求核心技术国际领先、且技术成果实现大规模产业化应用。因而我们对公司的分析也围绕公司的技术进步及应用聚焦两方面展开。 长期而言，AI 技术进步持续拓宽公司应用空间。公司自成立以来经历过数轮产业技术革新，无论在 GMM-HMM 架构、深度学习还是 Transformer 架构时期均能保持技术领先，应用场景也从通信场景拓展至教育、医疗、政法、金融等领域，2009~2022 年间营收复合增速达 37.2%。在生成式 AI 快速发展之时，公司的星火大模型依然能够凭借着自主可控的人工智能国家队、成建制的顶尖研发团队、丰富的行业场景及数据资源等优势稳居国内第一梯队。应用端，除了用星火大模型赋能已有产品之外，公司也启动了讯飞超脑 2030 计划，向机器人、虚拟人应用领域拓展。 中期而言，公司以教育为首的行业应用采取 G-B-C 联动战略，成功经验也有望在其他行业进行推广。随着应用落地场景的成熟，公司业务线从蓬勃创新期的 170 多条聚焦至 8 条主营行业线，其中教育行业营收占比最高，2022 年达 32.7%。教育是公司由 G 端向 C 端转型最为成功的行业：在 G 端先抢占考试制高点，进而发展 B 端智慧课堂、考前模拟和 C 端家庭学习业务。在星火大模型加持之下，公司 C 端学习机 5 月、6 月 GMV 分别同比增长 136%和 217%。公司的智慧医疗业务也通过 G 端智医助理、B 端诊后管理以及 C 端健康硬件等方面积极探索 G-B-C 联动发展的路径。 短期而言，公司的战略聚焦使得近年人均效益得到提升。2019 年开始，公司进入规模化应用落地的 AI 2.0 时期，公司将一些非重点行业下放至开放平台，其营收占比自 2018 年的 8.6%提升至2022 年的 14.8%。伴随着非重点产品线的人员转岗至核心产品线及一线市场，公司人均毛利自 2018 年的 40.4 万元提升至 2021年的 59.5 万元，人均扣非创利自 2018 年的 2.7 万元提升至 2021年的 7.7 万元；2022 年人均毛利和人均扣非创利有所承压，主要系 2022 年部分项目实施交付受到影响、以及供应链面临海外施压之下的调整。根据公司 2023 年半年报，公司 2023 年第二季度已经走出美国极限施压之下的影响，重新进入良性发展轨道。 我们预测，2023~2025 年公司实现营业收入 201.0/230.8/271.0亿元，同比增长 6.8%/14.9%/17.4%；归母净利润 7.9/10.6/14.3亿元，同比增长 39.9%/34.8%/34.7%，对应 EPS 为 0.34/0.46/0.62元。我们采用市销率法对公司进行估值，选取 3 家可比公司，给予公司 2023 年 8.3 倍 P/S 估值，目标价 71.73 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 宏观经济下行风险；AI 技术进步不及预期；国际关系风险；高管或大股东减持风险。 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00030.0042.0054.0066.0078.0090.00221017221117221217230117230217230317230417230517230617230717230817230917人民币(元)成交金额(百万元)成交金额科大讯飞沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1. 公司在多轮技术革新中始终保持领先，长期应用空间持续拓宽....................................... 4 1.1 技术进步扩宽长期应用空间 ................................................................ 4 1.2 星火稳居第一梯队，开启超脑 2030 计划 .................................................... 5 2. 开放平台进行通用能力赋能，核心产品线持续深耕................................................. 6 2.1 信息工程扮演的业务入口角色逐渐削弱 ...................................................... 6 2.2 开放平台的发展受益于业务聚焦战略 ........................................................ 7 2.3 行业应用采取 G-B-C 联动战略，智慧教育应用蓬勃发展 ....................................... 8 2.4 外部融资也是公司补充现金流的重要方式 ................................................... 11 3. 盈利预测与投资建议.......................................................................... 12 4. 风险提示.................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 公司自成立以来经历过数轮产业技术革新 ................................................... 4 图表 2： 公司自成立以来便夺取了中国中文语音合成技术市场的大部分份额 ............................. 4 图表 3： 2009~2021 年公司营收复合增速达 40.6% .................................................. 5 图表 4： 2023 年星火大模型迭代时间表 ............................................................ 5 图表 5： 讯飞超脑 2030 计划 ..................................................................... 5 图表 6： 公司过往在深度学习领域取得的部分成果 ................................................... 6 图表 7： 2016~1H2023 公司营收结构变化（亿元） .................................................. 7 图表 8： 2019~2021 年，人均毛利持续提升 ........................................................ 8 图表 9： 2018~2021 年，公