因子选股系列之五十：A股行业内选股分析总结

HeaderTable_User 1122253200 1359491361 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【金融工程·证券研究报告】Tabl e_TitleA 股行业内选股分析总结 ——因子选股系列之五十 Table_Summary研究结论本篇报告测试不同行业内大类因子的表现（2009.7-2018.11），并尝试对因子在不同行业表现差异的原因进行分析。比如市值因子在龙头变换率较高，小市值股票占比较高且规模集中度较低的行业中有更强的负向选股作用，也就是说在这些行业里小市值溢价更明显。比如 BP 因子在（无形资产+开发支出+商誉）比净资产较高的行业表现较差，这是因为这类资产未来具有较大的不确定性，不能被账面价值很好的解释。综合来看，估值、超预期、分析师、非流动性和投机性因子在绝大多数行业基本都有一定的选股效果，而盈利、高管薪酬、成长和反转适用的行业相对较少些。我们基于较低的筛选标准（rankIC 大于等于 0.02，ICIR 大于等于 0.4）和较高的筛选标准（rankIC 大于等于 0.03，ICIR 大于等于 1）去筛选每个行业的大类因子，并构建细分行业的行业内增强组合，两类组合在几乎所有行业中均可以获得正的超额收益，但我们发现，在不同标准下行业内的增强效果有强有弱，也就是说仅仅通过一个统一标准去选择行业内的因子并不能得到让每个行业增强表现都最优的因子组合。理论上说细分行业建模可以增加行业内预期收益率的准确性，从而提升宽基指数增强的效果，这里我们比较了在两种筛选标准下的细分行业建模全市场中证 500 增强组合和常规建模中证 500 增强组合的表现，从结果来看，细分行业建模后组合表现与整体建模组合基本相当，主要是因为用统一的标准筛选不同行业的因子会导致不同的行业适应性不同，结果有强有弱，其次也因为细分行业建模组合换手率较高，综合下来行业建模提升的整体 Alpha 并不显著。风险提示 极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。量化模型基于历史数据分析得到，未来存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。 Table_ReportDate报告发布日期 2019 年 01 月 15 日 Table_Author证券分析师 朱剑涛 021-63325888*6077 zhujiantao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515060001 张惠澍 021-63325888-6123 zhanghuishu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518080001 Table_ContacterTable_Report相关报告 日内交易特征稳定性与股票收益 2019-01-14 Alpha 与 Smart Beta 2018-12-02 产业链与公司股价关联 2018-12-02 A 股是估值驱动还是盈利驱动？ 2018-12-02 A 股涨跌幅排行榜效应 2018-11-20 基于 copula 的尾部相关性研究：上尾异常相关系数因子 2018-10-23 东方 A 股因子风险模型（DFQ-2018） 2018-09-02 盈利预测与市价隐含预期收益 2018-09-01 基金重仓股研究 2018-08-19 公司研发费用因子探究 2018-06-09 因子择时 2018-06-02 金融工程 细分行业建模与整体建模的指数增强组合对比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 A股行业内选股分析总结 2 目录 1.因子在不同行业内的测试 ............................................................................ 3 1.1 市值因子 ...................................................................................................................... 4 1.2 估值因子 ...................................................................................................................... 7 1.2.1 无形资产加商誉占比较低的行业更适用 BP 9 1.2.2 行业内股票成长同质性高，负净利占比较低的行业更适用 EP(EP2) 9 1.2.3 行业内 CFO 成长同质性较高，负 CFO 股票占比低的行业更适合 CFP 11 1.2.3 分红股票占比较高的行业股息率因子表现较好 12 1.3 盈利因子 .................................................................................................................... 12 1.4 成长和超预期因子 ...................................................................................................... 14 1.5 公司治理因子 ............................................................................................................. 15 1.5.1 大国企占比较高的行业，高管薪酬表现较弱 15 1.6 技术类因子 ................................................................................................................. 17 1.6.1 股票收益 Dispersion 更高的行业非流动性和投机因子表现更好 19 1.7 分析师类因子 ...................................................................................................