龙佰集团(002601)Q3盈利环比改善，钛产业链优势巩固

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 龙佰集团 (002601 CH) Q3 盈利环比改善，钛产业链优势巩固 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 21.62 2023 年 10 月 15 日│中国内地 化学原料 前三季归母净利同比-33%、Q3 同比-3%/环比+29%，维持“增持”评级 公司 10 月 13 日发布三季报，前三季度营收 203 亿元，yoy+12%，归母净利 21.4 亿元，yoy-33%；Q3 营收 70 亿元，yoy+24.5%/qoq+12%，归母净利 8.8 亿元，yoy-3%/qoq+29%。我们预计公司 23-25 年归母净利 31/45/56亿元，对应EPS1.29/1.88/2.35元，可比公司24年Wind一致预期平均9xPE，考虑公司钛白粉领域龙头地位，给予公司 24 年 11.5xPE，目标价 21.62 元，维持“增持”评级。 钛白粉、海绵钛产销持续增长，景气低谷期龙头盈利韧性凸显 据隆众资讯，23Q3 金红石型/氯化法钛白粉均价 1.58/1.88 万元/吨，同比-8%/-13%（环比-1%/-4%），硫酸法/氯化法钛白粉价差 0.99/0.41 万元/吨，同比-9%/-32%（环比-2%/+10%），我们预计公司依托国内外市场拓展，钛白粉产销保持增长，叠加一体化优势支撑盈利；海绵钛方面，虽行业新产能投产等导致价格中枢下移，我们预计公司新产能投产后销量亦持续增长。前三季度公司综合毛利率 yoy-7.4pct 至 26.4%（其中 Q3 毛利率 29.0%，同比-2.4pct/环比+1.6pct）；前三季度期间费用率 12.1%，同比稳定。 钛白粉、海绵钛景气渐回升，产能扩张巩固领先优势 据隆众资讯，10 月 13 日金红石型/氯化法钛白粉价格 1.68/1.95 万元/吨，硫酸法/氯化法钛白粉价差 1.06/0.58 万元/吨，价格价差自 7 月以来整体呈改善趋势。据百川盈孚，10 月 13 日海绵钛（0 级）价格 5.4 万元/吨，较 8月的低位亦有回升。公司目前钛白粉/海绵钛年产能已达 151（氯化+硫酸法）/5 万吨，并在建攀枝花 20 万吨/年氯化法钛白粉，3 万吨/年高品质海绵钛技改、3 万吨转子级海绵钛二期等项目，未来钛产业链领先优势巩固。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 21.62 收盘价 (人民币 截至 10 月 13 日) 19.26 市值 (人民币百万) 45,960 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 225.33 52 周价格范围 (人民币) 15.06-22.88 BVPS (人民币) 9.76 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 20,617 24,155 30,668 36,320 40,687 +/-% 45.56 17.16 26.96 18.43 12.02 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,676 3,419 3,084 4,480 5,610 +/-% 104.33 (26.88) (9.82) 45.28 25.22 EPS (人民币，最新摊薄) 1.96 1.43 1.29 1.88 2.35 ROE (%) 22.78 15.20 12.24 15.33 16.32 PE (倍) 9.83 13.44 14.90 10.26 8.19 PB (倍) 2.43 2.21 1.92 1.65 1.39 EV EBITDA (倍) 7.21 9.28 7.97 5.70 4.06 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)1581517192123Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)龙佰集团相对沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 龙佰集团 (002601 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 10 月 13 日 10 月 13 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 安宁股份 002978 CH 33.45 134 2.71 3.09 3.90 12 11 9 华鲁恒升 600426 CH 31.82 676 2.22 3.02 3.59 14 11 9 云天化 600096 CH 16.94 311 2.90 3.15 3.44 6 5 5 平均 11 9 7 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 龙佰集团 PE-Bands 图表3： 龙佰集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 015304459Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 龙佰集团30x25x20x15x10x017355270Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 龙佰集团7.0x5.7x4.4x3.0x1.7x股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 龙佰集团 (002601 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 15,777 20,110 30,306 32,996 42,353 营业收入 20,617 24,155 30,668 36,320 40,687 现金 6,287 8,726 15,760 17,962 24,875 营业成本 11,943 16,834 22,766 26,136 28,910 应收