盐津铺子(002847)再超预期，势能向上

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：71.00 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 196 流通股本(百万股) 174 市价(元) 71.00 市值(百万元) 13,920 流通市值(百万元) 12,327 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,282 2,894 4,011 4,897 5,963 增长率 yoy% 16% 27% 39% 22% 22% 净利润（百万元） 151 301 507 635 797 增长率 yoy% -38% 100% 68% 25% 26% 每股收益（元） 0.77 1.54 2.58 3.24 4.07 每股现金流量 2.44 2.17 4.41 4.15 4.78 净资产收益率 17% 26% 31% 28% 26% P/E 92.3 46.2 27.5 21.9 17.5 P/B 15.9 12.3 8.6 6.3 4.6 备注：股价选取 2023 年 10 月 13 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2023 年三季报业绩预告，预计 2023 年前 3 季度归母净利润 3.91-4亿元，同增 78.7%-83.3%；扣非净利润 3.71-3.81 亿元，同增 92.7%-97.9%。其中，预计 2023Q3 归母净利润 1.45-1.55 亿元，同增 60.7%-71.9%；扣非净利润 1.40-1.50亿元，同增 77.5%-90.1%。  收入端，新品&渠道持续放量，预计拉动收入高增。公司营收同比实现较大幅度增长，持续聚焦七大核心品类 ： 辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力，拆解“渠道为王、产品领先、体系护航”的增长模式，努力实现“产品领先+效率驱动”。产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。全渠道覆盖：在保持原有 KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。全渠道合力持续打造新的爆品，鹌鹑蛋等新品取得爆发式增长。  利润端，生产效率和销售结构改善，预计拉动净利率提升。我们预计 23Q3 净利率仍有同比提升，主要原因系：（1）成本端，油脂等原材料处于下行周期；（2）生产端，规模效应和精益生产有望压缩成本；（3）渠道端，商超渠道战略收缩/切割至经销商，联络处和导购等相关费用缩减（4）产品端，魔芋等新品利润率较高。  渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，流通渠道开拓预计较为顺利，散装经销有望持续推进区域扩张和渠道下沉。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。  盈利预测：我们预计公司 23-25 年营收分别为 40.11/48.97/59.63 亿元，净利润分别为 5.07/6.35/7.97 亿元。维持“买入”评级。  风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。 再超预期，势能向上 盐津铺子（002847.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 13 日 [Table_Industry] 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：盐津铺子三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金2038021,1932,061营业收入2,8944,0114,8975,963应收票据8000营业成本1,8892,6123,1703,832应收账款161184188212税金及附加28364454预付账款118104127153销售费用457554676823存货453457539644管理费用131172211256合同资产0000研发费用748098119其他流动资产1097599130财务费用9212121流动资产合计1,0531,6222,1463,200信用减值损失1-2-2-2其他长期投资1111资产减值损失0-1-1-1长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产941808695597投资收益1111在建工程143143143143其他收益43434343无形资产200185171159营业利润341568709889其他非流动资产117118119120营业外收入1010非流动资产合计1,4021,2561,1291,020营业外支出9999资产合计2,4552,8783,2754,220利润总额333559701880短期借款47235700所得税31526582应付票据8374454净利润302507636798应付账款269392475575少数股东损益0111预收款项481012归属母公司净利润302506635797合同负债106112137167NOPLAT310526655817其他应付款156156156156EPS（按最新股本摊薄）1.542.583.244.07一年内到期的非流动负债12121212其他流动负债116145171202主要财务比率流动负债合计1,1421,2191,0061,178会计年度20222023E2024E2025E长期借款137222成长能力应付债券0000营业收入增长率26.8%38.6%22.1%21.8%其他非流动负债27272727EBIT增长率81.6%69.8%24.4%24.8%非流动负债合计164292929归母公司净利润增长率100.0%68.1%25.3%25.6%负债合计1,3071,2481,0351,207获利能力归属母公司所有者权益1,1351,6162,2252,997毛利率34.7%34.9%35.3%35.7%少数股东权益13141516净利率10.4%12.7%13.0%13.4%所有者权益合计1,1481,6302,2403,013ROE26.3%31.1%28.4%26.5%负债和股东权益2,45