百事(PEP.US)价格驱动收入增长，盈利能力小幅提升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.10.12 收盘价（美元） 158.08 总股本（亿股） 13.7 总市值（亿美元） 2173 净资产（亿美元） 188.06 总资产（亿美元） 999.53 每股净资产（美元） 13.68 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《提价带动营收增长，归母净利率提升》20230725 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ PEP .O ＃dyCompany＃ 百事（PEPSICO） 美股 ＃title＃ 价格驱动收入增长，盈利能力小幅提升 ＃createTime1＃ 2023 年 10 月 13 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 收入稳步增长，盈利能力小幅提升。2023 年 Q3，百事营收为 234.5 亿美元，同比增长 6.7%，增速同比-2.1pcts；剔除外汇、收购、资产剥离等其他结构性变化的营业收入同比有机增长 9%，其中价格贡献+11pcts，销量贡献-2.5pcts。公司 2023 年 Q3 毛利率同比+1.4pcts 至 54.5%，归母净利率同比+0.9pcts 至 13.2%。 ⚫ 价格驱动收入增长，“非洲+中东+南亚”表现亮眼。2023 年 Q3，在有机口径下，“非洲+中东+南亚”营收增速亮眼，收入同比有机增长 17%，价格净效应为+18pcts，销量净效应为-2pcts；欧洲收入同比有机增长 13%，价格净效应为+13pcts，销量同比持平；拉丁美洲收入同比有机增长 9%，价格净效应为+14pcts，销量净效应为-5pcts；“亚太+澳新+中国”收入同比有机增长 9%，价格净效应为+7pcts，销量净效应为+1pcts；北美菲多利业务收入同比有机增长 7%，价格净效应为+8pcts，销量净效应为-0.5pcts；北美饮料业务收入同比有机增长 6%，价格净效应为+12pcts，销量净效应为-6pcts；北美桂格业务收入同比有机增长 5%，价格净效应为+4pcts，销量净效应为+1pcts。 ⚫ 持续拓展产品矩阵，紧跟消费者需求动向。2023 年 Q3，公司持续拓展产品矩阵，如菲多利旗下品牌 Doritos，Funyuns，Ruffles 均推出新品或新口味；百事旗下佳得乐推出面向普通消费者的饮用水产品和面向运动员的Gatorade Zero。顺应消费者对小包装零食的偏好，菲多利推出 Frito-Lay Minis。 ⚫ 投资建议：2023 年 2 月 9 日，公司宣布年度股息从此前的每股 4.6 美元提升 10%至 5.06 美元，2023 年 6 月起生效，公司预计 2023 年全年公司股东将获得约 77 亿美元回报，包括约 67 亿美元的股息和约 10 亿美元的回购。我们预计公司 2023/2024/2025 年营收为 930.2/978.5/1027.9 亿美元，归母净利润为 105.2/114.2/123.5 亿美元。维持“增持”评级，目标价为206.51 美元，对应 2023 年 27 倍 PE。 ⚫ 风险提示：国际供应链变化；外汇因素；超预期的市场竞争。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿美元) 863.9 930.2 978.5 1027.9 同比增长 8.7% 7.7% 5.2% 5.0% 归母净利润(亿美元) 94.2 105.2 114.2 123.5 同比增长 8.4% 11.6% 8.6% 8.1% 毛利率 53.4% 53.7% 53.8% 53.8% 归母净利率 10.9% 11.3% 11.7% 12.0% 每股收益(美元) 6.79 7.60 8.26 8.93 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 图 1、公司营业收入及同比增速 图 2、公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、公司毛利率及净利率 图 4、公司销售及管理费用率 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 5、公司营业收入（按市场分） 图 6、公司 2023Q3 营收增长量价贡献（按市场分） 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 *注：APAC 指亚太+澳新+中国；AMESA 指非洲+中东+南亚，下同。 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 051015020040060080010002019A2020A2021A2022A 2023Q3营业总收入同比增速（右轴）亿美元%-60-40-200200204060801002019A2020A2021A2022A 2023Q3归母净利润增速（右轴）亿美元%0.05.010.015.020.025.052.052.553.053.554.054.555.055.52019A2020A2021A2022A2023Q3毛利率归母净利率（右轴）%%35%36%37%38%39%40%41%01002003004002019A 2020A 2021A 2022A 2023Q3SG&A销售及管理费用率（右轴）亿美元0%20%40%60%80%100%2019A2020A2021A2023Q3北美(菲多利)北美(桂格)北美(饮料)APACAMESA拉丁美洲欧洲-1001020有机销量变动贡献部分提价贡献部分pcts 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 投资建议：2023 年 2 月 9 日，公司宣布年度股息从此前的每股 4.6 美元提升 10%至 5.06 美元，2023 年 6 月起生效，公司预计 2023 年全年公司股东将获得约 77亿美元回报，包括约 67 亿美元的股息和约 10 亿美元的回购。我们预计公司2023/2024/2025年 营 收 为930.2/978.5/1027.9亿 美 元 ，