9月外贸数据点评：年内出口有望回到正增长

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 年内出口有望回到正增长 ——9 月外贸数据点评 事件： 9 月中国美元计价的出口同比增速为-6.2%，较上月回升 2.6pct。季节性调整后，9 月出口环比上涨 2.2%。9 月出口的改善是外需韧性、海外补库存、出口价格回升、中外交往的进一步恢复和偏弱的人民币汇率等多方面因素共同作用的结果。展望未来，我们认为四季度季节性调整后的出口规模或至少保持基本平稳。考虑到基数下行，我们预计到今年年底以美元计价出口同比增速有望回到正增长的水平。 事件点评  9 月出口环比如期进一步回升 9 月中国出口同比增速为-6.2%（美元计价，前值-8.8%），降幅较上月进一步收窄，好于市场的一致预期（-7.6%），与我们此前对 8 月以后出口同比有望逐步回升的判断相一致（《出口背后的积极因素——7 月外贸数据点评》）。季节性调整以后，9 月出口环比上涨 2.2%，较上月进一步改善。 分产品来看，季节性调整后，主要出口大类中，机电产品、高新技术产品出口大幅回升，轻工产品出口也有进一步好转，原材料与农产品出口则稍有放缓。 分出口对象看，季节性调整后，9 月我国除了对美国、巴西的出口环比负增长外，对其他主要贸易伙伴的出口都有所改善。  如何看待 9 月出口的环比的进一步回升及可持续性？ 9 月出口同比降幅收窄约 2.6 个百分点，季调环比也进一步回升，好于市场预期，符合我们此前的判断（《出口环比改善可持续吗？——8 月外贸数据点评》）。微观反馈也显示，企业家普遍觉得出口已经从最低谷有了一定程度的改善。 9 月出口的改善，是多方面因素综合作用的结果，包括：（1）外需的韧性；（2）美国进口商补库存；（3）出口价格回升对出口金额的提振；（4）中外交往的进一步恢复和偏弱的人民币汇率等。 展望未来，我们认为，四季度季节性调整后的出口规模或至少保持基本平稳。考虑到基数下行，这也意味着出口同比增速可能继续回升。我们预计到今年年底以美元计价出口同比增速有望回到正增长的水平。  进口环比略有下降 9 月以美元计价进口同比增速为-6.2%（前值-7.3%），降幅有所收窄。季节性调整后，进口规模环比下降 0.05%，略弱于上月。 展望未来，我们预计年底前，内需有望企稳，但是明显反弹可能尚需等待。但中期而言，我们认为，伴随着供给出清的持续推进，中国经济环比增速有望进一步回升，并带动产出缺口收敛和经济最终复苏，进口也将得到支撑。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致 证券研究报告 2023 年 10 月 14 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001 邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《通胀数据略超预期，美联储或继续鹰派姿态：——美国 9 月 CPI 数据点评》2023.10.13 2、《经济修复：外需强于内需：——9 月 PMI 数据以及未来经济展望》2023.10.08 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 1. 9 月出口环比如期进一步回升 9 月中国出口同比增速为-6.2%（美元计价，前值-8.8%），降幅较上月进一步收窄，好于市场的一致预期（-7.6%），与我们此前对 8 月以后出口同比有望逐步回升的判断相一致（《出口背后的积极因素——7 月外贸数据点评》）。 季节性调整以后，9 月出口环比上涨 2.2%，较上月进一步改善。 图表1：中国进出口同比增速（美元计价） 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中国出口金额（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 -30-20-100102030405060702010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09出口同比进口同比（%）1,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200中国出口金额（季调）（亿美元）请务必阅读报告末页的重要声明 3 宏观经济│宏观点评 2. 9 月出口的结构分析 季节性调整后，主要出口大类中，机电产品、高新技术产品出口大幅回升，轻工产品出口也有进一步好转，原材料与农产品出口则稍有放缓。 具体而言，经过季节性调整后：  轻工制造类产品的出口整体进一步好转（环比 2.5%，前值 1.9%）。 其中，鞋服箱包等出行相关产品和塑料制品的出口明显反弹，环比分别上升3.7%、3.0%（前值 0.3%、-1.1%）；纺织纱线出口继续改善，环比上升 3.4%（前值 9.2%）。同时，家具照明等耐用消费品出口也有所企稳回升，环比增长 1.0%（前值 0.7%）。  机电产品出口大幅好转（环比 6.5%，前值 0.7%）。 其中，汽车出口在上月明显回落后明显反弹，出口金额环比为 6.3%（前值-6.2%）；医疗仪器出口也大幅反弹，环比增长 9.8%（前值-0.2%）；集成电路出口环比也进一步回升，环比增长 6.0%（前值 0.6%）。  高新技术产品出口进一步回升，环比增长 6.3%（前值 2.3%）。  原材料出口稍有回落，环比增长 1.0%（前值 2.0%）。  农产品出口也有一定放缓，环比增长 0.4%（前值 2.1%）。 图表3：轻工产品出口金额（季调） 图表4：高科技和机电产品出口金额（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 70901101301501701902102302018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09x 10000出行消费家具等大件耐用品纺织纱线（亿美元）50055060065070075080085090095010001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002,0002018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09x 10000x 10000机电产品高新技术产品(RHS)（亿美元）（亿美元）请务必阅读报告末页的重要声明 4 宏观经济│宏观点评 图表5：部分机电产品出口