9月物价数据解读：CPI底部徘徊

宏观月报 / 2023.10.13 请阅读最后一页的重要声明！ CPI 底部徘徊 ——9 月物价数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】工业品价格拐点将近？——5 月物价 数据解读 》 2023-06-09 2. 《物价增速正在接近底部——6 月物价数据解读【财通宏观 陈兴团队】》 2023-07-10 3. 《物价跌势渐止——7 月物价数据解读【财通宏观 陈兴团队】》 2023-08-09 4. 《核心 CPI 承压——8 月物价数据解读【财通宏观 陈兴团队】》 2023-09-09 核心观点 ❖ 高基数制约 CPI 同比。9 月 CPI 同比增速归零，其中食品项影响 CPI 同比下跌约 0.6 个百分点，成为主要拖累。一方面，去年同期猪价、菜价双双上涨，形成高基数；另一方面，今年中秋国庆假期前，猪肉、蔬果市场供应充足，食品项环比仅温和上涨 0.3%，涨幅在近十年同期中仅高于 2021 年和 2015 年。在去年同期基数走高及今年供给充足的共同作用下，食品项同比降幅走扩、环比偏弱，拖累 CPI 同比增速下行。 ❖ 服务项价格转弱。9 月核心 CPI 环比增速录得 0.1%，处 2015 年以来同期次低。耐用品价格环比表现尚可，中秋国庆节前消费需求有所释放，家用器具价格由下跌转为持平；秋季换装需求提升，服装价格季节性上涨。不过，服务价格环比由涨转跌。8 月暑期结束后，机票、住宿和旅游需求均有收缩，其中交通工具燃料价格环比回落，旅游项环比增速同步下跌，且旅游项环比处于历年同期低位。 ❖ 工业生产修复带动 PPI 持续改善。9 月制造业 PMI 重回线上，工业景气度回升。从主要行业来看，煤炭采选、化工、石油煤炭燃料加工和钢铁价格同比改善明显。其中，煤炭采选环比由降转升，一方面，受安全大检查影响，国内煤矿停产减产导致供给收缩；另一方面，化工、冶金等生产回暖提振用电需求。不过 10 月以来，生产资料价格指数环比涨幅放缓，预计 PPI 修复或将趋于温和。 ❖ CPI 同比、环比双双回落。9 月 CPI 同比增速归零，较上月回落 0.1 个百分点。核心 CPI 同比增速较上月持平，仍录得 0.8%。本月 CPI 同比增速中，翘尾因素拖累约为 0.2 个百分点，而新涨价因素贡献 CPI 同比增速约 0.2 个百分点。鲜菜和鸡蛋价格分别环比上涨 3.3%和 3.2%；休渔期结束后，水产品价格环比下降 0.8%；畜肉类价格环比上涨 0.3%。非食品项价格环比上涨 0.2%，贡献 CPI 环比上涨约 0.14 个百分点。受暑期结束出行减少的影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别环比下降 12.6%、5.5%和 3.4%；工业消费品价格环比上涨 0.5%。 ❖ PPI 同比续升、环比涨幅扩大。9 月 PPI 同比增速降幅较上月收窄 0.5 个百分点至-2.5%，其中翘尾因素拖累 0.2 个百分点，而新涨价因素拖累 PPI 同比增速 2.3 个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录得-3%，生活资料价格同比增速取得-0.3%。9 月 PPI 环比增速上行至 0.4%，其中，生产资料环比增速录得 0.5%，生活资料价格环比增速为 0.1%。分行业来看，需求改善、供给偏紧的背景下，有色和煤炭采选价格分别环比上涨 1.2%、1.1%；此外，文体美娱用品、农副食品和纺织业价格分别环比上涨 0.7%、0.6%和 0.2%。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 历年同期 CPI 食品项环比增速（%） ................................................................................................ 3 图 2. 历年同期 CPI 服务项环比增速（%） ................................................................................................ 4 图 3. 煤炭价格月均值走势（元/吨）............................................................................................................ 4 图 4. CPI 与核心 CPI 当月同比增速（%） ................................................................................................. 5 图 5. CPI 食品高频数据（元/公斤） ............................................................................................................. 6 图 6. PPI 生产资料同比增速（%） .............................................................................................................. 6 图 7. 各行业 9 月 PPI 环比增速较 8 月变化（百分点） ............................................................................ 7 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 高基数制约 CPI 同比。9 月 CPI 同比增速归零，其中食品项影响 CPI 同比下跌约0.6 个百分点，非食品项贡献 CPI 同比上涨 0.57 个百分点，食品项为主要拖累。一方面，去年同期猪周期上行背景下生猪养殖端惜售压栏，此外高温少雨天气影响鲜菜生产，去年同期猪价、菜价双双上涨，形成高基数；另一方面，今年中秋国庆假期前，猪肉、蔬果市场供应充足，食品项环比仅温和上涨 0.3%，涨幅在近十年来同期中仅高于 2021 年和 2015 年。在去年同期基数走高及今年供给稳定的共同作用下，食品项同比降幅走扩、环比偏弱，拖累 CPI 同比增速下行。 图1.历年同期 CPI 食品项环比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 服务项价格转弱。9 月核心 CPI 环比增速录得 0.1%，处 2015 年以来同期次低。耐用品价格环比表现尚可，中秋国庆节前消费需求有所释放，家用器具价格由下跌转为持平，PPI 耐用品消费价格较上月持平也有印证；秋季换装需求提升，服装价格季节性上涨。不过，服务价格环比由涨转跌。8 月暑期结束后，机票、住宿和旅游需求均有收缩，其中交通工具燃料价格环