蓝耘科技(871169)新三板公司研究报告：AI大模型时代算力综合服务商，GPU采购加速产业布局

新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 蓝耘科技（871169.NQ） 2023 年 10 月 14 日 日期 2023/10/13 当前股价(元) 10.55 一年最高最低(元) 10.88/2.69 总市值(亿元) 8.95 流通市值(亿元) 4.82 总股本(亿股) 0.85 流通股本(亿股) 0.46 近 3 个月换手率(%) 21.63 蓝耘科技：AI 大模型时代算力综合服务商，GPU 采购加速产业布局 ——新三板公司研究报告 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002  战略转型 GPU 算力业务，3 年营收/净利 CAGR 达 30%左右 蓝耘科技专注于为企业级规模的 GPU 加速工作负载提供算力云服务，服务于高校科研、生命科学、人工智能、自动驾驶、工业设计、智慧城市等领域，主要业务包括 IT 系统集成业务和 GPU 算力云服务业务两大模块，2022 年 GPU 算力云最大两家客户为国内头部搜索引擎公司和 GPU 研发公司。2023 年内公司规划购买 3 亿元 GPU 服务器，同时通过定增、融资租赁等方式加速产业布局。受益算力建设需求，公司业务快速增长，2019-2022 年营收/净利 CAGR 达 30%左右，毛利率 2023H1 已经上升至 28%，净利率达到 16%；GPU 算力云服务业务自 2021年以来高速增长，2023H1 实现收入 5215.56 万元，维持 117%同比高增，收入占比达到 40%左右，已成为一大核心业务，且毛利率达到 50%以上，高于公司传统的系统集成业务。公司研发费用自 2018 年的 288 万元上升至 2022 年的 1700万元以上，已拥有软件著作权 94 项，是北京市“专精特新”中小企业。  算力服务布局 LLM、科研等需求，产业合作加速算力资源建设 蓝耘 GPU 智算云服务包括 GPU 虚拟云主机、HPC 平台、裸金属 GPU 服务器三方面，基于 Kubernetes 原生云设计，搭载高可配置高可用的英伟达高端 GPU 系列，可满足 AI 训练开发、机器学习、大规模数据处理、分析等计算密集型任务场景中对 GPU 算力灵活性及多样化的需求，积极开拓 AI 大模型需求以及冷冻电镜为代表的科研领域业务。具体技术方案上，蓝耘科技积累了多年经验，通过硬件层、平台架构层、软件及数据层三大方面实现 AI 算力服务的优化升级。当前已携手战略合作伙伴中联数据集团共同打造乌兰察布智算中心，面向 AI 需求。  AI 时代变革驱动算力云需求高确定性，服务器带动 IT 系统集成需求同步增长 据中国信息通信院测算，算力每投入 1 元将带动 3-4 元的经济产出，尤其 GPU驱动的人工智能算力发展空间广阔，IDC 预测全球 AI 计算市场规模将从 2022年的 195.0 亿美元增长到 2026 年的 346.6 亿美元。智能算力主要面向 AI 在训练模型、推断推理、模型优化的需求，蓝耘算力云对此均有覆盖；预计推理需求占比将在 2026 年提升至 6 成，人工智能模型将逐步广泛投产。2022 年国内智能算力达 41 EFLOPS，在总算力占比超 20%，按照六部门《算力基础设施高质量发展行动计划》规划 2025 年智算将达 105 EFLOPS，预计实现 36.8% CAGR。智算需求增长带动 AI 云计算服务，百度、腾讯、阿里等服务商通过 aaS（as a Service）服务提供 AI 平台和 AI 服务，2022 年国内 AI 公有云服务市场增长 80.6%至 79.7亿元逆势高增，其中计算机视觉占据约一半市场份额，同时私有云也正快速发展。另一方面，蓝耘科技 IT 系统集成业务在数字化产业链中处于基础层方案解决角色，IDC 数据显示 2021 年全球 AI 服务器市场同比增长 39.1%，其中中国市场增长至 59.22 亿美元，蓝耘也更多将系统集成业务向 GPU 服务器切入，与自身算力业务打造资源和技术协同。目前可比公司 PS TTM 中值 4.51x，蓝耘科技 PS TTM 2.29X，估值相对较低，同时毛利率高于行业。  风险提示：算力需求波动、产业政策变化、GPU 渠道风险 相关研究报告 北交所研究团队 新三板研究 新三板公司研究报告 开源证券 证券研究报告 新三板公司研究报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 看点：聚焦 GPU 算力服务，打造 AI 大模型时代算力综合服务商 ..................................................................................... 3 1.1、 战略转型 GPU 算力业务，3 年营收/净利 CAGR 达 30%左右 .................................................................................. 3 1.2、 算力服务布局 LLM、科研等需求，产业合作加速算力资源建设 ............................................................................ 6 2、 赛道：AI 时代变革驱动算力云需求高确定性，IT 系统集成同步增长 ............................................................................. 11 2.1、 GPU 算力云：全球 AI 计算市场达 195 亿美元，GPU 智算云需求高景气 ............................................................ 11 2.2、 IT 系统集成：市场结构变迁，AI、边缘等服务器增量持续驱动 ........................................................................... 13 3、 估值对比：可比公司 PS TTM 中值 4.51X，蓝耘具备低估值、高毛利 ............................................................................ 16 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 16 图表目录 图 1： 2023 是 AI 大模型变革之年，蓝耘科技在今年内正加