9月进出口数据分析：出口表现超预期，四季度继续回升

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 宏观动态报告 宏观动态报告 2023 年 10 月 13 日 宏观点评报告模板 出口表现超预期，四季度继续回升 ——9 月进出口数据分析 核心内容： 分析师 10 月 13 日海关总署公布 9 月份进出口数据：9 月商品出口 2991 亿美元，同比增速-6.2%（前值-8.8），商品进口 2214 亿美元，同比下降 6.2%，贸易顺差 777 亿美元。 出口额超预期，海外经济景气边际回升。首先，海外整体需求呈恢复态势。9 月出口订单继续回升 1.1 个百分点至 47.8%。其次，我国产品出口韧性较强。出口额连续 4 个月稳定在 2800 亿以上，9 月份的出口金额达到 2991 亿美元，环比增长 5%，为过去五年来最高增速，远高于过去五年环比增速均值（+2.7%）。此外，我国汇率处于低位，也一定程度的助力产品竞争力。 对欧出口回暖，对东盟出口下滑，对电子周期产业链国家出口回升。9月对欧美出口边际改善，对欧出口增速回升的可持续性需要后续观察。对东盟出口继续下滑，主要是越南和新加坡出口增速跌幅扩大。对电子产业链的日韩和台湾地区出口上行。 附加值高产品出口增速改善更明显。（1）高新技术产品改善更为明显，出口增速-8.3%（前值-13.2%）；（2）劳动密集型产品出口增速回升，下降幅度连续收窄，表明海外消费需求持续好转；（3）汽车同比增速 45.1%，较上个月继续上行 10 个百分点，增速继续领先；（4）手机出口同比增速-7.1%（前值-20.6%），环比大涨 123%，全球消费电子或已进入拐点回升区间。 出口底部确认，4 季度出口额和出口增速持续回升。9 月份的出口金额达到 2991 亿美元，环比增长 5%，为过去五年来最高增速，远高于过去五年环比增速均值（+2.7%）。随着 4 季度基数开始回落，可以确认 3 季度是今年出口增速的底部。4 季度，随着超级购物节、年末的圣诞节生产需求，海外需求有望维持较高韧性，4 季度出口额和出口增速将持续回升，预计 4 季度的出口同比增速为 1.06%，全年出口增速在-4.02%左右。 9 月国内生产好转带动进口增速降幅持续收窄。进口显示了较好的势头，但大宗商品进口分化。原油、铁矿石进口继续上行，大豆的进口回落。集成电路的进口数量和金额继续走低，半导体行业有一定的国产替代。进口增速持续收窄显示了国内生产的恢复，我国进口的进一步上行需要国内需求的恢复，稳增长政策将推动未来进口继续回暖。4 季度进口增速为-3.9%，全年进口增速为-6.6%。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 研究助理：吕雷 风险提示： 1. 内需不足的风险 2. 海外衰退的风险 进出口增速同比（%） -30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.02021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09出口金额进口金额 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 一、进出口同比继续收窄降幅，出口好于预期 9 月商品出口 2991 亿美元，同比增速收窄至-6.2%（前值-8.8%），Wind 一致预期为-7.6%，商品进口 2214 亿美元，同比下降 6.2%，贸易顺差 999 亿美元。1-9 月商品出口金额累计 2.52万亿美元，同比-5.7%，进口金额累计 1.89 万亿美元，同比-7.5%，贸易顺差累计 0.63 万亿美元。 9 月份出口同比跌幅收窄，得益于海外经济景气度边际回暖。9 月美国 Markit 制造业 PMI回升至 49.8，ISM 指数连续三个月回升至 49.0，欧日制造业 PMI 延续低位徘徊，中国新出口订单指数继续回升1.1个百分点至47.8%。产业链国家出口9月修复态势明显，韩国出口增速-4.4%（前值-8.4%），越南出口增速 4.9%（前值-3.0%），全球整体需求呈恢复势头。 出口同比增速降幅较上个月继续收窄 2.6 个百分点。从出口价格来看，9 月义乌小商品出口价格指数连续三个月上行至 103.8，反映价格持续回升上的支撑。高频数据来看，中国出口集装箱运价季节性小幅回落，波罗的海 BDI 持续走高，月度涨幅达到 60%。此外，去年 9 月出口金额 3190 亿美元，处于相对高位，同比增速也受到基数效应一定程度拖累。 我们判断 9 月份出口增速表现超预期。5 月以来，我国单月出口金额连续 4 个月维持在 2800亿美元以上，9 月份的出口金额达到 2991 亿美元，环比增长 5%，为过去五年来最高增速，远高于过去五年环比增速均值（+2.7%）。随着 4 季度基数开始回落，可以确认 3 季度是今年出口增速的底部，4 季度出口增速将反弹。 9 月份进口增速降幅进一步收窄主要得益于大宗商品进口均价降幅整体收窄和进口产品数量增长。进口原材料商品数量增幅较快，其中原油增长 13.7%、铁矿石增长 1.5%，进口均价增速分别为-12.1%（前值-23.2%）和 2.5%（前值-3.9%）。集成电路的进口数量和金额继续走低，半导体行业有一定的国产替代。总体来说，进口缓步上行，显示国内需求有边际向好迹象。国内在密集出台托底经济的政策之际，对未来的进口有一定的促进。 图 1：进出口增速同比（%） 图 2：8 月出口指数量升价跌（%） -30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.02021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09出口金额进口金额 80.0100.0120.02022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08出口价格指数(HS2):总指数 上年同月=100出口数量指数(HS2):总指数 上年同月=100 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page] 宏观动态报告 二、对欧出口回暖，对电子周期产业链国家