【宏观快评】美国9月CPI数据点评：通胀“宽度”比通胀“高度”更重要

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2023 年 10 月 13 日 【宏观快评】美国 9 月 CPI 数据点评 通胀“宽度”比通胀“高度”更重要 事 项 美国 9 月 CPI 同比 3.7%，彭博预期 3.6%；核心 CPI 同比 4.1%，彭博预期 4.1%；季调 CPI 环比 0.4%，彭博预期 0.3%，季调核心 CPI 环比 0.3%，彭博预期 0.3%。 主要观点 核心观点：在大通胀周期中，通胀“宽度”比通胀“高度”更为重要。当下美国通胀宽度仍在持续收窄，意味着中期的通胀回归趋势没有逆转，反弹风险依然可控。我们认为，短期通胀数据虽有波动，但尚不足以触发额外加息。  通胀宽度继续收窄，本月数据尚不足以触发额外加息 9 月美国通胀宽度依然在快速收窄。代表涨价扩散压力继续收敛，同比涨幅超过 2%的 CPI 细项比例从 60%继续回落至 55%，同比涨幅超过 5%的 CPI 细项比例则从 31%回落至 24%。 但房租以及少数项目带动的超级核心服务价格反弹，引发市场对核心通胀下行趋势的担忧：一是，作为权重最大分项，房租环比涨幅反弹，从 0.3%回升至 0.6%，主要受酒店和自有住房租金增速上行的影响。今年以来，房租涨幅持续回落，是核心通胀下行最大的“压舱石”，但 9 月份首次大幅回升。去年下半年至今年一季度的均值为 0.7%，今年 4-5 月份回落至 0.5%，6-7 月份进一步下行至 0.4%，8 月份回落至疫情前的中枢 0.3%。二是，美联储重点关切的超级核心服务价格涨幅继续回升。去除租金的核心服务价格（超级核心服务）环比从 0.37%进一步上行至 0.61%，主要受医院服务、体育赛事等价格推动。此项连续三个月回升，近三个月平均为 0.39%，而疫情前的中枢为 0.2%。 我们认为，只要美国通胀宽度在持续收窄，就意味着中期的通胀风险依然可控。短期来看，本月的通胀情况也尚不足以触发再加息。 首先，联储并不认为单月数据可以代表趋势。虽然目前美联储的决策属于“后向决策”模式，既主要依赖于已有信息，但这并不意味着单月数据可以改变其观点。从联储官员去年以来的表态中可以发现，在通胀上行时，不会看重单月的通胀回落迹象。同理推测，在去通胀过程中，也难以将单月数据反弹视作趋势逆转的信号。在 12 月议息会议之前，还有两个月的就业和通胀数据，市场一直关心的医疗保险价格技术调整对通胀的带动效应也将初步体现，不管是对联储还是对市场来说，再看看也无妨。 其次，核心通胀放缓的大方向没有改变。从领先 CPI 房租的市场租金指标走势来看，后续房租增速的回落依然将持续，背后反映的是持续租约不断跟随市场租金的调整。就业市场仍在持续走向供需再平衡，薪资增速趋缓，将继续带动超级核心服务通胀降温。我们预计，基数影响下，核心 CPI 同比在年内下行速度将趋缓，年末读数在 3.9%左右，明年一季度末将快速下行至 3.2%附近。 最后，市场自发性加息在一定程度上可以代替联储加息。通胀报告发布后，在通胀反弹担忧下，十年期美债利率冲高，可能起到了“即时加息”的效果。根据近期联储官员的讲话，长端美债利率上行，带动金融条件收紧，可以起到类似加息的作用。 数据发布后，市场定价 12 月加息的概率小幅上升，从 26.3%升至 32.1%。此外，在经历过去几个月核心通胀“顺风顺水”的下行后，本月数据也给市场提供了一个警示信号，去通胀之路并不平坦，这或许有助于市场进一步相信和接受美联储将高利率维持更久时间的政策表达和立场，进而反过来可能通过自发的金融条件收紧以及预期途径，在一定程度上压制通胀反弹风险。  9 月数据简述，见正文。  风险提示：美国通胀二次反弹风险，美国经济和就业韧性超预期。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第 67 期》 2023-10-11 《【华创宏观】居民政府支出提速，经济企稳回升——9 月经济数据前瞻》 2023-10-10 《【华创宏观】谁在驱动利润率上行？——8 月工业企业利润点评》 2023-09-27 《【华创宏观】26 城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第 66 期》 2023-09-26 《【华创宏观】当下日本通胀的“成色”如何？——9 月日央行会议点评》 2023-09-24 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、通胀尚不足以触发额外加息 ............................................................................................. 4 二、9 月美国 CPI 数据简述 ..................................................................................................... 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 超级核心服务价格环比反弹 ..................................................................................... 5 图表 2 广泛涨价压力仍在持续缓解 ..................................................................................... 5 图表 3 美国 CPI 通胀预测 ..................................................................................................... 5 图表 4 目前市场预期明年美联储降息 3 次 ......................................................................... 5 图表 5 9 月美国 CPI 同比拉动拆分 ...................................................................................... 6 图表 6 9 月美国季调 CPI 分项环比情况 ..............................................................