家电行业月度动态跟踪：成本与汇率双杀，龙头大幅提升股东回报

行业月报 · 家用电器行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 成本与汇率双杀，龙头大幅提升股东回报 —— 家电行业月度动态跟踪 2026 年 04 月 30 日 核心观点 ⚫ 家电板块年报、一季报整体大幅低于预期：1）随着年报和一季报的密集披露，25Q4、26Q1 家电行业整体业绩大幅低于预期，利润率明显下降。需求端主要压力是海外需求疲软，内销国补退坡，成本端受到原材料、配件成本上涨、美国高关税以及 26Q1 人民币兑美元明显升值的综合影响，最终各类成本无法顺利传导。2）SW 家电板块（剔除深康佳 A），25Q4、26Q1 营业收入合计同比-7.6%、-0.03%； 归母净利润 同比 -27.7%、-7.3%；归 母净利率 为5.8%、7.2%，分别同比-1.6pct、-0.6pct。其中 25Q4、26Q1 综合毛利率为25.6%、23.6%，分别同比+2.9pct、-0.1pct。受人民币升值影响，26Q1 财务费用率为 0.7%，同比提升 1.8pct，环比提升 0.4pct；部分公司采用套保的方式来部分抵消汇率对利润的影响。3）展望 2026 年，今年基本面前低后高，虽然后续还面临高油价导致的相关成本进一步上涨，但美国关税已经开始下降，美国政府也开启了关税退回的申报流程；此外，未来人民币类似 26Q1 大幅升值的可能性较小，因此板块整体利润率预计较 26Q1 回升。 ⚫ 家电板块基金持仓持续下降：1）截至 2026.4.28，本月 SW 家电指数上涨4.51%，当前家电行业市盈率（TTM，剔除负值）为 15.15 倍。26Q1，基金配置家电板块持仓市值占比 1.98%，环比-0.6pct。2）家用电器板块持仓市值占比由 22Q4 的 1.64%持续上行至 25Q1 的 5.18%，25Q2 出现 9 个季度以来首次回落，26Q1 环比 25Q4 下滑 0.6pct 至 1.98%，连续 5 个季度占比下行。 ⚫ 龙头公司大幅提升股东回报，包括大规模回购与注销计划：1）家电板块整体分红率逐年提升，一部分公司如美的集团、苏泊尔等已经提升到很高的水平。2024、2025 年，SW 家电板块整体分红率 58.7%、68.3%。2025 年，家电板块部分龙头开始出现大规模股票注销。由于板块整体股价较低，近期龙头明显加强股东回报。2）美的集团 2025 年分红率 73.6%，同比+4.3pct。同年进行大规模的股票回购与注销，A+H 股回购 116 亿元，注销 76 亿元；考虑回购后的等效分红率略超 100%。公司计划 26.3.30 起的一年内，回购 65-130亿元 A 股股票，100%用于注销。假设 26 年公司分红率为 75%，且回购计划在 26 年内完成，则考虑回购注销后的等效分红率测算约 92-106%。3）格力电器 2025 年分红率为 57.8%，同比+5.7pct；同时发布 50-100 亿元 A 股回购计划，回购价格不超过 56.55 元/股，其中不低于 70%用于注销，剩余用于员工持股计划或股权激励。2020-2024 年公司已累计回购约 6.17 亿股，回购总金额约 300 亿元，累计注销约 4.14 亿股，占注销前总股本的 6.89%。4）海尔智家 2025 年分红率 55%，同比+7pct，并推出 2026-2028 年度股东回报计划，预计 26 年不低于 58%，27-28 年不低于 60%。回购注销规模持续提升，公司拟以部分要约形式回购最多 81,044,512 股 D 股，占已发行 D 股总数的 30%，并将用于注销；拟注销 A 股回购专户中的 74,541,486 股。 ⚫ 涨价前补货，3 月家空内销出货量+5.6%：1）产业在线数据，26 年 3 月，家用空调内销 1350 万台，同比+5.6%，好于之前排产预期。由于担心成本驱动出厂价格的上涨，渠道进行补库存。产业在线排产数据，4-7 月排产较去年同期实绩-0.5%、-9.0%、-6.7%、-4.3%；隔年比+3.3%、+3.2%、+8.7%、+9.4%。2）26 年 3 月，家用空调出口 1044 万台，同比-9.8%，较 24 年同期隔 年 比 +3.6% ， 受 美 伊 战 争 和 海 外 需 求 平 淡 影 响 ， 出 口 增 速 较1-2 月 家用电器行业 推荐 维持评级 分析师 何伟 ：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 刘立思 ：liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 杨策 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 相对沪深 300 表现图 2026 年 04 月 30 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河消费】行业动态_3 月社零：文旅客流以及性价餐饮零售与供应链是亮点 2.【银河家电】行业月报_泡泡玛特入局小家电，大疆新推全景无人机 3.【银河消费】行业动态_1-2 月社零：社零小幅增长，服务消费改善更明显 -10%0%10%20%30%2025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/302025/10/312025/11/302025/12/312026/1/312026/2/282026/3/312026/4/30SW家用电器沪深300 行业月报 · 家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 （YOY+26%）显著放缓。产业在线排产数据， 4-7 月排产较去年同期实绩 -12.2%、-6.2%、-8.4%、-11.2%；隔年比-12.4%、-18.2%、-20.0%、-24.9%。3）热泵出口保持高增长。海关总署数据，26Q1 我国热泵相关产品及零部件出口额为 52.5 亿元，同比+23.2%，连续 23 个月（2024.5-2026.3）实现同比增长，并已与历史同期出口高峰水平相当（2023Q1 出口额为 53.2 亿元）。 ⚫ 黑电成本上涨，产业链继续整合。1）4 月 7 日，TCL 华星完成对创科光电的战略并购。创科光电是 1LCD 投影光机及方案龙头，此次并购助力 TCL 华星实现从“面板”到“光机”及“整机方案”的垂直整合。结合 TCL 电子 H将整合 Sony 黑电业务，包括投影仪，TCL 系在投影仪市场的竞争力将明显增强。2）2026Q1，液晶电视面板价格小幅上涨；4 月已进入本轮涨价周期的尾声。5 月将进入世界杯和中国市场 618 的备货尾声，洛图科技预测，5 月全产品线价格将停涨，维持 4 月水平。3）受内存成本上涨、美国关税、海外汇率等影响，彩电产业 25Q4-26Q1 业绩普遍承压。TCL 电子 H 一季度营收增长 10-20%，经调