9月出口数据点评：出口环比增速达近十年最高

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告 | 宏观点评 2023 年 10 月 13 日 宏观点评 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联系人 占烁 张佳炜 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 相关研究 出口环比增速达近十年最高 9 月出口数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：9 月出口同比-6.2%，较上月-8.8%继续回升，也好于一致预期-7.4%（iFind 统计）；环比来看，9 月出口环比超季节性回升 5%，过去 10 年同期环比增速最高为 4.6%，均值为 1.8%，表明 9 月出口改善幅度较大。按出口目的地来看，欧美对 9 月出口增速的拖累减小，但我国对东盟出口压力仍较大，对俄罗斯、拉美、非洲出口增速均有所好转。按出口产品来看，技术密集的机电产品各品类出口大范围改善，包括汽车、家电、手机、医疗仪器等，劳动密集产品降幅亦在收窄。出口最差的阶段或已过去，四季度出口增速大概率将继续回升，但外需不确定性将加剧波动。  出口目的地：欧美对 9 月出口增速的拖累减小，但我国对东盟出口压力仍较大，对俄罗斯、拉美、非洲出口增速均有所好转。三大主要贸易伙伴中，欧盟+美国对出口增速的拖累从前月 5.1 个点大幅收窄至 3.1 个点，主要得益于对欧盟出口降幅从-18.7%收窄至-9.4%。对欧出口改善不可忽视基数影响，去年 8 至 9 月对欧出口增速从 9.9%降至 3%；但剔除基数影响后，对欧出口的两年平均增速从 8 月-5.5%升至 9 月-3.4%，也有明显改善。9 月对美出口同比-9.3%，与上月基本持平（-9.5%），两年平均增速则从-6.7%降至-10.5%，表明对美出口仍在恶化。对东盟出口同比-15.8%，降幅较上月有所扩大（-13.4%），两年平均增速变化不大。三大新兴贸易伙伴中，对俄罗斯、非洲、拉美的出口同比增速均较上月有所提高，其中俄罗斯对出口增速的贡献分别从 0.4%回升至 0.5%，非洲、拉美分别从-0.3%/-0.6%提高至-0.1%/-0.3%。此外，对日韩出口降幅均出现大幅收窄，增速分别从-20.1%/-14.5%升至-6.4%/-7%。  出口产品：技术密集的机电产品各品类出口大范围改善，劳动密集产品降幅亦在收窄。机电产品中，汽车（和汽车底盘）同比增速回升，从 35.2%回升至 45.1%，并且是更高基数下的同比回升，去年 8 至 9 月汽车（和汽车底盘）出口额从 60.9 亿美元提高至 63.3 亿美元；家电出口连续两个月超 80 亿，回到了 2022 年 1 月之前的出口规模，同比增速则从 11.4%增至 12.4%；医疗仪器同比从-7.1%到 5.3%； 半导体出口也开始改善，其中自动数据处理设备及其零部件同比从-18.2%升至-11.6%，手机出口同比从-20.5%大幅回升至-7.1%，9 月手机出口金额近 160 亿美元，为历史同期第二高，仅次于去年 9 月。劳动密集型产品中，纺织服装同比从-10.1%收窄至-6.6%，家具玩具从-11.1%收窄至-9.7%。  展望后续：出口最差的阶段或已过去，四季度出口增速大概率将继续回升，但外需不确定性将加剧波动。按同比来看，过去一年来出口增速走出了一个“W 型”，两个底部分别在 1 月和 7 月，顶部在 3 月；1-3 月和 7-9 月为两轮出口提速阶段。本轮提速预计将持续至 12 月，从微观来看，中国海关贸易景气统计调查结果显示，9 月反映出口订单保持稳定或增加的企业比重较 8 月份提升 0.8 个百分点，对未来出口表示乐观的企业比重提升 1.3 个百分点。但近期对“美欧东”三大贸易伙伴的出口降幅仍较大，半导体等主要产品的出口改善能否持续仍待观察，外需不确定性对出口的拖累仍将持续存在。  风险提示： 对新兴市场出口承压；国际地缘事件扰动；海外衰退风险。 宏观点评 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：出口当月增速和累计增速 资料来源：CEIC，德邦研究所 图 2：分目的地的出口拉动 资料来源：CEIC，德邦研究所 图 3：分产品的出口拉动 资料来源：CEIC，德邦研究所 -20-10010203040出口当月同比出口累计同比（%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%22/922/1022/1122/1223/123/223/323/423/523/623/723/823/9东盟+印度欧美港台日韩非洲拉美俄罗斯其他总出口-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/9鞋靴箱包纺织服装家具玩具机电其他出口增速 宏观点评 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 4：各类机电产品对出口的拉动 资料来源：CEIC，德邦研究所 -10%-5%0%5%10%15%2022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/9自动数据处理器及手机家电汽车及零部件通用机械集成电路医疗仪器灯具照明其他机电 宏观点评 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 芦哲，德邦证券首席宏观经济学家。毕业于中国人民大学和清华大学，曾任职于世界银行集团（华盛顿总部）、泰康资产和华泰证券。在 Journal of International Money and Finance、《世界经济》、《金融研究》、《中国金融》等学术期刊发表论文二十余篇，引用量过千，下载量过万。第五届邓子