交通运输行业动态点评-3Q前瞻：“出行链”盈利显著修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 3Q 前瞻: “出行链”盈利显著修复 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 吉祥航空 603885 CH 24.90 买入 中国国航 601111 CH 13.55 买入 中国国航 753 HK 8.30 买入 中通快递-W 2057 HK 250.30 买入 中通快递 ZTO US 37.10 买入 粤高速 A 000429 CH 9.97 买入 浙江沪杭甬 576 HK 7.68 买入 嘉友国际 603871 CH 26.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 10 月 13 日│中国内地 动态点评 3Q 出游热度高涨，航空/公路/高铁盈利预期向好 暑期居民出游热度高涨，航空/公路/高铁客流量超过 19 年，并且恢复程度显著好于上半年，同时航空/高铁票价较 19 年有所提高，据此 3Q“出行链”整体盈利有望突破 19 年水平且环比 2Q 显著提升。航运板块中，3Q 油运盈利预计同比增长、但环比下滑；集运/干散盈利预计同环比下滑。物流板块中，考虑行业产能投放增大，3Q 快递盈利或环比下滑，但仍同比增长；大宗供应链/跨境物流需求下行使盈利承压。3Q 机场盈利环比改善，但考虑国际航线及免税业务尚未完全恢复，3Q 盈利或仍低于 19 年水平。重点推荐：吉祥航空、中国国航 A+H、中通快递、粤高速 A、浙江沪杭甬、嘉友国际。 航空机场：3Q 旺季航空盈利有望取得突破，机场继续环比改善 3Q23 民航进入暑运旺季，旺盛的出行需求或将推动航司迎来盈利突破。7-8月国航/东航/南航/春秋/吉祥合计供/需分别恢复至 19 年同期 107%/101%（2Q23 为 99%/89%），客座率 79.5%，环比 2Q23 的 74.6%大幅上升 4.9pct，虽相比 19 年同期仍低 4.8pct，但较高的票价水平有望充分展现其盈利弹性。机场方面，流量回升有望推动盈利环比继续改善，浦东/深圳机场旅客吞吐量 7-8 月分别恢复至 19 年同期 85%/104%（2Q23 为 63%/102%），白云机场 3Q23 恢复至 3Q19 的 92%（2Q23 为 87%）。不过考虑国际航线及免税业务尚未完全恢复，机场盈利回升至 19 年同期水平仍需等待。 航运港口：3Q 运价环比下滑拖累板块业绩，港口吞吐量增速改善 3Q23 原油运价同比增长，但环比下滑；成品油运价同环比下滑；干散运价同环比下滑；集运同比下滑，环比持平；港口吞吐量同环比表现较好。分板块看，1）原油 VLCC 中东-中国航线运价同比扭亏，环比下滑 47.4%；2）成品油 BCTI 均值同比/环比-44.8%/-0.7%；3）干散 BDI 指数均值同比/环比-27.9/-9.1%；4）集运 SCFI 指数均值同比/环比-98.1/+0.2%；5）7-8 月全国港口累计货物/外贸货物/集装箱吞吐量分别同比+9.3/+12.1/+4.6%。我们预计 3Q23 油运个股业绩同比增长，但环比下滑；集运/干散业绩同环比下滑；港口业绩有望实现同比增长。（数据来源：Clarksons、Wind） 公路铁路：3Q 公路与高铁盈利或走强，货运铁路或表现平淡 7-8 月干线高速客车断面交通量同比增长 28%，较 19 年同期增长 23%，显著好于上半年（较 1H19 增长 12%）（交通部规划院）。我们对 6 只覆盖公路股票进行测算，预计 3Q 净利较 19 年同期增长 42%。7-8 月全国铁路客运量恢复到 19 年同期的 114%，亦显著好于上半年（较 1H19 持平）（国家铁路局）。7-9 月北京往返上海高铁商务座/一等座/二等座票价较 19 年同期上涨 22.0%/8.3%/10.3%，我们预计京沪高铁 3Q 净利突破 19 年同期水平、环比 2Q 大幅改善。3Q 大秦铁路货运量同比下滑 2.1%，盈利或表现平淡。 快递物流：3Q 快递业绩或环比下滑，大宗供应链仍承压 7-8 月全国快递件量同比+15.0%，22-23 年 CAGR 为+10.6%，国内件均价同比-5.1%；9 月，全国快递业累计揽收/派送件量估算同比+21.2/+21.9%，2 年 CAGR 为+12.1/+10.9%（国家邮政局、交通运输部）。行业件量复合增速保持在 10%以上，价格持续下滑。7-8 月申通/圆通/韵达/顺丰件量分别同比+22.3/+13.4/+4.0/-3.8%，件均价分别同比-12.1/-8.2/-15.0/+5.2%。申通/圆通件量增速较快，韵达件均价领跌。考虑三季度快递公司加大产能投放，我们预计快递个股 3Q23 净利或环比下滑。大宗供应链 3Q 业绩仍承压，但受益大宗品价格上行，4Q 盈利有望改善。 风险提示：经济低迷，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 (10)(5)0510Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 覆盖公司三季报盈利预测 所属板块 股票代码 公司名称 归母净利（百万元） 3Q22 3Q23E yoy 1-3Q22 1-3Q23E yoy 航空 601111 CH 中国国航 -8,668 5,649 165% -28,103 2,198 108% 600115 CH 中国东航 -9,380 4,561 149% -28,116 -1,688 na 600029 CH 南方航空 -6,099 5,216 186% -17,587 2,341 113% 603885 CH 吉祥航空 -1,083 1,159 207% -2,973 1,221 141% 601021 CH 春秋航空 -492 1,382 381% -1,737 2,220 228% 002928 CH 华夏航空 -558 48 109% -1,511 -704 na 航空小计 -26,280 18,015 169% -80,027 5,589 107% 机场 600009 CH 上海机场 -845 51