中观行业诊断报告（2018年第12期）：上下游趋弱，中游分化

请务必阅读正文后免责条款 策略月报 2019 年 1 月 7 日 证券研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 张亚婕 投资咨询资格编号:S1060517110001 电话 021-20661934 邮箱ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN 研究助理 郭蕊 一般证券从业资格编号:S1060117100026 电话 021-20662103 邮箱 GUORUI900@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 中观行业诊断报告（2018年第12期） 上下游趋弱 中游分化 平安观点:  12 月高频数据有以下特点：下游方面，楼市量价整体平稳，二三线楼市成交面积有小幅回升，家电增速持续回升，汽车压力仍存，纺服外需疲软出口下滑；中游方面，钢铁、水泥发展仍良好，重卡销量增速走高；上游领域，油价持续低迷，煤价多数持平，有色整体依旧趋弱。展望 2019 年，基建投资增速趋稳，能否企稳反弹还需观察，钢铁、水泥景气仍将向好，重卡销量基本无忧。投资上，除了基建产业链之外，建议关注拥有优质业绩的成长板块和 5G、人工智能、工业互联网、物联网、轨交建设等高端制造业。  市场回顾：所有行业缩量下跌，估值下探历史低位。12 月几乎所有行业均呈现下跌之势，唯有通信行业股价呈现微幅上涨，伴随股价普跌，所有行业成交量全面萎缩。所有行业绝对估值均处于历史低位，金融地产与部分消费行业探至最低；周期行业相对估值历史水平有所分化，交运、军工、机械处于历史高位，建筑材料、建筑装饰处于低位。  估值盈利分析：周期、大金融处于低估区间，但受盈利下行压制，短期难有起色。PEG模型表明建筑材料、钢铁、房地产、采掘和化工为代表的 19 个行业市场价值或被低估。PB-ROE 模型表明周期行业、金融地产处于低估值区间，但受盈利下行压制。  下游行业：楼市量价整体平稳，基建反弹仍不明朗。地产方面，12 月份楼市量价整体趋稳，二三线楼市小幅回升。新开工持续攀升，地产投资可能从高位小幅回落。虽然多地出现楼市“松绑现象”，房企融资约束仍然偏紧，预计 2019 年多数房企仍将采取观望态度。由于政府加大投资，增加专项债发行，基建投资趋于平稳。家电零售增速持续回升，空调销售增速上行，外销大幅上升；乘用车市场持续低迷，新能源车一枝独秀；纺服 11月外需同比增速下行，出口开始走低。  中游行业：钢铁供需紧平衡延续，重卡销量显著回升。12 月钢价走势分化，吨钢毛利持续下行。水泥行业处于旺季，价格平稳上涨，有望再创新高。玻璃价格分化明显，产能利用率小幅上升。12 月化工品类价格多数下跌，乙烯产量增速由正转负。重卡销量增速扭负为正，销量无需过分担忧。11 月全社会用电量增速平稳，当月日均耗煤量持续走低。  上游行业：原油价格持续低迷，煤价整体持平库存去化。12 月布伦特和 WTI 原油价格持续下跌，欧佩克原油产量维持年内最高。煤炭方面，12 月煤炭价格多数持平上月，煤炭产业链上游库存去化，下游电厂库存较为充足。有色方面，12 月稀土价格半数下跌，LME 金属价格整体下跌，十种有色金属产量稳定上涨，上期所工业金属总库存环比下降，LME 六种工业金属库存涨跌参半。  风险提示：1）宏观经济失速下行。若宏观经济失速下行，上市公司盈利可能大幅下滑。2）金融监管政策再加强。尽管去杠杆进程有所放缓，但严监管仍难放松。3）海外资本市场波动加大。外围市场的大幅波动会给国内市场带来较大冲击。 策略·策略月报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 26 图表1 12 月下游行业配置数据跟踪与基本观点 核心指标 本期值 上期值 观点 房地产 70 大中城市新建商品住宅价格指数：环比 1.0% 1.0% 11 月楼市量价整体趋稳，二三线城市成交面积小幅回升。进入第四季度，部分城市出现了楼市“松绑”的迹象，但随着调控逐渐深入，预计短期内楼市仍将保持平稳发展。新开工方面，全国房屋新开工面积持续平稳上涨。地产投资稳中趋缓，基本与上月持平。11 月楼市虽然出现多地松绑现象，但伴随着调控政策的偏紧，市场尚难以受到显著提振，总体而言，地产投资可能从高位小幅回落 70 大中城市二手住宅价格指数：环比 0.5% 0.5% 商品房销售面积：累计同比 1.4% 2.2% 房屋新开工面积：累计同比 16.8% 16.3% 基建 PPP 项目落地率 53.4% 52.4% 截至 10 月 31 日，PPP 项目入库量 1.26 万个，环比增加 84 个，PPP 项目入库速度小幅上升。10 月末项目落地率达到 53.4%（上期值 52.4%），项目落地率持续上升。2018 年以来，不含电力的基础设施建设投资额累计同比趋于平稳，11 月增速为 3.7%（上期值 3.7%）。12 月 14 日召开的十三届全国人大常委会在建议审议的草案议案中包括“授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案”，专项债发行增量以及“PPP 条例”即将出台，政策继续利好，资金面有望逐步改善。但考虑到非标与城投债仍存有显著的资金缺口，在地方政府风险防控趋势不减和去杠杆持续深化的背景下，2019 年基建反弹仍需观望。 乘用车 全国乘用车销量:累计同比 -2.8% -1.0% 11 月乘用车库存压力大，销量大幅下滑，年初买车的管理导致12 月压力较大，行业盈利能力仍承压。乘用车整体销量下滑的背景下新能源汽车表现一枝独秀，年底放量加快，整体销售业绩趋好，1-11 月新能源车销量累计 103 万辆，同比上涨 69.1%（上期值 75.5%），其中 11 月单月销量 17.0 万辆（上期值 13.9），同比增长 42.7%（上期值 50.7%）。 全国新能源车销量：累计同比 69.1% 75.5% 家电 限额以上家电音像零售额：累计同比 8.3% 7.8% 11 月全国限额以上家电音像零售同比增长 12.5%（上期值4.8%），增速有所提升。11 月家用空调产量 921.4 万台，同比增速 0.3%，总销量为 900 万台，同比增速 10.3%。LCD 电视销量10 月同比增加 16.9%（上期值 3.8%），其中内销同比上升 8.8%（上期值-0.3%），外销同比增长 21.2%（上期值 6.0%），对外销量大幅增长仍是带动整体增速上行的重要力量。 家用空调内销量：累计同比 4.3% 5.5% 纺织服装