证券行业：财富管理，头部券商新机遇-广发证券

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 43 [Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title]证券Ⅱ行业 财富管理：头部券商新机遇 [Table_Summary]近十余年，财富管理业务是国际大型投行重点布局领域基于佣金自由化后经纪业务的转型探索和迫于金融危机后降杠杆压力，美国投行开始重点发力财富管理业务。实践表明，财富管理是一项高 ROE、高壁垒、全产业链运营的业务。1）利润率高，瑞银、大摩、小摩、美银美林的财富管理部门近十年的平均利润率分别为 26.0%、16.0%、17.8%、14.0%，且财富管理的费率普遍高于资产管理费率；2）财富管理业务壁垒较高，前期投入较大，顶尖的国际财富管理机构需要花费大量资金进行并购、搭建高素质的投顾团队，规模效应明显，中小投行难以弯道超车；3）顶尖投行财富管理业务全产业链运营，高净值客户是珍贵的渠道资源，可为其他业务线条引流。2017 年末，瑞银、大摩、美银美林的财富管理规模均逾 2 万亿美元，位列全球前三，小摩、高盛亦跻身全球前十。2017 年，瑞银、大摩的财富管理业务净收入为 156 和 168 亿美元。 大行经验：做大做强财富管理的核心要素观察国际大行的经验，财富管理业务有五大核心要素：1）并购、整合双管齐下，做大 AUM，从海外案例看，并购是最直接的手段；2）打造强大的资产配置能力，既有投行类产品，又有资管业务线条的产品，并具有自己的特色；3）集团化打法、全产业链运营，满足客户各个维度的要求，形成金融服务的闭环，提升客户粘性。4）内部管理上，将客户的个性化需求与标准化服务相结合，改善用户体验、提升服务效率；5）科技赋能，运用智能投顾服务长尾客户。 国内现状：券商财富管理业务仍处初级阶段，但有较大发展空间伴随交易换手率和佣金率双双走低，国内券商经纪业务转型压力凸显，效仿国际投行做大财富管理业务成为国内券商的共同选择。客观而言，国内券商的财富管理尚未形成成熟的财富管理体系，业务模式尚处于一般产品代销的初级阶段。但是，伴随人均可投资资产的持续增长、金融资产配置的提升与财富管理行业渗透率的提升，国内财富管理发展空间较大。 借鉴大行经验，国内头部券商有望实现突破借鉴国际大行经验，在以下三个维度具备优势的券商有望率先实现突破：1）经纪业务实力强，即客户结构好或者线上线下具备渠道优势的券商；2）拥有强大资产管理能力的券商；3）投行资本化能力具有优势的券商。综上，建议关注中金、中信、华泰等头部券商。 风险提示监管政策风险、市场波动风险、人才流失风险、产品间风险传导等 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-01-05 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 商田 SAC 执证号：S0260516050001 SFC CE No. BMV314 021-60750634 shangtian@gf.com.cn 请注意，陈福并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 【广发非银】证券：股指期货加大松绑力度，券商板块优先受益 2018-12-02 【广发非银】战略性看好，配置头部券商——证券行业2019 年投资策略 2018-12-02 【广发非银】激荡四十年：美国证券业研究 2018-09-05 [Table_Contacts]联系人： 陈卉 0755-82535901 gfchenh@gf.com.cn -28%-21%-14%-6%1%8%01/1803/1805/1807/1809/1811/18非银金融沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 43 [Table_PageText] 深度分析|证券Ⅱ 目录索引 为什么要重视财富管理业务？ ............................................................................................ 5 近十年，美国投行致力于财富管理业务转型....................................................................... 6 美国投行为什么要发展财富管理业务？ ..................................................................... 6 近十年，以大摩、美国银行为首的美国投行致力于发展财富管理业务，取得了较好的成果......................................................................................................................... 7 一门好生意：空间较大、盈利持续稳定、费率较高 ............................................................ 8 财富管理业务收益率较高、ROE 稳定 ........................................................................ 8 盈利模式&费率高于资产管理业务 ............................................................................ 10 进入门槛较高、规模效应明显，头部机构的盛宴，具有行业壁垒 ........................... 14 反向引流，为其他业务线条带来新机遇 ................................................................... 14 从海外经验看财富管理的核心竞争力 ............................................................................... 16 并购、整合双管齐下，做大 AUM ............................................................................. 16 产品丰富、全球配置，打造强大的资产配置能力 ..................................................... 18 集团化打法、全产业链运营，满足客户各个维度的要求 .......................................... 20 内部管理上，将客户的个性化需求与服务的标准化相结合 ..........................