策略“主题说”系列（3）：怎么看新疆主题“预期差”？

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2019 年 1 月 11 日 证券研究报告 [Table_Title]怎么看新疆主题“预期差”？ ——广发策略“主题说”系列（3） [Table_Summary]报告摘要： 当前时点，新疆主题投资存三重“预期差”新疆主题投资存三重“预期差”：1）新疆固投增速具备一定“逆周期”属性，财政政策对冲下有望加速“宽货币”向“宽信用”传导；2）19 年需留意西部大开发 20 周年和第二届“一带一路”高峰论坛潜在催化剂；3）18 年 PPP 清退整改力度超前，规范条例基本完善，19 年预计 PPP 政策边际缓和，合格 PPP 项目将加速落地，新疆 PPP 融资反弹空间较大。 历史复盘：新疆主题行情有哪些共性特征？通过历史行情复盘，新疆主题 10 年以来有 4 段超额收益显著的投资机会，即 10 年 4 月-11 年中、14 年 4-10 月、15 年 1-4 月、17 年 1-3 月，共归纳了 4 个共性特征：1）均处于经济下行压力较大期间，基建托底政策加码；2）市场流动性相对充裕，助力新疆主题估值抬升；3）往往伴随与区域战略相关的催化剂；4）涨幅较高的标的均以基建侧（水泥、钢铁）为主。 预判 19 年新疆基建超预期的三点理由我们预判 19 年新疆基建超预期，理由如下：1）通过“十三五”目标压力来预测 19 年新疆固定资产投资，总额有望超过 2 万亿，同比有望超过50%；2）非标融资受阻、PPP 整顿、地方债务严控将造成 18 年新疆基建“低基数”；3）新疆债务限额增长叠加 PPP，不必过分担心财政约束力。 19 年新疆基建项目看点：铁路是重点发力方向综合重大项目开工预期和政策表态，我们认为，19 年新疆基建中铁路是重点发力方向，建议关注新疆铁路干线网建设与货运铁路加站扩能改造。 主题策略：基建为核，短期布局新疆两会窗口主题策略层面，参考历史行情复盘，当前新疆主题存在基建投资、催化剂、PPP 等方面“预期差”，且启动条件基本满足。短期内建议布局 1 月底新疆两会（将公布 19 年固投目标）投资窗口，中期内关注西部大开发、一带一路等潜在催化剂。投资主线重点围绕基建侧优选区域内水泥、混凝土、钢铁、路桥等龙头。相关标的包括“西北八天”组合（西部建设、北新路桥、八一钢铁、天山股份）等。 核心假设风险：中美贸易摩擦升级，经济下行速度超预期，新疆固定投资目标增速不达预期，企业盈利不达预期。 备注：本报告仅从主题投资策略角度提示相关标的投资机会，并不能代替广发证券研发中心相关行业研究团队的观点。 [Table_Author]分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 daikang@gf.com.cn 分析师： 俞一奇 SAC 执证号：S0260518010003 SFC CE No. BND259 010-50335057 yuyiqi@gf.com.cn 请注意，戴康并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 风起雄安——广发策略“主题说”系列（2） 2019-01-03 冰与火之歌——2019 年 A 股年度策略展望 解密高送转主题投资——广发策略“主题说”系列（1） 2018-12-03 2018-11-22 [Table_Contacts]联系人： 倪赓 021-60750654 nigeng@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、当前时点，新疆主题投资存三重“预期差” ............................................................... 3 1.1 预期差之一：新疆固投“逆周期”属性较强，关注地方两会窗口 ....................... 3 1.2 预期差之二：国家战略催化剂叠加，关注西部开发新时代顶层规划 ................... 4 1.3 预期差之三：PPP 监管边际放松，新疆 PPP 融资反弹空间较大 ........................ 5 二、历史复盘：新疆主题行情有哪些共性特征？ ............................................................... 6 三、预判 19 年新疆基建超预期的三点理由 ........................................................................ 7 3.1 理由之一：“十三五”规划后期，新疆基建投资加速空间大 .............................. 7 3.2 理由之二：18 年低基数效应，新疆 19 年大概率固投高增长 .............................. 8 3.3 理由之三：新疆债务限额增长叠加 PPP，不必过分担心财政约束力 .................. 9 四、19 年新疆基建项目看点：铁路是重点发力方向 ........................................................ 10 五、主题策略：基建为核，短期布局新疆两会窗口 ......................................................... 11 图表索引 图 1：全国 GDP 与新疆固定资产投资增速对比（%） ........................................... 3 图 2：沪深 300 累计净利润与新疆固投增速对比（%） ......................................... 3 图 3：西部大开发和一带一路战略关键时点 ........................................................... 5 图 4：新疆在两大战略中的地位 .............................................................................. 5 图 5：18 年高负债率西部地区 PPP 退库严重 ........................................................ 5 图 6：当前新疆 PPP 融资领域结构 ........................................................................ 5 图 7：10 年以来新疆 4 段主题行情一览（单位：%） ............................................ 6 图 8：“三区三州”铁路建设完成度