科技行业前瞻研究系列报告48：全球科技板块2018年回顾与展望

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 全球科技板块 2018 年回顾与展望 前瞻研究系列报告 48｜2019.1.7 中信证券研究部 核心观点 许英博 首席科技产业分析师 S1010511080004 陈俊云 高级前瞻分析师S1010515110005 回顾 2018 年，全球科技股普遍下跌，中资股跌幅居前，10 月份以来深度回调亦抹掉美股市场 2018 年初以来大部分涨幅。展望 2019 年，全球科技产业仍面临宏观经济不确定性、金融流动性收紧等系列因素影响，预计行业整体会喜忧参半。受益于宏观政策、流动性等层面因素支撑，我们判断 A 股科技板块机会显著大于美股、H 股和中概股市场，业绩确定性+成长性（云计算、5G 等）、政府资金驱动（安防、智慧城市、智慧政务等）、估值方法切换可能（IDC、SaaS 等）等主线值得重点关注。同时我们预计其他市场收益机会则更多来源于个股业绩超预期。 ▍市场整体回顾：2018 年全球主要权益市场普遍下跌，上证综指、恒生指数、标普指数分别下跌 20.7%、10.1%、4.2%，A 股跌幅居前。全球科技板块亦表现不佳，全球经济增速分化、中美贸易冲突、移动互联网后周期、美元加息及美联储缩表等成为影响 2018年科技板块走势的核心变量。中资科技股跌幅居前，2018 年 A 股电子（中信）、传媒（中信）、通信（中信）、计算机（中信）累计下跌 39.3%、38.9%、29.9%、25.0%，中概 HXC（金龙指数）下跌 32.2%，恒生资讯科技指数下跌 25.4%。美股科技股自 10月份以来快速回调亦抹掉市场自 2018 年初以来主要涨幅，标普软件服务、硬件设备、半导体产品&设备全年涨幅+2.2%、-6.0%、-12.8%，软件服务为唯一实现正收益的板块。 ▍个股表现回顾：消费电子、互联网、半导体等显著走弱，云计算、5G 等表现相对突出。1）A 股：行业信息化、云计算、企业统一通信等板块个股表现相对更优，同时消费电子、半导体、安防、网络游戏等板块个股跌幅居前；2）美股：云计算（AMZN、MSFT、CSCO、CRM 等）、信息安全（FTNT、FFIV 等）、5G（XLNX 等）相关个股表现最优，并明显呈现板块性机会，半导体（NVDA、TXN 等）、互联网（FB 等）等板块表现疲弱；3）H 股&中概板块：移动互联网后周期叠加监管政策扰动、人民币汇率压力等因素，互联网、消费电子个股领跌，腾讯、阿里巴巴分别下跌 22.5%、20.5%。 ▍2019 年行业展望：全球经济不确定性加剧，叠加金融流动性拐点来临，预计 2019 年全球科技板块会喜忧参半。1）互联网：行业正经历移动互联网后周期阵痛，主要企业中期面临营收增速趋势性下滑、布局新业务导致运营利润率承压等不利局面；2）计算机：预计全球云计算市场中期 CAGR 仍将维持 20%以上，云计算产业链将（IaaS、SaaS、IDC、IT 硬件设备等）确定性受益，AI 能力融入亦将显著扩展企业 IT 应用场景和边界；3）通信：2019 年为全球 5G 商用元年，5G 驱动运营商资本开支回升，预计电信设备、IT 硬件设备、半导体等确定性受益；4）半导体：全球 GDP、IC 增速严格正相关，最近一轮半导体产业衰退周期远未结束，但 AI、5G、数据中心等市场结构性机会值得关注。 ▍2019 年市场展望：受益于更优流动性、宏观政策等因素支撑，A 股科技板块机会更优。1）美股：目前标普、纳斯达克动态 PE 为 17x、30.6x，板块整体、市值中&/尾部企业估值水平仍偏高，结合流动性、投资者情绪、后续盈利下调风险等因素，我们认为市场整体缺乏系统性机会；2）A 股市场：2019 年政策、流动性、估值等因素更优，但盈利预期下调仍不充分。我们判断 A 股板块机会显著大于 H 股&中概板块，具有业绩确定性+成长性（云计算、5G 等）、政府资金驱动（安防、智慧城市、智慧政务等）、估值方法切换可能（IDC、SaaS 等）的板块有望获得显著收益；3）H 股&中概：受全球流动性持续收紧影响，预计板块 2019 年收益主要来自个股业绩超预期改善。 ▍风险因素：全球经济增速大幅下滑的风险；国际贸易冲突持续加剧的风险；全球科技领域政策监管持续收紧的风险；全球金融流动性收紧超预期的风险等。 ▍投资策略：展望 2019 年，我们判断全球科技板块整体会喜忧参半，A 股市场机会更大。A 股市场，业绩确定性+成长性（云计算、5G 等）、政府资金驱动（安防、智慧城市、智慧政务等）、估值方法切换可能（IDC、SaaS 等）等主线值得重点关注，其他市场收益机会则有望更多来源于个股业绩层面超预期改善。在全球市场，我们建议关注腾讯控股、小米集团、拼多多、光环新网、数据港、宝信软件、中兴通讯、海康威视、微软、亚马逊、谷歌、Facebook、思科、Salesforce、Service Now、Equinix 等。 前瞻研究系列报告 48｜2019.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2018 年市场回顾 ............................................................................................................... 1 2019 年行业展望 ............................................................................................................... 8 2019 年市场展望 ............................................................................................................. 11 风险因素 ......................................................................................................................... 16 投资策略 ......................................................................................................................... 16 前瞻研究系列报告 48｜2019.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：A 股主要市场指数 2018 年初至今涨跌幅表现 ......................................................... 2 图 2：A 股科技板块 2018 年初至今涨跌幅表现 ................................................................ 2 图 3：H 股主要市场指数 2018 年初至今涨跌幅表现 ................