科技行业前瞻研究系列报告48：疲软的2018，全球科技股回顾和展望

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 疲软的 2018：全球科技股回顾和展望 前瞻研究系列报告 48｜2019.1.7 中信证券研究部 核心观点 许英博 首席科技产业分析师 S1010511080004 陈俊云 高级前瞻分析师S1010515110005 回顾 2018 年，全球科技股普遍下跌，中资股跌幅居前，10 月份以来深度回调亦抹掉美股市场 2018 年初以来大部分涨幅。展望 2019 年，全球科技产业仍面临宏观经济不确定性、金融流动性收紧等系列因素影响，预计行业整体会喜忧参半。经历近一年充分市场回调后，叠加近期宏观政策、流动性等因素改善，A、H 股科技板块机会已逐步显现，建议重点关注云计算&IDC、5G、智慧城市等主线。美股市场短期仍面临继续调整压力，待调整完成后，美股、中概板块龙头个股亦值得关注。 ▍市场整体回顾：2018 年全球主要权益市场普遍下跌，A、H 股跌幅居前，上证综指、恒生指数分别下跌 20.7%、10.1%，板块方面，A 股电子（中信）、传媒（中信）、通信（中信）、计算机（中信）累计下跌 39.3%、38.9%、29.9%、25.0%，恒生资讯科技指数下跌 25.4%。中概股亦跟随国内市场大幅调整，HXC（金龙指数）全年累计下跌32.2%。美股自 10 月份以来快速回调亦抹掉市场自 2018 年初以来主要涨幅，标普指数全年累计下跌 4.2%，标普硬件设备、半导体产品&设备板块分别下跌 6.0%、12.8%，软件服务板块上涨 2.2%，成为唯一实现正收益子板块。 ▍个股表现回顾：消费电子、互联网、半导体等显著走弱，云计算、5G 等相关个股表现突出。1）A 股：行业信息化（卫宁健康+86%）、云计算（用友网络+32%）等板块个股表现相对更优，跌幅居前个股则主要集中于消费电子（歌尔股份-60%、信维通信-57%）、半导体（兆易创新-46%）、安防（大华股份-50%）等板块；2）美股：云计算（亚马逊、微软、Salesforce 等）、信息安全（飞塔等）、5G（赛灵思等）等相关个股表现最优，并呈现明显板块性机会，半导体（英伟达、德州仪器等）、互联网（Facebook等）等板块表现疲弱；3）H 股&中概板块：移动互联网后周期，叠加互联网行业监管政策扰动、人民币汇率压力等因素，互联网、消费电子版块个股普遍下跌，腾讯、阿里巴巴分别下跌 23%、21%。 ▍2019 年行业展望：科技股小年，公司分化。市场一致预期美股科技板块 2019 年 EPS增速将回落至 10%~15%区间（2018 年 30%左右），A 股 EPS 增速预期（当前 wind 一致预期超过 30%）后续预计也将进一步下调。2019 年，我们判断计算机、通信板块基本面相对更优：1）互联网：行业正经历移动互联网后周期阵痛，互联网巨头营收增速、运营利润持续承压；2）计算机：预计全球云计算市场中期 CAGR 仍将维持 20%以上，云计算产业链确定性受益，AI 能力融入亦将显著扩展企业 IT 应用场景和边界；3）通信：2019 年为全球 5G 商用元年，5G 驱动运营商资本开支回升，产业相关环节确定性受益；4）半导体：我们判断最近一轮半导体产业衰退周期远未结束，但 AI、5G、数据中心等领域结构性机会值得关注。 ▍2019 年市场展望：受益于更优流动性、宏观政策等因素支撑，A 股科技板块机会已逐步凸显。1）美股：目前标普、纳斯达克指数动态 PE 为 17x、30.6x，板块整体、市值中&/尾部企业估值水平仍偏高，市场短期仍面临回调压力，长期依然看好；2）A&H 股市场：板块已经历近一年的充分回调，叠加近期宏观政策、流动性等因素持续改善，板块市场机会已逐步凸显，2019 年云计算&IDC、5G、智慧城市等主线值得重点关注；3）中概：我们仍需等待美股市场充分回调后介入机会，待市场回调后，相关互联网龙头个股值得重点关注。 ▍风险因素：全球经济增速大幅下滑的风险；国际贸易冲突持续加剧的风险；全球科技领域政策监管持续收紧的风险；全球金融流动性收紧超预期的风险等。 ▍投资策略：展望 2019 年，我们判断全球科技板块整体会喜忧参半。经历近一年充分回调后，叠加近期政策、流动性等因素改善，A&H 股市场机会已开始凸显。美股市场长期依然看好，但短期仍面临调整压力。全球市场，我们建议关注光环新网、数据港、宝信软件、海康威视、腾讯控股、小米集团、拼多多、微软、亚马逊、谷歌、中兴通讯、Facebook、思科、Salesforce、Service Now、Equinix 等。 前瞻研究系列报告 48｜2019.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2018 年市场回顾 ............................................................................................................... 1 2019 年行业展望 ............................................................................................................... 8 2019 年市场展望 ............................................................................................................. 11 风险因素 ......................................................................................................................... 16 投资策略 ......................................................................................................................... 16 前瞻研究系列报告 48｜2019.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：A 股主要市场指数 2018 年初至今涨跌幅表现 ......................................................... 2 图 2：A 股科技板块 2018 年初至今涨跌幅表现 ................................................................ 2 图 3：H 股主要市场指数 2018 年初至今涨跌幅表现 ........................................................ 3 图 4：美股主要市场指数 2018 年初至今涨跌幅表现 ........................................................ 3 图 5：美股