固定收益专题：郑州航空港，孜孜不倦，应有回响

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告|固定收益专题 固定收益专题 2023 年 9 月 22 日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 胡君 资格编号：S0120523060001 邮箱：hujun＠tebon.com.cn 联系人 相关研究 基金配置系列研究： 《公募基金的信用债投资思路变迁》 《债基在利率上行中的信用债投资思路》 信用利差系列研究： 《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》 《信用利差什么情况下会走阔，信用债该如何配置》 信用债投资策略研究： 《浙江省湖州市城投平台投资策略》 《鄂湘赣区域有哪些城投平台资质在改善》 《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善》 《城投债的性价比分析》 《地产择券：“小而美”房企》 《当前信用债投资应当具有防守性思维》 郑州航空港：孜孜不倦，应有回响 [Table_Summary] 研报要点： 纵观河南历年经济财政表现，我们不难理解政府最初规划建设港区的初衷：河南甚至郑州，在过往发展中较为依赖地产和资源型企业，而具有竞争力的制造业发展不足，因此亟需数个具有核心竞争力的产业集群，来带动郑州、甚至河南全省的制造业转型升级，为庞大人口提供稳定持续的就业岗位。而港区是河南的大手笔投资，规划建设港区的初衷是构筑一个现代产业集聚空间，引领新阶段河南省域经济转型发展。  港区基本面： 22 年航空港实验区 GDP 为 1208 亿元，十年平均增速 14.1%；22 年同比增长 3.7%（同期河南和郑州的 GDP 增速分别为 3.1%和 1.00%）。近三年港区的财政受疫情等多重影响，港区 19 年税收近 40 亿元，21 年和 22 年在 60 亿元左右。 22 年航空港实验区全年实现工业总产值 5358.4 亿元，规模以上工业增加值同比增长 9.7%，远高于河南省（5.1%）、郑州市（4.4%）。整体上，工业经济持续较快增长，电子信息产业的主导地位仍较为突出。目前累计有富士康、比亚迪、中兴、年富、商贸通等 200 余家企业签约入区，几米物联网智能终端生产基地及总部研发项目落户区内；郑州航空港电子信息业年产值突破 5000 亿。未来随着比亚迪扩产以及周边配套企业不断增加，港区可能进一步吸纳周边人口，进一步带动周边商业发展。 从人口来看，19年末港区为 73.8 万人，占郑州市比重为 7%； 22 年突破 100万（包括四乡镇并入的人口）。此前的 70 多万常住居民中，主要包括富士康产业工人/原住居民/来往差旅人士/建设者。但产业工人流动性高，整体上购房需求有限，人均购房金额和单位平方公里销售额有待提升。  航空港集团（197043.SH）： 从股权结构来看，河南省财政厅对公司享有实际控制权。公司被定位于航空港区城市开发建设与产业服务的主要载体及运作平台公司。 近年公司有息债务快速增长，由 13年末的 49亿元增长至 23年 6月末的 1562亿元（窄口径计算），期末现金等价物/短期有息负债比值整体波动下降。截至23 年 9 月 20 日，公司存续债 788.15 亿元，一年内到期债券 466.3 亿元。大量积累的债务，对应的是大量的存货和非流动资产等，具体包含库存商品房、土地资产、产业园项目投入、对项目公司的借款等。从现金流表现来看，近年经营性现金流净额有所提升，投资性支出规模仍较大，筹资现金流净额有所减少。  总结来看： 从 12 年开始至今，航空港集团历年在建项目多是产业园、高速路等，港区的各项基础设施建设尤其是交通方面，已取得较大的进展；且有郑州机场一类航空和郑州新郑保税区两大功能较全的口岸。在最初选择加强交通基础建设，放大了区位优势，也对后续出口业务产生了巨大的便利，促进了电子信息产业发展；在部分产业，港区仍处于初步集聚当中，产业集群密度有待提升。但在上级政府的重视和支持下，港区仍扮演着引领未来河南经济的重要角色，目前的产业规划清晰、合理，可保持一份期待和乐观。航空港境内存续债中，短融合计占比约20%，性价比较高，可保持关注；长期来看，在稳住基本面的前提下，随着上级政府的支持一一落实，可关注长期债券。  风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固定收益专题 1/20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 郑州航空港实验区 ............................................................................ 3 1.1. 基本情况 ............................................................................................................ 3 1.2. 产业导入情况 ..................................................................................................... 6 1.2.1. 汽车产业 .................................................................................................. 6 1.2.2. 航空物流产业 ........................................................................................... 8 1.2.3. 电子信息产业 ........................................................................................... 8 1.2.4. 生物医药产业 ........................................................................................... 9 1.3. 人口导入及地产形势 .........................................................................