高质量发展系列报告之七：弥补赤字猜想，压减行政支出与提升国企利润上缴

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 弥补赤字猜想：压减行政支出与提升国企利润上缴 高质量发展系列报告之七｜2019.1.7 中信证券研究部 核心观点 2019 年大规模减税预计会导致赤字承压，经测算万亿规模的减税会将赤字率提升至3.4%，若将赤字率限制在 3%则需弥补 4,000 亿赤字。一方面可以通过压减一般开支节约 800 亿支出，一方面可以通过提升国企利润上缴增加收入。一般来说，可以首先提高国企集团的利润上缴比例，再进一步国企集团可以提高下属子公司的分红规模。 ▍ 减税降费有可能给财政带来赤字压力，若需要弥补赤字,我们认为最可能的方式将会是通过压减行政支出和提高国有资本利润上缴进行。10 月 8 日，财政部部长刘昆接受媒体采访表示，正在研究更大规模减税、更加明显降费措施。2018 年 3 月的政府工作报告中提出，2018 年拟安排财政赤字 2.38 万亿元，对应赤字率 2.6%。根据我们之前报告的测算，2019 年减税规模预计约为 1 万亿，假设 2018 年和 2019年名义 GDP 增速为 9.8%和 9.5%，则 2019 年名义 GDP 规模将达到 99.4 万亿，静态测算赤字率将达到 3.4%，超过一般的国际警戒线 3%。12 月 28 日，全国财政工作会议召开，强调既要“实施更大规模的减税降费”，又要“树立过紧日子的思想”，表明要兼顾减税降费和控制赤字。如果将赤字率维持在 3%，预计赤字规模要限制在 3 万亿，需通过开源节流弥补近 4,000 亿的赤字。 ▍ 从节流角度看，财政支出中的一般公共服务支出或可压减，估算可最多节约近千亿。财政支出即一般公共预算支出中包含较多刚性支出，比如 2017 年规模最大的教育支出 3 万亿和社保就业支出 2.4 万亿等，而其中一般公共服务支出主要是政府办公厅（室）等支出，其规模为 1.65 万亿或可进行压缩。回顾历史，一般公共服务支出占全部一般公共预算支出的比重稳步下降，未来有望继续压减。12 月 28日召开的全国财政工作会议强调“严格压缩一般性支出”，参考《关于进一步做好 2017 年一般性支出压减工作的通知》中要将一般性支出压减 5%的比例进行估算，预计最多可减少 825 亿元支出，助力控制赤字。 ▍ 从开源角度看，国有企业的利润上缴分别通过“非税收入”和“调出资金”来弥补赤字。我国归属财政部管辖的金融类国有企业如中投等，其利润上缴计入“非税收入”中的“国有资本经营收入”，2017 年其规模为 4,191 亿元，可直接用于弥补赤字。我国归属于国资委管辖的实体类国有企业如电力、通信等行业，其利润上缴计入“国有资本经营预算收入”科目，2017 年其规模为 2,581 亿元，其中有 614 亿元“调出资金”用于弥补财政赤字。 ▍ 烟草税利上缴超过万亿，但是其进一步提升的空间有限。烟草行业收入结构相对稳定，2015 年烟草行业合计收入 1.2 万亿元，产生工商税利合计 1.14 万亿元，其中上缴财政 1.09 万亿元。经测算，烟草上缴税款约 9,618 亿元，上缴利润 1,332亿元，其中计入国有资本经营预算收入的有 477 亿，计入非税收入的有 855 亿元。从空间上看，烟草行业上缴税利已占其全部工商税利的 95%，并且占全行业收入的 90%，行业空间限制了其利润上缴的提升空间。 ▍ 弥补赤字猜想之一：第一步或可先提高国企集团公司向国资委或财政部上缴利润的比例。2017 年中投上缴非税收入的规模预计在 1,000-1,700 亿元左右，而当年其净利润约 7,000 亿元，其利润上缴比例仍有较大的提升空间。烟草、石化等行业分别有不同的利润上缴比例，如烟草的上缴比例为 25%而石化的上缴比例为20%，未来或可提高其利润上缴比例。 ▍ 弥补赤字猜想之二：进一步国企集团公司或可要求子公司提高分红比例，但需要经过董事会批准。利润上缴的提升既可以通过提高集团的利润上缴比例来实现，也可以通过提高子公司对母公司的分红，在保持集团利润上缴比例不变的情况下提高利润上缴规模。由于很多国有子公司为上市公司，其分红比例的调整需要经过董事会批准，并且还需要照顾中小股东的利益，其过程相对复杂。一般来说，为了提高利润上缴规模，预计还是以提高国有资本利润上缴比例为主，以增加子公司分红为辅。 ▍ 风险因素：政策力度与执行不达预期风险；经济下行风险。 杨帆 首席政策分析师 S1010515100001 联系人：于翔 高质量发展系列报告之七｜2019.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 欲减税和赤字兼顾，需节流与开源并重 1 预算赤字主要受一般公共预算收支影响，调节基金等起辅助作用 ..................................... 1 减税环境中，可通过压缩一般公共预算支出与增加国企利润上缴弥补赤字 ...................... 2 适度压减一般性支出，预计或可节约近千亿 3 财政支出中有大量必需项目，其中一般公共服务支出或可适当压减 ................................. 3 2017 年一般公共服务支出约 1.65 万亿元，按 5%估算可节约近千亿 ............................... 4 财政部下属的金融类国有企业可提升利润上缴，通过非税收入的增加直接弥补赤字 5 非税收入增加可直接弥补赤字，国有金融资产或为提振主力 ............................................ 5 弥补赤字猜想：提升中投等国有金融企业利润上缴比例，或提升子公司的分红 ............... 5 国资委下属的非金融类国有企业或可提高利润上缴，通过调出资金间接影响赤字 7 弥补赤字猜想：提高石化等部门的国有企业利润上缴比例，或提升子公司的分红 ........... 7 烟草行业的财政上缴占其利税总规模的 95%，提升空间有限 ........................................... 9 风险因素 10 高质量发展系列报告之七｜2019.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：2017 年我国财政收入分布 ...................................................................................... 1 图 2：2017 年我国财政支出分布 ...................................................................................... 1 图 3：我国财政收支差额与财政赤字目标之间的缺口由结转结余及调入资金弥补 ............ 2 图 4：我国税收收入占据主体地位 .................................................................................... 2 图 5：我国非税收入结构 ...................