2017年工业部门发展全景图：讲完边际的故事，中坚力量在哪里？

请务必阅读正文后的声明及说明quanqiu[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 宏观专题报告 讲完边际的故事，中坚力量在哪里？ —2017 年工业部门发展全景图 报告摘要： [Table_Summary]本篇报告全景展现 17 年工业企业部门各项经济指标情况，探寻经济的边际和中坚力量。我们选取了 24 个主要行业作为考察对象。 分上中下游看，2017 利润增长速度逐级下降，但总体上获得了利润增速反弹或者高位增长。仅煤炭开采、黑金冶炼两个行业利润贡献率就占到 33.64%。但利润占比排名前三的行业分别是汽车制造、化学原料及化学制品制造以及计算机、通信及电子设备制造业，合计占比24.37%，而非受供给侧改革影响最大的行业。 利润增长反弹背后是供给侧改革。PPI 的增速中枢以及较上年的反弹幅度同样符合上游到下游的递减关系。从工业增加值增速来看，受去产能政策影响的部分行业普遍极低速增长甚至负增长，而计算机通信、医药、汽车、通用设备等成为工业增加值增速最快的行业。此外，主营收入角度上，拉长时间序列看，黑金冶炼加工以及石油、煤炭及其他燃料加工业收入占比呈显著下行趋势。 2017 年有过半行业资产负债率较上年下降，仍有部分行业杠杆去化未到理想状态，以煤炭、有色为主。部分固定资产投资表现仍然较好，占比最高的前十大行业中有 5 个行业固定资产投资增速明显提升，依然集中在计算机通信、汽车、通用设备等行业。 我们将各个指标体系打分排序并加总，过滤掉因过于关注个别指标带来的有偏估计。综合打分结果显示，工业部门中的中坚力量并不在传统行业，一些代表转型升级力量甚至先进制造的行业已成长为中坚力量。排名靠前的行业有计算机通信及其他电子设备、化学原料及制品、非金属矿物制品、医药、汽车、通用设备、农副产品加工等制造业。 供给侧改革的狭义版本是“三去一降一补”，对工业部门而言，过去主要做了“去”和“降”的工作，一些行业边际利好明显，未来可能还有一些边际利好。但再长远地看，工业部门的中坚力量并不在传统行业，因此将来要多做“补”的工作。这就是为什么高层审时度势，十九大及中央经济工作会议不断强化高质量发展、制造强国建设，工作重心或侧重点明显与之前不同。 综上，对经济、宏观政策乃至市场而言，边际的故事还能讲多长？未来终将转向对中坚力量的支持上，切实打造制造强国，方是强国之本。 [Tabe Invest] [Table_Report]相关报告 《出口订单拖累制造业 PMI 低于预期，经济结 构 优 化 信 号 仍 明 显 — 评 1 月 PMI 20180131》 《GDP 略超预期，制造业投资反弹证实，两大隐忧值得关注——评 12 月经济数据 20180119》 《量稳质升的内涵式增长 —2018 年宏观及大类资产配置展望 20171108》 [Table_Autor] 证券分析师：许俊 执业证书编号：S0550516050001 研究助理：沈新凤 执业证书编号：S0550116040024 18917252281 shenxf@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2018-2-3 宏观研究报告-专题报告请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 14 目 录 1. 前言及数据说明 .................................................................................... 32. 2017 年是利润反弹大年 ........................................................................ 32.1. 利润增长及贡献率：上游>中游>下游 ..................................................................3 2.2. 行业利润占比...........................................................................................................4 3. 价格、工业生产及收入的行业分布 ...................................................... 54. 杠杆及再投资 ........................................................................................ 84.1. 杠杆总体去化明显，煤炭、有色仍有空间...........................................................8 4.2. 部分行业固定资产投资增速逆势反弹...................................................................9 5. 行业综合打分：谁是中坚力量？ ........................................................ 106. 打造制造强国是国运昌盛之本 ........................................................... 11图 1：2017 年利润增长贡献率：按行业 .............................................................................................. 4 图 2：2017 年利润占比行业分布......................................................................................................... 5 图 3：GDP 增长与工业增加值趋势相同.............................................................................................. 6 图 4：PPI 增长与工业增加值增速负相关 ............................................................................................ 7 图 5：各行业主营收入排名 ................................................................................................................ 7 图 6：各行业主营收入占比趋势 ......................................................................................................... 8 图 7：各行业