建筑工程行业分区域来看补短板系列之东北区域：铁路建设是短板，关注吉林省基建投资进度

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 建筑工程 中性（维持） 铁路建设是短板，关注吉林省基建投资进度 2019 年01 月06 日 分区域来看补短板系列之东北区域 上证指数 2515 行业规模 占比% 股票家数（只） 121 3.4 总市值（亿元） 13840 3.2 流通市值（亿元） 11818 3.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.5 -3.0 -26.4 相对表现 4.6 6.7 0.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《建筑行业定期报告—降准释放流动性，铁路与轨交项目加速批复》2019-01-06 2、《分区域来看补短板系列之华南区域—广东基建投资力度大，铁路公路轨交有望多点开花》2019-01-03 3、《建筑行业定期报告—部分地方债务限额提前下达，强化逆周期调节》2019-01-01 7 月以来，基建总体投资方向为补短板。我们通过梳理东北地区综合交通运输“十三五”规划，发现东北地区的短板主要在吉林省，而“十三五”期间将是其奋力追赶的关键时期。作为综合交通运输“十三五”系列报告之一，本文从规划、进程、财政资金、相关基建企业几个方面来看东北地区短板问题。 ❑ 投资方面，东北三省均未给出综合交通的规划投资总额。分项目来看，也仅吉林省公布了公路（1835 亿元）和铁路（2199.24 亿元）的投资情况。截至2017 年底，东北三省“十三五”前两年综合交通总投入分别为吉林省 2381.74亿元、黑龙江省 2335.19 亿元、辽宁省 1263.21 亿元。在公路方面的投资完成额分别为吉林省 898.01 亿元、辽宁省 670.72 亿元、黑龙江省 548.59 亿元。 ❑ 从里程上来看，铁路规划增量差距较大。公路方面，“十三五”期间辽宁省计划增加 1.5 万公里，黑龙江省计划增加 1.2 万公里，吉林省未给出具体的规划增量，但从 2015 年存量情况来看，吉林的公路里程为东北地区最低。高速公路方面，“十三五”期间东北各省规划增量分别为辽宁省 234 公里、黑龙江省 654 公里、吉林省 1400 公里。除吉林省的增量大于全国各省均值水平（839 公里），其余两省增量不大。铁路方面，东北地区三省存量差值不大。增量方面，辽宁省在“十三五”期间计划增加铁路里程 1000 公里，吉林省计划增加 896 公里，略高于全国各省增量均值（806 公里）。城市轨道交通方面，东北三省仅黑龙江省给出了具体的“十三五”规划增量（42.5 公里），低于全国各省规划增量均值（87 公里）。截至 2017 年底，东北地区的综合交通建设进度整体缓慢，最快的公路建设也慢于五年均速，铁路建设进程尤为滞后。分省来看，东北地区辽宁省的建设进程最慢。结合资金投入情况来看，建设进度远不及预期，后续的资金落实情况有待进一步关注。 ❑ 从财政收入角度看，辽宁省 2017 年的地方财政一般预算收入数额最高，为2390.2 亿元；黑龙江省 1243.21 亿元、吉林省 1210.81 亿元。三省的上级补助收入占比分别为黑龙江省 70.73%、吉林省 63.07%、辽宁省 48.52%。结合“十三五”前两年的投资情况来看，吉林省虽具有最低的财政收入总额，但前两年在综合交通领域的投资却是东北三省中最高的。而黑龙江省较高的上级补助并未成为其综合交通投资的推动力。 ❑ 投资建议：重点关注业绩估值较优的建筑央企及地方基建龙头。重点推荐北新路桥。 王彬鹏 021-68407543 wangbinpeng@cmschina.com.cn S1090517070004 于泽群 yuzequn@cmschina.com.cn S1090518080002 ❑ 投资建议：重点关注业绩估值较优的建筑央企。重点推荐中国铁建与中国建筑，重点关注中国交建。 ❑ 风险提示：政策落实不及预期，资金到位程度不及预期。 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 中国铁建 10.76 1.18 1.41 1.61 7.61 6.67 1.0 强烈推荐-A 中国建筑 5.60 1.10 0.86 0.96 6.48 5.83 1.0 强烈推荐-A 中国交建 11.06 1.27 1.37 1.51 8.05 7.31 1.0 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -40-30-20-10010Jan-18May-18Aug-18Dec-18(%)建筑工程沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、公路铁路齐头并进，城市轨交差距悬殊 ................................................................. 4 二、投资稳步推进，建设进度不及预期 ........................................................................ 6 1、投资稳步进行，多领域同步跟进 ............................................................................. 6 2、建设进程整体滞缓，资金落地需关注 ...................................................................... 7 三、黑龙江获最高额补助，基建投入反垫底 ................................................................. 9 四、东北地区上市公司财务分析 ................................................................................... 9 五、总结 ..................................................................................................................... 11 六、风险提示 .............................................................................................................. 12 图表目录 图 1：东北地区综合交通“十三五”公路规划 ................................................................... 5 图 2：东北地区综合交通“十三五”高速公路规划 ........................................................... 5 图 3：东北地区综合交通“十三五”铁路规划 .................................................