基础设施建设行业专题报告：基建补短板对冲经济下行，结构机会大于总量

 策略专题 2019 年 01 月 09 日 基础设施建设专题报告 策略报告  基建投资 2018 表现不佳，但 2019 随着基建政策托底将企稳回升 2018 年基建投资的情况不容乐观，市场预期原本以为去年的高增速会持续到今年，或者略微下滑，然而 2018 年的基建投资增速却是断崖式下跌，整体拖累固定资产投资。我们认为现在基建增速已经处于底部区域，随着《指导意见》的逐渐落实，2019 年相关政策可能会持续推进，基建增速有望边际改善，从低位小幅回升。  2019 年基建的反弹高度可能受到资金压制 2017 年投向基建投资的资金来源中，自筹资金 87587 亿元（占 59%）、预算内资金为 24082 亿元（占 16%）、国内贷款为 23398 亿元（占 16%），我们针对最大的三个分项进行分拆讨论。 ①自筹资金：城投债、PPP 预计大幅增长，但难补非标融资缺口。 非标资金方面，2019 年为了补充基建资金，非标融资可能会迎来边际改善，但是在整体去杠杆下依然承压，资金缺口仍然无法补齐，需要靠其他资金来源来填充基建资金。2018 年和 2017 年相比资金缺口我们预测在 3.23 万亿元左右，2019 年可能收窄缺口，但仍难以完全覆盖。 PPP 社会资本金方面，我们认为明年 PPP 项目对基建的资金投资额增速为 10.5%。2019 年 PPP 社会资本金对基建的拉动预计有 1.89 万亿元。 债券融资方面 2019 年净融资可能会随着城投债发行的加快而攀升，2019 年基建的债券净融资金额将会增加 1700 亿元，同比增幅为 21%。 ②预算内资金：地方专项债发行有望抵消土地出让下降，预算内资金可能小幅增加。我们估计 2019 年预算内资金可能会小幅增加 4%，2019 年预算内资金投向基建的投资额可能为2.9万亿，相比2018年增加了4000亿。 ③国内贷款：新增贷款将向基建有所倾斜。2019 年无论是人民币贷款新增总量还是基建获得贷款的比例都将会提升。我们预计 2019 年三大基建行业人民币贷款余额同比增速将达到 13%，预测值为 26.70 万亿，新增贷款规模为 3.07 万亿元，比上一年新增贷款规模多增加 5000 亿元。  投资建议：把握结构性投资机会 我们认为基建板块的拐点可能将在 2019 年中，在总量上可能反弹空间比较有限，但是根据基建补短板的政策导向，我们认为明年基建板块仍然存在机会，当前可以适当布局。从最新的中央经济工作会议当中，我们在第一部分也有整理，多次涉及到中西部贫困地区的基础设施建设以及区域性集群的联通交互。 我们主要推荐的是两个方向的基建投资： 1、区域协同发展。其中包括京津冀、长三角、粤港澳等区域协同概念，这其中主要关注的投资细分板块包括轨道交通、道路交通、管网扩建等。2、乡村振兴，特别是中西部地区。随着乡村振兴战略规划 2018-2022的推出，乡村振兴是本轮补短板能否成功的关键，特别是包含新疆、西藏在内的中西部贫困地区的改造，因此我们推荐重点关注中西部基建标的，主要关注通信设施、水利电网、道路交通改造板块。  风险提示：政策推出不及预期，宏观经济下行风险 财通证券研究所 基建补短板对冲经济下行，结构机会大于总量 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 马涛 分析师 SAC 证书编号：S0160518060001 mat@ctsec.com 021-68592292 王鏡 联系人 wangjing1@ctsec.com 021-68592290 相关报告 1 《策略报告：主要指数估值均小幅回升-A股估值跟踪》 2019-01-07 2 《策略报告：行业比较·景气跟踪-国际油价 小 幅 回 升 ， 中 观 数 据 节 后 疲 软 》 2019-01-07 3 《策略报告：策略·大势研判-关注中美谈判，继续长线布局》 2019-01-07 4 《策略报告：行业比较·景气跟踪-黄金价格回升，猪价小幅回落》 2019-01-02 5 《策略报告：主要指数估值持续下跌-A 股 估值跟踪》 2019-01-02 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 策略专题 = 内容目录 1、 基建政策托底，补短板有望发力..............................3 1.1 2018 年基建仍在底部徘徊，2019 年有望回升 ................... 3 1.2 政策发力方向从“放水”转向“新基建”....................... 3 2、 基建投资的主要资金来源 ...................................7 3、 基建细分项分析及 2019 年的变化趋势 .........................8 3.1 自筹资金：2019 年非标融资缺口仍将拖累自筹资金增长 .......... 9 3.1.1 非标融资方面： 2019 年继续维持收缩趋势................ 10 3.1.2 PPP 融资方面：2019 年对基建投资额小幅增加 ............. 10 3.1.3 债券融资方面： 2019 年净融资额小幅上升................ 12 3.2 预算内资金：2019 年地方专项债有望弥补土地出让的下降 ........ 13 3.2.1 预算内资金的组成 ..................................... 13 3.2.2 公共财政收入：2019 年可能维持在 5% 左右 ............... 14 3.2.3 政府性基金收入：专项债有望弥补卖地收入的下降 ......... 15 3.2.4 2019 年预算内资金投向基建金额约为 2.9 万亿 ............ 18 3.3 国内贷款：新增贷款 2019 年将向基建有所倾斜 ................. 18 4、 2019 年基建难有较大起色，可能会从低位小幅反弹 ...............20 5、 投资建议：把握结构性机会 .................................21 图表目录 图 1：基建投资增速仍在底部徘徊 ................................3 图 2：补短板、惠民生的“新基建”是政策发力方向 ..................4 图 3：《指导意见》中的四项原则和相应的配套措施...................5 图 4：基建投资的主要资金来源..................................7 图 5：2017 年基建投资资金来源（单位：亿元） .....................8 图 6：2017 年自筹资金来源（单位：万亿） ........................9 图 7：今年以来新增非标持续为负数，非标余额缩减 .....