家用电器行业：对净利润影响的定性分析与定量测算及敏感性分析，增值税税率调整影响几何

1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 家用电器 申万二级行业 2019 年 01 月 10 日 增值税税率调整影响几何 看好——对净利润影响的定性分析与定量测算及敏感性分析 相关研究 "盘点 2018 年沪深股通变动，家电哪些公司最受青睐-《2019/1/2-2019/1/4》家电周报" 2019 年 1 月 7 日 "如何看待奥克斯与京东 19 年战略目标200 亿-《2018/12/24-2018/12/28》家电周报" 2019 年 1 月 2 日 证券分析师 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 联系人 史晋星 (8621)23297818×转 shijx@swsresearch.com 本期投资提示： 增值税税率下调降低企业税负，税率两档改革有望加速。为了减轻企业负担，2017 年国务院将增值税率从此前的四档降至三挡，同时从 2018 年 5 月 1 日起，将原适用于 17%增值税税率的制造业，11%税率的交通运输、建筑、基础电信服务等行业税率，分别下调 1个百分点，目前增值税三档税率分别为 6%、10%和 16%。增值税税率政策调整以来，6-8月国内增值税当月同比降为个位数，9-11 月进一步转负创 16 年以来新低。未来叠加 18年下半年以来，外部环境发生明显变化，经济下行压力加大，增值税税率三档变二档落地速度或快于市场预期。产业链上下游溢价能力决定净利润影响幅度。增值税税率下调对企业的利润影响分四种情形：1）含税卖价和含税买价都不变：成本端受损、收入端改善；2）含税卖价下降，含税买价不变：成本端受损收入端不变；3）含税卖价不变，含税买价下降：成本端不变收入端改善；4）含税卖价下降，含税买价下降：成本端和收入端都不变。企业实际经营过程中，行业竞争格局、上下游议价能力都对企业净利润弹性影响各有差异。增值税对企业净利润的影响公式：净利润增加=（收入增加-成本增加-增值税附加税费变化）*（1-所得税率）。家电企业出口享受退税优惠政策，因出口收入产生并缴纳的增值税最终会予以退还，因此仅考虑内销收入部分的增值税率调整带来的增厚；其次，尽管家电下游竞争格局稳固，企业普遍对上游零部件企业具备较强议价能力，我们认为原材料成本仍会部分通过大宗原材料价格传导至下游，因此仍需考虑含税买价不变情况下材料成本上升的极端情形。第三，增值税附加费变化中，主要包括城市建设税、教育费附加和地方教育附加，具体税率分别假设为 7%（市区 7%，县城、镇 5%，其他 1%）、3%和 2%，三者合计为 12%，税基为增值税=（收入-成本）*增值税税率。内销收入占比高、净利率低的小家电受益最大。家电行业下游垄断竞争格局清晰，龙头企业议价能力较强，综合考虑我们认为情形 1 比较接近实际情形，在此情形下，重点公司中净利润弹性前五的企业分别为：九阳股份、华帝股份、万和电气、苏泊尔和欧普照明，排名倒数的主要是新宝股份、海信电器、TCL 集团和莱克电气，内销占比高、净利率低的小家电公司整体受益更大。情形 2 成本端受损情况下，黑电公司和外销占比高的小家电企业受影响最大，该情景出现概率较低；情形 3 收入端只受益的理想状况下，净利率低、收入规模大的黑电公司利润弹性最大；情形 4 增值税附加费减少带来的利润弹性较小，基本在1%左右。投资建议：在企业实际经营过程中，增值税下降对企业的影响跟企业在产业链里的话语权相关性更高，竞争格局稳定的行业里，话语权强的龙头企业具备对上下游的议价能力，能够享受增值税下降红利，基于此，我们沿着两条主线推荐优质行业龙头个股：1）防御组合，推荐业绩增速稳健、估值低的白电龙头格力电器、青岛海尔和兼具业绩确定性和持续性的小家电龙头苏泊尔；2）弹性组合，推荐子行业整合空间大、市场份额有望提升的欧普照明和基本面环比改善、股息率较高个股九阳股份和飞科电器。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明19095580/36139/20190110 13:472 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1. 事件背景：增值税税率下调对企业利润影响 ..................... 4 2. 定性分析 .......................................................................... 5 2.1 产业链上下游溢价能力决定净利润影响幅度 ........................................... 5 2.2 增值税税率下调对净利润影响测算公式 .................................................. 5 3. 定量分析 .......................................................................... 6 3.1 内销收入占比高、净利率低的小家电受益最大 ...................................... 6 3.2 增值税税率敏感性分析................................................................................ 8 3.3 上下游溢价敏感性分析................................................................................ 9 4. 投资建议：推荐小家电龙头苏泊尔、照明龙头欧普照明 ... 9 目录 19095580/36139/20190110 13:473 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2018 年 9-11 月增值税当月同比增速为负创 2016 年以来新低............... 4 图 2：情形 1 家电公司 2017 年净利润弹性 ..................................................... 8 图 3：情形 2 家电公司 2017 年净利润弹性 ...................................................... 8 图 4：情形 3 家电公司 2017 年净利润弹性 ...................................................... 8 图 5：情形 4 家电公司 2017 年净利润弹性 ...................................................... 8 表 1：增值税税率从 16%下调至 13%对家电公司净利