深度报告：工艺引领存储产品优势，“存储+”业务拓展第二增长曲线

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 11 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 葛星甫 S0350522100001 gexf@ghzq.com.cn 联系人 ： 郑奇 S0350122030040 zhengq@ghzq.com.cn 联系人 ： 高力洋 S0350123050039 gaoly01@ghzq.com.cn [Table_Title] 工艺引领存储产品优势，“存储+”业务拓展第二增长曲线 ——普冉股份（688766）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/10/10 表现 1M 3M 12M 普冉股份 1.3% -16.3% 32.0% 沪深 300 -2.2% -4.9% -1.7% 市场数据 2023/10/10 当前价格（元） 101.45 52 周价格区间（元） 87.00-218.93 总市值（百万） 7,661.03 流通市值（百万） 4,445.14 总股本（万股） 7,551.53 流通股本（万股） 4,381.61 日均成交额（百万） 166.19 近一月换手（%） 3.75 投资要点： ◼ 深耕非易失性存储器芯片，工艺引领产品优势。公司在非易失性存储器芯片领域深耕多年，以先进工艺低功耗 NOR Flash 和高可靠性EEPROM 为核心持续完善和优化产品，可充分满足客户对高性能存储器需求。公司产品广泛应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、汽车电子、可穿戴设备和物联网等领域。公司 NOR Flash存储产品基于 SONOS 工艺，具有低功耗、高可靠的特征，在中小容量领域成本优势明显。 ◼ 周期复苏叠加应用领域扩张，公司业绩有望反转。复盘整体周期轮动时间，2000 年以来半导体每轮周期持续时间约 4-5 年，上行周期通常为 1-3 年，下行周期通常为 1-2 年，当前半导体周期波峰出现在2022 年 Q2，按照历史规律有望在 2023Q3-2024Q2 期间进入复苏阶段。公司积极推进汽车、工业控制等下游应用领域拓展，中小容量 NOR Flash 车载产品已陆续完成 AEC-Q100 认证，主要应用于部分品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等；工业控制 EEPROM 业务占比显著提升，车载 EEPROM 产品完成 AEC-Q100 认证，并在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付。未来若行业周期复苏及公司下游应用领域扩张，公司业绩有望持续增长。 ◼ “存储+”业务协同发展，打造第二增长曲线。公司从现有业务产品优势出发，结合自身工艺特点及下游客户资源打造与现有业务具备高协同性的“存储+”业务。MCU 方面，公司基于自身功耗低、工艺领先、集成度高、自主设计的存储器，布局 ARM Cortex-M 内核系列 32 位通用型 MCU 产品，截至 2023 年中报，公司 MCU M0+系列产品已大规模量产出货，广泛应用于智能家居、小家电、BMS、无人机、驱动电机、逆变器等下游领域；VCM 方面，公司 VCM Driver 产品依托 EEPROM 产品的客户资源优势目前已实现下游交付；模拟产品方面，公司凭借基于 CMOS 工艺的传感器器件以及模拟前端的设计方面的技术积累积极研发。据中商情报网数据，未来随物联网发展及汽车电动化趋势深化，全球 MCU 市场规模有望持续增长，预计2023 年全球 MCU 市场规模有望达 226 亿美元；据沙利文数据，预计到 2023 年 VCM Driver 全球市场规模有望达到 2.73 亿美元，公司 -0.05700.12150.30000.47860.65710.8357普冉股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 MCU 与 VCM Driver 成长空间广阔。未来随公司“存储+”业务推进，公司有望获得成长新动能。 ◼ 盈利预测和投资评级 ：公司在非易失性存储器芯片领域深耕多年，技术、产品、客户优势均处于国内领先地位。同时，公司依托在存储领域的技术优势与平台资源，围绕“存储+”发展战略，积极开拓微控制器及模拟芯片产品，以实现向更高附加值领域和更多元化市场 的 拓 展 。 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为12.02/15.88/20.30 亿元，同比增速为 29.94%/32.15%/27.83%；归母 净 利 润 分 别 为 -0.74/1.10/2.50亿 元 ， 同 比 增 速 为-188.84%/248.36%/128%。普冉股份当前市值对应 PS 分别为6.38/4.82/3.77 倍，均低于可比公司平均 PS 估值。因此，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）下游消费电子需求复苏不及预期； 2）市场竞争加剧； 3）汽车产品导入进度不及预期； 4）新产品研发进度不及预期；5）存货跌价风险；6）国产替代不及预期；7）历史经验仅供参考，不代表未来；8）引用数据仅供参考 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 925 1202 1588 2030 增长率(%) -16 30 32 28 归母净利润（百万元） 83 -74 110 250 增长率(%) -71 -189 248 128 摊薄每股收益（元） 1.10 -0.98 1.45 3.31 ROE(%) 4 -4 5 11 P/E 92.65 -103.71 69.90 30.66 P/B 3.88 4.01 3.79 3.37 P/S 8.33 6.38 4.82 3.77 EV/EBITDA 171.87 -88.49 62.60 27.70 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 普冉股份：国内领先存储厂商，研发加码助力技术升级+新品开拓 ....................................................................... 5 1.1、 发展历程：NOR Flash+EEPROM 产品奠定市场地位，进军“存储+”领域拓展赛道 ........................................ 5 1.2、 股权结构：股权结构稳定，核心团队经验丰富 ............................................................................................... 6 1.3、 财务概况：短期业绩承压，研发持续加码 ....................................................................................................... 7 1.4、 主营业务：NOR Flash&EEPROM 为核心，“存储+”业务打开成长空间 .....