美容护理-商贸零售行业23Q3业绩前瞻：医美高端强劲，美妆普遍分化，黄金展店旺季

证券研究报告 | 行业专题 | 商贸零售&美容护理 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 商贸零售&美容护理 报告日期：2023 年 10 月 11 日 医美高端强劲，美妆普遍分化，黄金展店旺季 ——美容护理&商贸零售行业 23Q3 业绩前瞻 投资要点 ❑ 医美：23Q3 淡季，产品周期决定业绩增速，高端再生+胶原产品业绩兑现力佳 趋势：23Q3 淡季，业绩增速主要取决于新品周期。①判断 23Q3 业绩增量主要来自于高单价新品，如爱美客濡白/如生、华东医药少女针、昊海生科海魅、锦波生物薇漪美，主要系高端消费市场受影响更小。②三季度通常为医美消费淡季，如果公司大部分收入来自于偏成熟产品，则 Q3 收入绝对值或环比下降；如果公司收入主要来自于快速放量期新品，则 Q3 医美收入绝对值或环比提升。 格局：1）玻尿酸：竞争格局相对激烈，未来增量主要来自技术迭代、小众适应症拓展。2）肉毒素：当前为蓝海市场，行业天花板高，医美渗透率/消费频次提升驱动行业高增，但预计 24 年起竞争逐渐激烈，深耕高性价比/技术流产品有望跑出。3）再生系列（胶原蛋白刺激类产品）：定位高端抗衰黄金赛道，兼具填充 + 刺激胶原蛋白再生的双重功效，且通常持续时间较普通玻尿酸更长，产品稀缺+ 定位高端抗衰赛道+新品上市溢价，高毛利。当前国内仅 3 款产品，终端销售价均在10000-20000 元/支，有望成为继玻尿酸和肉毒素的注射轻医美第三巨头。4）胶原蛋白注射：深耕中高端市场，技术壁垒高+获批产品少，当前仍为蓝海市场；在眼周/细纹/水光市场大有可为。 23Q3 单季度业绩预期：预计爱美客收入同比增速 20%（下同，均为同比），归母净利润增速 15%-20%；预计华东医药收入增速 0%-5%，归母净利润增速 10-20%，其中国内医美收入预计约 3 亿元；昊海生科已发布业绩预告，预计前三季度归母净利 3-3.3 亿元，对应 Q3 单季度 0.95-1.25 亿元，同增 4%-38%。 ❑ 美妆：23Q3 淡季，分化加剧，日系品牌疲软助力国货崛起，抖音下沉市场起量 趋势：23Q3 分化，电商增速很大程度上取决于抖音表现。各品牌电商数据普遍表现为淘系下滑或小幅增长+抖音高增，因此抖音战略意义越发凸显。而抖音营销方法与天猫差异较明显，因此部分品牌过去天猫表现一般，但借助抖音快速崛起；或天猫过去表现极好，但抖音起步较慢，因此品牌端业绩分化明显。 格局：行业已迎来格局优化，实力和运气不可或缺，新品牌孵化难度空前。国货全能型龙头崛起+国际大牌中规中矩+中小品牌淘汰率高，要求愈发严苛，营销/产品力/架构/供应链缺一不可。从结果看，前期主要依赖行业景气度上行加持品牌或走下坡路，行业增速放缓+缺少显著流量洼地+综合实力要求高背景下，新品牌孵化难度较前几年倍增，化妆品格局有望趋于优化稳定。 核心：推新品+子品牌是成长决定性因素，前瞻方向判断准确性愈发重要，其背后底层基础是“扁平化高效化数据化网格化组织架构”。1）推新品在精不在多，精准结合消费趋势+品牌势能是核心，行业已基本告别以新品数量取胜阶段，更适合聚焦性单品策略；2）主品牌增速放缓不可避免，子品牌孵化时不我待。 23Q3 单季度业绩预期：预计珀莱雅收入和净利润增速均在 20%-25%左右；预计贝泰妮收入和净利润增速 15%-25%；预计福瑞达因剥离地产业务收入下滑，单大健康板块同比增长；预计水羊股份收入增速 5%-15%，净利润增速 38%（预计扣非利润更高，根据公司公告，外汇套期保值业务产生公允价值变动损失）。 ❑ 黄金珠宝：23Q3 渠道扩张提速+下半年传统旺季，预计业绩稳健兑现 短期：黄金珠宝社零数据领跑，黄金消费属性+投资保值属性双向推动需求提升。黄金消费需求与金价波动存在相关性，金价慢涨或急跌将提振销量。23Q3 金价稳定于慢涨通道，叠加外部缺乏强稳定性投资工具，黄金的投资保值属性进一步刺激消费者需求。23 年 8 月限额以上黄金珠宝类零售额同增 7.2%，金银珠宝类零售额达 283 亿元，同增 5.7%。10 月以来金价明显回落，短期消费者持观望态度或推迟购买节奏，预计价格企稳后有望激发购买热情。 行业评级: 看好(维持) 分析师：汤秀洁 执业证书号：S1230522070001 tangxiujie@stocke.com.cn 分析师：王长龙 执业证书号：S1230521020001 wangchanglong@stocke.com.cn 分析师：周明蕊 执业证书号：S1230523060002 zhoumingrui@stocke.com.cn 相关报告 1 《瑞幸联名茅台推出“酱香拿铁”，首日单品销量超 542 万杯，成为爆款》 2023.09.05 2 《AI+游戏：降本提效确定性强，精品化时代来临》 2023.08.12 3 《大消费行业 2023 中期策略：预期充分，优中择优》 2023.06.12 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 长期：黄金工艺变革+消费者审美觉醒共振，消费品属性提升，品牌溢价能力增强。黄金饰品工艺持续迭代，5G 黄金、古法金等工艺升级助推黄金饰品化。此外，各大品牌通过 IP 联名拓宽年轻客群，同时结合非遗技术提高品牌调性，溢价能力持续提升。 23Q3 单季度业绩预期：下半年为黄金销售和开店的传统旺季，销售端有望持续向好叠加各品牌展店提速，我们预计黄金珠宝龙头公司周大生、潮宏基将实现稳健增长。 ❑ 宠物：海外去库或近尾声，代工出口业务环比修复，优质国产品牌电商崛起 海外去库或接近尾声，低基数效应下后续宠食出口量有望转正。根据海关总署数据，8 月我国宠物食品(犬猫) 出口量为 2.18 万吨，环比-9.24%，同比-3.35%；1-8月累计出口 16.84 万吨，同比-13.05%。 行业规模扩张，国产替代风潮下，国产品牌市占率提升。以麦富迪为代表的优质国货品牌借助电商渠道迅速崛起，行业发展逻辑可对标化妆品。 23Q3 单季度业绩预期：预计乖宝股份收入增速 20%-25%（随着海外去库存接近尾声，预计代工逐步恢复小幅正增长，自有品牌高增），净利润增速 20%-30%。 ❑ 其他零售：受益线下消费复苏，业绩拐点将至 母婴零售：国家统一的鼓励生育政策有望持续出台，生育率下滑幅度或将收窄，23 年 8 月 31 日国务院发布通知提高 3 岁以下婴幼儿照护等三项个人所得税专项附加扣除标准。叠加行业集中度提升，线下消费复苏，龙头企业有望持续受益。23Q3 单季度业绩预期：经济复苏带动下门店客流逐步恢复，叠加国家统一的利好生育政策有望陆续出台，我们预计母婴零售龙头孩子王营收和利润端将逐步企稳。 其他零售：双节消费热潮或将带动线下消费强势复苏，上海消费大数据监测显示，双节期间（23 年 9 月 28 日至 10 月 5 日），全市线下消费支付金额 449 亿元，其中电子产品/百货/文体用品/便利店等，分别同增 103.8%/57.3%/26.4%/17.8%。23Q3 单季度业绩预期：根据博士