宇邦转债：光伏行业涂锡铜带专业制造商

证券研究报告：固定收益报告 2023 年 9 月 19 日 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《浅谈可转债发行准则及流程——可转债周观点 20230916》-2023.09.17 《国内汽车被动安全行业综合服务商20230914》-2023.09.14 《盟升转债：国内卫星终端设备高新企业 0912》-2023.09.12 《转债回售条款博弈浅谈——可转债周观点 20230909》-2023.09.10 《转债主体公司上半年业绩有哪些看点 20230906》-2023.09.06 《政策利好推动转债行情修复——可转债周观点 20230902》-2023.09.03 《下修博弈过程中的风险与机遇——可转债周观点 20230828》-2023.08.28 《力诺转债：山东玻璃新材料综合服务商 20230824》-2023.08.24 《科数转债：国内智慧电能领军企业20230823》-2023.08.23 《转债强赎条款博弈浅谈——可转债周观点 20230822》-2023.08.22 可转债打新报告 宇邦转债：光伏行业涂锡铜带专业制造商20230919 ⚫ 转债投资要点 宇邦转债本期发行规模为 5.00 亿元，发行日期为 2023 年 9 月 19日，用于安徽宇邦新型材料有限公司年产光伏焊带 20000 吨生产项目及研发中心项目建设。 债底保护较弱，条款中规中矩。宇邦转债发行期限为 6 年，债项与主体评级均为 A+/A+级（中诚信国际），转股价 52.90 元。下修条款（15/30,85%）、强赎条款（15/30,130%）和回售条款（30/30,70%）均为市场化条款。按 2023 年 9 月 18 日 6 年期 A+级中债企业债到期收益率 8.69%的贴现率计算，债底为 73.54 元，纯债价值较低。 平价稍低于面值，股本稀释率 9.09%。正股宇邦新材 9 月 18 日收盘价为 52.78 元，对应转换平价 99.77 元，稍低于转债面值。全部转股对总股本、流通股本稀释率为 9.09%、25.20%，存在摊薄压力。 预计中签率介于 0.0013%-0.0016%。截至 2023 年 9 月 18 日，预计原股东优先配售比例为 72.01%，剩余网上申购新债规模为 1.40 亿元，考虑单户申购上限为 100 万元，若网上申购数量介于 900-1100 万户，预计中签率介于 0.0013%-0.0016%。 预计上市首日转股溢价率 30%、首日价格约 123.22-136.19 元。参考同业标的深科转债、芳源转债，我们给予宇邦转债上市首日 30%的溢价，预计上市价格为 123.22-136.19 元，建议积极参与申购。 ⚫ 正股基本面分析 公司专注光伏组件涂锡铜带研究开发二十载，主营产品为光伏焊带，实际控制人为肖锋和林敏。 经营业绩保持稳健增长。2022 年营收 20.11 亿元，YOY+62.29%，2023H1 营收 12.91 亿元，YOY+33.11%；2022 年归母净利润 1.0 亿元，YOY+30.0%，23H1 归母净利润 0.73 亿元，YOY+49.5%。 期间费用率持续改善，资债结构优于可比公司。2018-2023H1 公司期间费用率由 8.3%降至 4.7%，费用管控能力提升明显。2022 年公司资产负债率为 36.7%，优于可比公司威腾电气和同享科技。 研发投入持续加大，现金流亟需改善。公司注重研发投入，2023H1研发费用占比已升至 65.6%。2022 年公司收现比为 61%，较 2018 年下降 46 个 pct，经营性净现金流为-3.39 亿元，整体仍需要改善。 ⚫ 风险提示： 募投项目进展不及预期；光伏需求不及预期风险；原材料价格波动的风险；新券上市价格不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 转债基本要素及定价分析 .................................................................. 4 2 正股基本面分析 ......................................................................... 5 2.1 公司层面：专注光伏组件涂锡铜带研究开发 ............................................... 5 2.2 行业层面：光伏焊带产量持续扩张，多主栅产品有望成为主流 ............................... 9 2.3 经营层面：业绩增速稳健，现金流仍需改善 .............................................. 12 2.4 估值层面：估值处于近一年较低水平 ................................................... 14 3 风险提示 .............................................................................. 15 oPvMoMoRnOwOsNpQuNuNmMbRdN8OnPrRtRtQlOoOzQlOnPtP9PoPrNvPnPoRMYpNoM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 宇邦转债发行基本要素 .......................................................... 4 图表 2： 转债价格敏感性分析 ............................................................ 5 图表 3： 公司深耕光伏焊带行业二十载 .................................................... 6 图表 4： 宇邦新材股权结构 .............................................................. 6 图表 5： 公司产品主要分为互连带与汇流带 ................................................ 7 图表 6： 两大产品类型贡献主要营收 ...................................................... 8 图表 7： 两大产品类型毛利率趋近 ........................................................ 8 图表 8： 公司光伏焊带产能持续上升 ...................................................... 8 图表 9： 光伏焊带产销率保持高位 .............