计算机行业：稳定币+数字人民币，共同推进人民币国际化

11中邮证券稳定币+数字人民币共同推进人民币国际化证券研究报告计算机行业 投资评级：强大于市|维持 孙业亮/丁子惠/常雨婷中邮证券研究所 计算机团队发布时间：2025-06-292美国稳定币发展现状分析二目录一稳定币市场爆发增长，中国双轨并行香港稳定币政策与沙盒试点三稳定币与数字人民币协同推进人民币国际化四标的梳理与风险提示五33一稳定币市场爆发增长，中国双轨并行1.1 稳定币类型1.2 全球稳定币市场规模爆发式增长1.3 各国政策梳理及监管态度41.1稳定币类型分类代表项目锚定方式抵押机制市值(2025.5.16)市占率透明度主要风险法币抵押型USDT1:1美元锚定100%法币储备（82%现金/美债）1503亿美元61%中等储备审计风险USDC1:1美元锚定100%现金及美债608亿美元24%高银行系统风险PYUSD1:1美元锚定100%PayPal托管资产8.56亿美元0.35%中等平台依赖风险加密货币抵押型DAI1:1美元锚定165%超额抵押36.31亿美元1.48%高抵押品波动风险LUSD1:1美元锚定110%最低抵押率1.81亿美元0.5%高流动性风险算法稳定币FRAX部分算法调节92%抵押+8%算法6.94亿美元0.3%中机制失效风险USDD双代币模型50%抵押+50%算法3.57亿美元0.15%低死亡螺旋风险新型混合模式BUIDL(USDC)美债收益锚定100%代币化美债29万美元2.8%高利率波动风险数字港元稳定币1:1港币锚定外汇储备支持-1.8%高政策风险SDR篮子稳定币一篮子货币锚定IMF特别提款权组合37万美元1.2%中汇率波动风险资料来源：CoinGecko，中邮证券研究所图表1：稳定币类型51.2全球稳定币市场规模爆发式增长图表2：2019-2025全球稳定币市场规模 从2019年到2025年，全球稳定币市场经历了爆发式增长，总市值从39.5亿美元飙升至2307亿美元，增长幅度高达5745%，年复合增长率（CAGR）超过97%。 USDT 长期占据市场份额的60%以上，2025年市值达1503亿美元，较2019年增长4577% USDC 市值从2019年的0.8亿美元增长至2025年的608亿美元，主要受益于100%现金及美债储备的透明度优势。 DAI 是唯一进入Top 3的去中心化稳定币，2025年市值突破35亿美元。资料来源：CoinGecko，中邮证券研究所20192021202320242025总市值39.471612.331365.515602037.37USDT31.5810007929551503USDC0.79355382381608DAI00.7080.0780.07836.3105001000150020002500亿美元总市值USDTUSDCDAI61.3各国政策梳理及监管态度国家/地区核心法规监管机构主要要求允许的稳定币类型监管态度美国《GENIUS法案》（2025） 美联储/SEC100%储备（现金/美债），禁止算法稳定币，发行方需持牌法币抵押型强化美元主导，严控风险欧盟《MiCA法案》（2024）欧洲央行/ESMAEMI牌照，储备审计，限制非欧元稳定币（单日交易≤200万欧元）法币/加密抵押型保护欧元区金融稳定中国香港《稳定币条例》（2025）香港金管局实缴资本≥2500万港元，100%储备，即时赎回义务多币种（含离岸人民币）鼓励创新，严控风险新加坡《支付服务法案》修订新加坡金管局（MAS） 无最低资本要求，需符合AML/储备审计多币种（如新元挂钩）平衡创新与风险日本《支付服务法》修订日本金融厅仅银行/信托公司可发行，100%银行存款支持日元稳定币保守审慎英国拟议框架（2025）英国央行/FCA重点监管支付类稳定币，储备托管要求法币抵押型渐进式监管瑞士《银行法》修订FINMA银行发行需满足资本/流动性要求法币/加密抵押型支持银行参与阿联酋《虚拟资产法规》迪拜VARA发行方需持牌，定期披露储备法币抵押型吸引合规项目资料来源：各国法案，中邮证券研究所图表3：各国政策梳理71.3各国政策梳理及监管态度监管逻辑： 中国内地：主权优先，审慎推进 香港：市场导向，平衡创新与风险 美国：霸权维护，技术控制稳定币态度： 中国内地：禁止 香港：有条件许可 美国：选择性许可跨境支付策略： 中国内地：替代SWIFT的自主系统 香港：连接内地与国际的"超级联系人" 美国：强化现有体系主导权对比维度中国内地香港美国监管机构中国人民银行（PBOC）香港金管局（HKMA）、证监会（SFC）美联储、财政部、SEC、CFTC法律框架《数字人民币管理办法》《支付系统及储值支付工具条例》+《稳定币发行人监管制度》《数字货币法案》《银行保密法》监管目标维护金融主权，推动人民币国际化建设国际数字货币枢纽，保持金融中心地位维护美元霸权，控制全球数字货币体系数字货币定位法定数字货币（e-CNY）数字人民币离岸中心+合规稳定币数字美元（CBDC）+私营稳定币跨境支付CIPS系统+数字人民币跨境数字人民币与稳定币双轨SWIFT+数字美元双系统稳定币政策禁止私人稳定币允许合规稳定币（需100%储备）仅允许美元锚定稳定币（USDC等）创新机制封闭测试，有限试点监管沙盒（已批准32个项目）"合规即许可"制度国际合作多边央行数字货币桥（mBridge）粤港澳大湾区协同监管金融行动特别工作组（FATF）主导技术标准自主可控区块链兼容国际标准主导ISO标准制定数据主权数据本地化存储依从香港《个人资料隐私条例》长臂管辖原则图表4:中美港监管模式对比资料来源：香港金管局，中邮证券研究所88二美国稳定币发展现状分析2.1 USDT、USDC为主流稳定币，占据80%以上份额2.2 新兴稳定币布局动态2.3 美国GENIUS法案通过，确立监管主线2.4 Circle、Tether盈利模式与战略走向92.2.1US1USDT、USDCDC为主流稳定币，占据为主流稳定币，占据80%80%以上份以上份额 市场规模：截至2025年6月，USDT(泰达币）市值超1500亿美元，占据约75%稳定币市场份额；USDC市值约600亿美元，但增速更快。  流动性：USDT流动性更高，支持几乎所有交易所的主流交易；USDC因合规性更受机构投资者青睐。  赎回机制：USDT需至少10万枚才能直接赎回美元，而USDC门槛仅为100美元。  锚定机制：均以1:1美元储备为基础，旨在提供价格稳定性，减少加密货币市场波动风险。图表5：各类稳定币市场占比资料来源：CoinGecko,中邮证券研究所图表6：USTD与USDC对比特征资料来源：tether官网，circle官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明发行方对比特征USDTUSDC抵押物类型挂钩货币TetherCircle、Coinbase等美元现金、短期美国国债现金、短期美国国债1：1挂钩美元1：1挂钩美元USDT, 61.27%USDC, 25%USDS, 2.89%USDE, 1.93%DAI, 1.48%SUSDS, 0.96%others, 6.47%USDT、USDC市值情况与机制差异102.2.2新兴稳定币布局动态新兴稳定