基本盘加码，矿山提产推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 恒邦股份(002237.SZ) 2023 年 10 月 11 日 买入（首次） 所属行业：有色金属/黄金 当前价格(元)：12.23 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.43 2.95 10.98 相对涨幅(%) 4.64 10.77 15.39 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 恒邦股份(002237.SZ)： 基本盘加码，矿山提产推进 投资要点  公司深耕贵金属冶炼，2022 收入大幅上升。公司是国内黄金冶炼的龙头企业之一，主营业务包括黄金矿产资源开发、贵金属冶炼、高新材料研发及生产、国际贸易等。2022 年公司黄金产销量均有所提升，公司实现营业收入为 500.47 亿元，同比增长 20.94%，归母净利润为 4.99 亿元，同比增长 9.74%。  美联储加息逐渐放缓，黄金配置机会增加。美联储本轮加息是为了缓解疫情期间美国的高通胀，目前通胀呈现持续下行趋势。伴随后续通胀水平的进一步回落，美联储加息进程或逐步退出。由于黄金价格与实际利率负相关，美联储加息逐渐放缓，为黄金提供配置机会。  全球黄金储备量上行，或将带动金价上行。黄金具有天然的货币属性，近十年供给保持稳定，从 2020 年起需求有明显增势。目前全球黄金储备量开始上行，截至2022 年储备量达 35459.50 吨，主要增储国为俄罗斯、中国等。2023 年国内黄金储备持续增长，或带动金价逐步上行。  大力发展冶炼业务，布局新材料领域。冶炼业务是公司盈利的核心业务之一，黄金冶炼行业已具有明显的规模经济效益。公司目前具备年产黄金 50 吨、白银 1000吨、电解铜 25 万吨、硫酸 130 万吨的能力。（1）公司通过发行可转债来募集资金投资含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目，项目建成后，将具备年处理45 万吨含金多金属矿能力，此外公司最新规划 135 万吨冶炼产能。（2）辽上金矿扩界、扩能采选项目建设规模可达 90 万吨/年。万国国际矿业海外矿山金岭矿正式投产，公司市场竞争力增加。（3）公司全布局的高纯材料研发及产业化项目二期工程，于 2022 年 11 月份建成试产。  盈利预测。看好金价未来表现及公司未来产量增长预期。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.2、7.1、10.9 亿元，对应 2023 年 10 月 10 日收盘价 PE 分别为 22.6、19.8、12.9 倍。基于行业景气度判断以及公司产量增长假设，我们认为公司有望充分受益。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：探矿及开采风险，产品价格波动风险，原材料供应风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,148.01 流通 A 股(百万股)： 910.40 52 周内股价区间(元)： 9.03-13.32 总市值(百万元)： 14,040.22 总资产(百万元)： 23,333.81 每股净资产(元)： 7.82 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 41,383 50,047 57,065 64,711 78,603 (+/-)YOY(%) 14.8% 20.9% 14.0% 13.4% 21.5% 净利润(百万元) 455 499 622 708 1,088 (+/-)YOY(%) 24.2% 9.7% 24.5% 13.8% 53.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.40 0.43 0.54 0.62 0.95 毛利率(%) 5.0% 3.8% 3.4% 3.4% 3.6% 净资产收益率(%) 5.8% 6.0% 7.0% 7.4% 10.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -11%0%11%23%34%46%57%2022-102023-022023-062023-10恒邦股份沪深300 公司首次覆盖 恒邦股份（002237.SZ） 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 聚焦贵金属冶炼，公司收入大幅上升 .......................................................................... 5 1.1. 黄金冶炼行业龙头，大力发展贵金属冶炼业务 .................................................. 5 1.2. 深耕贵金属冶炼，黄金产销量同步提升 ............................................................ 6 1.3. 费用率整体稳步下降，收入快速增长 ................................................................ 7 2. 黄金：把握再货币化机会 ............................................................................................ 9 2.1. 短节奏：把握加息逐步放缓下的配置机会 ......................................................... 9 2.2. 长逻辑：再货币化需求渐现，当前或为新周期起点 ........................................ 10 3. 业务规模持续扩张 ..................................................................................................... 11 3.1. 大力发展冶炼业务，加强冶炼技术研发 .......................................................... 11 3.2. 扩产并购双管齐下，公司收入有望大幅增加 .....