阿里巴巴SW(09988.HK)2QFY24前瞻：国内电商收入增长平淡，子业务拟独立上市利于公司估值提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月11日买 入1阿里巴巴-SW（09988.HK）2QFY24 前瞻：国内电商收入增长平淡，子业务拟独立上市利于公司估值提升 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004联系人：王颖婕0755-81983057wangyingjie1@guosen.com.cn事项：阿里巴巴即将发布 2024 财年二季度财报。国信互联网观点：1）料 2QFY24 收入同比+13%，经调整 EBITA 利润率 18%：收入看，我们预计 2QFY24 整体收入增速继续回升，分业务看，预计本季度淘天集团 CMR 增速>GMV 增速，平台货币化率显著提升；料国际业务收入 221 亿，同比+38%，经调整 EBITA 利润率-3%，比去年同期提升 2pct，保持快速增长。利润看，料2QFY24 经调整 EBITA 利润率 18%，同比提升 0.1pct，Non-GAAP 归母净利率 15%，同比下降 1.6pct，主要受蚂蚁 70.7 亿罚款影响：分业务看，我们预计淘天集团经调整 EBITA 利润率小幅下降，主要由于用户和价格力投入增加，淘天外其他业务减亏势头良好。2）维持买入评级：国内消费逐步复苏，阿里改组后子业务逐步上市有利于估值提升。目前公司股价对应 FY2024 经调整净利润 PE 为 9 倍，我们小幅调整公司FY2024-FY2026 收入预测至 9793/10945/12227 亿元，调整幅度为-0.1%/-0.4%/-0.8%，主要为了反映淘天CMR 收入增速平淡，近期菜鸟宣布拟在港交所独立上市，利于公司估值提升。我们维持公司 132-141 港币目标价，距当前上涨空间 61%/72%，维持“买入”评级。评论： 整体：料 2QFY24 收入同比+13%，经调整 EBITA 利润率 18%2QFY24，我们预计阿里巴巴实现营收 2,344 亿元，同比+13%，2 年 CAGR 约为 8%。我们预计 2QFY24 收入增速继续回升，预计淘天/国际数字商业/本地生活/菜鸟/云智能收入增速分别为 13%/38%/18%/34%/4%。料 2QFY24 经调整 EBITA 利润率 18%，同比提升 0.1pct，Non-GAAP 归母净利率 15%，同比下降 1.6pct，主要受蚂蚁 70.7 亿罚款影响。分业务看，我们预计淘天集团经调整 EBITA 利润率 44%，同比下降 5pct，主要原因是一方面电商业务加大用户投入，同时猫超和天猫国际等其他低毛利业务占比不断提升；预计除淘天外其他业务经调整 EBITA 亏损缩窄至 50 亿，经调 EBITA 利润率+4pct，减亏势头良好，主要原因是集团分拆改组后各个子业务减亏诉求强烈。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：阿里巴巴 2QFY24 季度业绩预测（百万元）国信预测2QFY231QFY242QFY24EYoYQoQ淘天93,735114,953105,59613%-8%国际数字商业16,04622,12322,12938%0%本地生活13,38114,45015,84418%10%菜鸟18,28223,16424,49034%6%云智能26,95925,12328,0724%12%大文娱5,2285,3816,57026%22%其他业务47,95545,54148,3681%6%总收入207,176234,156234,42513%0%毛利75,96691,80990,47319%-1%经调整 EBITA36,16445,37141,16714%-9%Non-GAAP 归母净利润33,82044,92234,4022%-23%毛利率36.7%39.2%38.6%1.9pct-0.6pct经调整 EBITA 率17.5%19.4%17.6%0.1pct-1.8pctNon-GAAP 归母净利率16.3%19.2%14.7%-1.6pct-4.5pct资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图1：阿里巴巴营业收入及增速（百万元，%）图2：阿里巴巴 Non-GAAP 归母净利润及利润率（百万元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 淘天集团：料 2QFY24 GMV 同比+2%，CMR 收入同比+4%，科技赋能提升货币化率预计本季度淘天集团 CMR 增速>GMV 增速，平台货币化率显著提升。行业大盘看，2023 年 7-8 月网上实物零售额同比中位数增长，复苏节奏平稳，同时直播电商对阿里电商份额仍有冲击，预计公司 GMV 增速平淡；变现方面，预计公司货币化率明显提升，一方面公司通过微信等渠道引入大量流量，广告付费商家及付费意愿稳定上升；一方面发布新的广告产品万相台无界，使用 AI 工具帮助商家提升 ROI，提升商家付费意愿。此外，公司将淘特和淘菜菜并入手淘 App，聚焦投入主站价格力和流量策略，减少其他业务的预算， 国际数字商业：料 2QFY24 收入同比+38%，经调整 EBITA 利润率-3%，保持快速增长料 2QFY24 阿里国际业务收入 221 亿，同比+38%，经调整 EBITA 利润率-3%，比去年同期提升 2pct，保持快速增长。我们预计国际业务继续由速卖通和土耳其电商平台 Trendyol 驱动，目前国际商业板块主要亏损业务为速卖通 Choice 和 Lazada，Choice 年初启动，仍处于投入期，Lazada 相对成熟，在印尼等竞争激烈、优势相对不明显的市场减少投入，预计本季度减亏明显。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：阿里巴巴国际业务收入及增速（百万元，%）图4：阿里巴巴国际业务经调整 EBITA 及利润率（百万元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议：维持“买入”评级国内消费逐步复苏，阿里改组后子业务逐步上市有利于估值提升，目前公司股价对应 FY2024 经调整净利润 PE 为 9 倍，我们小幅调整公司 FY2024-FY2026 收入预测至 9793/10945/12227 亿元，调整幅度为-0.1%/-0.4%/-0.8%，主要为了反映淘天 CMR 收入增速平淡，近期菜鸟宣布拟在港交所独立上市，利于公司估值提升。我们维持公司 132-141 港币目标价，距当前上涨空间 61%/72%，维持“买入”评级。 风险提示政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。相关研究报告：《阿里巴巴-SW（09988.HK）-1QFY24 财报点评：淘天收入与用户数增长亮眼，分拆后非电商业务减亏明显》——2023-08-13《阿里巴巴-SW（09988.HK）-1QFY24 前瞻：受去年同期低基数影响，料收入利润增长亮眼》——2023-07-09《阿里巴巴-SW（09988.HK）-4QFY23