院线行业18年复盘：微暗下的光芒，票房和银幕增速同步回落，国产片和人均票价提升为亮点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 行业跟踪分析|院线 证券研究报告 [Table_Title] 18 年院线行业复盘 微暗下的光芒：票房和银幕增速同步回落，国产片和人均票价提升为亮点 [Table_Summary] 核心观点：  18 全年票房同增 7.8%，低线城市领涨大盘，国产电影大放异彩 根据艺恩数据统计，截止 2018 年 12 月 31 日，2018 年全国院线总票房为606.51 亿元，同比增长 8.6%（继 16 年后再次回落至个位数），扣除服务费后增速为 7.8%。分城线来看，2018 年 1~5 线票房（包含服务费）分别为 117.3 亿元（YOY+4.30%），239.8 亿元（YOY+7.25%），115.8 亿元（YOY+9.64%），90.9 亿元（YOY+14.11%）和 42.7 亿元（YOY+15.48%）。各线增速均有不同程度回落，四五线仍处于领涨状态。从内容端来看，18年国产票房收入 379 亿元（YOY+45%），占比提升至 62%，进口片票房收入 230.8 亿元（YOY-4.9%），占比下降至 38%。  单银幕产出继续回落，影投扩张出现分化，行业整合值得期待 2018 年总体单银幕产出 92.58 万元/块，同比减少 6.90%。18 年 1~5 线城市银幕数量分别为 6972 块（YOY+19.20%），2.12 万块（YOY +15.79%），1.3 万块（YOY +16.75%），1.26 万块（YOY +13.68%），7256 块（YOY +15.91%）。总体来看，一二线银幕扩张速度仍然快于三四线城市，但龙头的扩张方向出现分化，18 年万达和横店影投在 3~5 线的扩张数量占到 61%和 88%，龙头院线更看重长期战略落子（3~5 线的高成长），而长尾公司则更注重短期投资回报（1~2 线的单银幕产出较高、非票消费相对成熟）。 此外，随着影院盈利能力下滑，影院加速退出。2018 年前三季度达到 380家（已超过 17 年全年），总体关停率达到 3.8%，意味着目前市场已有不少影院迫于经营压力处于求售状态，行业整合值得期待。  “票价重回增长+获客能力”驱动票房长期增长 总票房=银幕×票价×单银幕放映场次×场均人次，过去几年渠道扩张是票房增长的主要驱动力，而人均票价（定价能力）和场均人次（获客能力）持续下滑。我们认为随着渠道扩张尾声渐进，票房的长期驱动因子将转向定价能力和获客能力。2018 年影城定价能力得到边际改善，人均票价提升至32.93 元，对票房增速贡献 1.97%。获客能力是票房持续增长核心因素，长期驱动力包括：1）优质内容产量有待增加，充分利用非核心档期的放映资源。2）内容题材进一步丰富，实现观影群体和总体年龄结构的适配。3）加快会员体系建设，通过差异化服务提升观影频次。  短期调整不改变长期投资逻辑，持续看好万达电影和横店影视 万达电影：1）稳步扩展驱动市占率持续回升，高特效厅占比将在 19 年“进口片”大年收益。2）影视资产注入计划稳步推进，形成影视全产业链布局。 横店影视：深化下沉获得卡位优势，项目储备丰富具备持续扩张能力。 风险提示：单银幕产出持续下滑；电影内容质量不及预期；政策补贴退坡。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-01-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260518080001 0755-23942152 zhukefu@gf.com.cn 请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业:2019 春节档前瞻：扩容明显，增长有望 2018-12-23 传媒行业:电影局计划至 2020年达 8 万块银幕；行业估值修复仍然值得期待 2018-12-16 2019 年度传媒行业策略:十年复盘，从“流量红利+媒介迭代”到“龙头溢价+监管轮回” 2018-12-06 [Table_Contacts] 联系人： 吴桐 021-60759783 wutong@gf.com.cn -43%-33%-23%-13%-4%6%01/1803/1805/1807/1809/1811/18传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 跟踪分析|传媒 目录索引 一、票房增速再回个位数，国产电影大放异彩 ................................................................... 4 1.1 2018 全年票房同比增长 7.8%，四五线城市领涨大盘 .......................................... 4 1.2 国产电影百花齐放，优质内容带动票房继续上行 ................................................ 5 二、单银幕产出下滑，影投扩张分化，票价重回增长 ........................................................ 7 2.1 单银幕产出全线下滑，影城退出加速 ................................................................... 7 2.2 院线集中度提升，影投公司扩张分化 ................................................................. 10 2.3 五年来票价首次正增长，渠道扩张边际贡献持续减弱 ........................................ 14 2.4 短期调整不改变长期投资逻辑，持续看好万达电影和横店影视 ......................... 17 三、2018 年院线行业相关政策梳理 ................................................................................. 19 四、风险提示 .................................................................................................................... 20 识别风险，发现价值