2019年电力行业年度策略：抓住火电投资主线，布局高股息和确定性成长标的

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 2019 年电力行业年度策略：抓住火电投资主线，布局高股息和确定性成长标的 方正证券研究所证券研究报告 年度行业策略报告 行业研究 电力行业 2018.12.22/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 环保公用事业首席分析师 郭丽丽 执业证书编号： S1220513070001 TEL: 010-68584885 E-mail： guolili@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 杨阳 TEL： 010-68684809 E-mail： yangyang0@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 68 总股本(亿股) 2506.90 销售收入(亿元) 7520.31 利润总额(亿元) 869.72 行业平均 PE 84.45 平均股价(元) 5.47 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] 0100020003000400050006000700080009000-24%-17%-10%-3%4%成交金额(百万)电力沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO] 《10 月电力数据点评：用电量增速环比回落1.3 个百分点，火电发电增速回落至 3%》2018.11.18 《发电量和电价下降致第三季度业绩同比下滑 32%》2018.10.31 《2018Q3 扭亏为盈，盈利能力有望继续修复》2018.10.30 《量价齐升推动公司 2018Q3 业绩超预期》2018.10.29 2018 年回顾：电力行业跑赢大盘，火电行业利润实现反弹 行情方面，截至 2018 年 11 月 30 日，申万二级电力板块下跌19.27%，电力板块跑赢上证综指 2.47 个百分点，同其他申万一级行业相比，排名第六。业绩方面，截至 2018 年 9 月 30 日，电力板块实现归母净利润 575.13 亿元，同比增长 8.81%，板块中有 38 家归母净利润实现了正增长，超过电力行业公司的一半。其中，火电板块实现归母净利润 190.36 亿元，同比增长35.47%。 核心观点： 需求端：2018 年用电增速超预期增长，2019 年全社会用电量增速有望达 5.8% 2018 年 1-10 月用电量增速达 8.7%，增速创近 6 年新高，我们认为第三产业和居民用电需求的快速增长、产业结构调整导致的新旧动能转换、电能替代的持续推进以及房地产行业向好导致 2018 年用电量超预期增长。明年国家经济下行压力较大，国家已出台部分政策对基建加大投资，但我们认为房地产开工的高增长无法维持，将对用电需求造成一定影响，预计 2019 年用电量增速在乐观、中性和悲观假设条件下分别为 6.59%、5.81%和 4.74% 供给端：装机供给将保持低位，电力供需改善具有持续性 截至 2018 年 10 月底，全国规模以上电厂发电装机容量达 17.66亿千瓦，同比增长 5.2%，比上年同期下降 2.1 个百分点。自2016 年进行供给侧改革以来，电源装机容量的增速持续下滑，我们预计到 2020 年我国电源的装机增速仍将继续保持较低水平， 2019 年和 2020 年装机容量分别为 19.94 亿千瓦和 21.08亿千瓦，同比增速为 6 %和 5.66%，其中火电装机增速为 2.71%和 2.64%。在需求稳定供给下降的情况下，我们认为电力供需改善具有持续性，预测 2019 年发电量增速达 6.15%，火电利用小时提升 98 小时。 火电：19 年煤价中枢下行，火电行业盈利修复 2018 年煤价均价高于 2017 年，呈现旺季不旺、淡季不淡的特点。2018 年上半年我国煤炭产能较 2017 年底提升了 1.55 亿吨，且产能结构持续优化，根据目前的产能投放进度，我们预测 2019年煤炭产量增加 0.8-1.5 亿吨。需求方面，2019 年电力、钢材、建材、化工和其他行业煤炭需求增量分别为+9300、-1000、-1000、+1500 和-4000 万吨，煤炭需求有望新增 4800 万吨。在中间运输环节有保障的情况下，2019 年的煤炭供需将由紧平衡过渡到供给宽松，我们预计煤炭价格的中枢将在 19 年看到明显下行。目前电价相对稳定，利用小时数未来也能够持续提升， 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 电力-年度行业策略报告 火电行业盈利能力将逐步修复，推荐华电国际和华能国际。 水电：高股息防御性强，装机增长具备超额收益，推荐长江电力和华能水电 我国十三大水电基地的未开发总量占比较小，且中上游流域和怒江的开发利用预计会十分缓慢，我国水电的增量开发基本已经接近尾声，大型水电机组的增量几乎为零，存量的优质大型水电机组将更具稀缺性。我国经济下行压力较大，国家降息、降准和减税的预期越来越强，降息降准将能够改善行业盈利水平，且无风险收益率下行将利好高股息公司。从过去的行情走势来看，具备高股息和新增机组投产的水电公司有超额收益，推荐确定性高股息的长江电力和新机组集中投产的华能水电。 风电：投资优质资产和业绩确定性成长，推荐福能股份 受台湾海峡狭管效应影响，福建近海风能资源我国最佳，在不限电的政策下，2017 年福建风电设备利用小时达 2756 小时，超出全国平均水平 808 小时。福建海上风电盈利能力强，以一个装机规模 5 万千瓦的海上风电机组为例，若其利用小时为4000 小时，我们预测其营业收入 1.5 亿元，净利润可达 6295万元。可再生能源配额制政策出台，将刺激福建省加大风电项目建设，我们预计福建省风电装机总规模应达到 497.81 万千瓦才能符合配额制的要求。未来福建将加大海上风电的开发力度，到 2020 年底，福建省海上风电装机规模要达到 200 万千瓦以上，有 71.94%的增长空间。我们推荐在福建地区电力龙头公司福能股份，福建海上风电的发展将带动公司业绩实现确定性成长。 投资建议： 未来经济下行压力较大，但未来电力供需将会继续改善，我们建议 2019 年抓住火电盈利修复的投资主线，同时布局高股息、防御性较强和确定性成长的标的。火电板块推荐行业龙头华电国际和华能国际，水电板块推荐长江电力和华能水电，风电板块推荐福能股份。 风险提示： 电价下调的风险、煤价大幅上涨的风险，宏观需求大幅下滑的风险，配额制等政策推进不及预期的风险 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 电力-年度行业策略报告 目录 1 2018 年电力行业跑赢大盘，火电行业利润实现反弹 .............................................................. 7 1.1 2018 年行情回顾：电力行业跑赢大盘 2.47 个百分点，板块龙头表现优秀 ..