非银金融行业券商9M23业绩前瞻：预计板块投资业务改善明显，利润同比维持双位数增长

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 证券Ⅱ 2023 年 10 月 10 日 预计板块投资业务改善明显，利润同比维持双位数增长 看好 ——券商 9M23 业绩前瞻 相关研究 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 联系人 高榕 (8621)23297818× gaorong@swsresearch.com ⚫ 投资业务：3Q23 主要股指表现同比改善明显，与 2Q23 较为接近；债市表现同环比均趋弱。权益市场 2023 前三季度表现整体好于去年同期，其中 1Q23 上涨，2Q23、3Q23 均下跌。3Q23 沪深 300 指数下跌 3.46%，去年同期下跌 15.2%；科创 50 指数下跌 11.35%，去年同期下跌 15.04%；创业板指下跌 8.1%，去年同期下跌 18.6%；年初至今债市表现较好，中证全债净价指数 1Q23、2Q23、3Q23 分别上涨 0.20%、1.20%、0.03%，但 3Q23同环比有所走弱。随着权益市场同比大幅改善，预计上市券商 9M23E 总投资收入yoy+55%，其中 3Q23yoy+75%。（注：总投资=投资收益+公允价值变动+汇兑损益，下同） ⚫ 经纪与两融业务：3Q23 市场交投情绪低迷，日均股基成交同比下滑 1 成。1）成交量：3Q23 市 场 交 投 活 跃 度 较 为 低 迷 ， 单 季 沪 深 股 基 日 均 成 交 额 分 别 为 9170 亿 /yoy-9%/qoq-18%。2）新发基金：年初至今新发基金仍疲弱，9M23 新发权益基金份额1829 亿份 /yoy-36%，其中 3Q23 新发权益基金 678 亿份 /qoq-19% /yoy-59%。预计券商板块 9M23 经纪业务 yoy-13%，其中 3Q23yoy-20%；3）两融规模：3Q23 日均两融余额 15860 亿元 /qoq-1.9% /yoy-1.8%。预计券商板块 9M23 净利息 yoy-10%。 ⚫ 资管业务：季末非货公募基金规模创历史新高；受净值下滑影响，权益类基金规模同比减少。1）公募业务方面，据 wind 数据，截至 9 月末，公募基金市场规模 27.6 万亿，其中非货币基金规模 16.1 万亿/qoq+1.5%/yoy+1.4%，规模均创历史新高；权益类（股票+混合）基金规模 6.94 万亿/qoq-2.9%/yoy+0.9%，叠加新发基金减少，7 月末公募基金费率改革，预计券商公募子公司业绩短期将有所承压。2）私募资管方面，据中基协统计，8 月末券商私募资管规模 5.75 万亿，其中单一资管计划规模 2.88 万亿，集合资管计划规模为 2.87 万亿，与上月基本持平。同时考虑到权益市场同比改善，专户业绩报酬有望回暖，预计券商板块 9M23E 资管业务收入同比+2%，其中 3Q23 同比持平。 ⚫ 投行业务：3Q23 股权规模同比下滑 5 成，债承规模增 4 成。1）股权业务方面，按发行日统计，3Q23 A 股 IPO 规模 1092 亿元 /qoq-11% /yoy-38%，再融资规模 1060 亿元 /yoy-12% /qoq-68%，主因监管阶段性收紧股权融资，A 股 IPO、再融资节奏放缓。2）债券承销方面，行业债券承销规模 3.68 万亿元 /qoq+6% /yoy+40%。预计券商板块9M23E 投行业务收入 yoy-17%，其中 3Q23yoy-30%。 ⚫ 重要信息提示：预计券商板块（44 家上市券商小计）9M23E 证券主营收 yoy+9%，净利润 yoy+12%，投资业务为板块业绩增长主要驱动；分季度看，预计板块 3Q23E 净利润yoy+10% /qoq-11%（详见表 3）。部分重点覆盖标的 9M23E 利润预测如下：中信证券（167.7 亿/yoy+1%）、华泰证券（94.3 亿/yoy+21%）、中国银河（72.2 亿/yoy+12%）、东吴证券（19.0 亿/yoy+54%）、广发证券（62.6 亿/yoy+20%）、东方证券（31.5 亿/yoy+57%）、兴业证券（24.9 亿/yoy+40%）东方财富（61.4 亿/yoy-7%）。（注：券商板块的统计包括 44 家直接上市券商，含东方财富；证券主营收=营业收入-其他收入-其他收益-资产处置收益，下同）。 ⚫ 投资分析意见：重申看好券商板块，首推高杠杆低估值央国企大券商。从 8/18 证监会公告一揽子措施以来，利好措施加快推出，同时稳增长组合拳有望提升市场偏好，市场股票成交、两融有望触底回升。截至 10/10 收盘，申万券商指数静态 PB(lf)为 1.23 倍，位于历史 5%分位数，且部分重点券商 PB 估值仍位居底部位置。首推华泰证券、中信证券、推荐中国银河 H，东吴证券。 ⚫ 风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 表 1：券商板块 9M23E 证券主营收入同比增速预测（单位：亿元） 单位：亿元 证券主营收入 经纪 投行 资管 净利息 总投资 3Q23E 收入 1,014 242.7 118.9 116.6 150.3 325.1 同比增速 3% -20% -30% 0% -9% 75% 9M23 收入 3304 788.7 355.3 344.1 411.2 1093 同比增速 9% -13% -17% 2% -10% 55% 主营收入结构 100% 23.9% 10.8% 10.4% 12.4% 33.1% 资料来源：Wind，申万宏源研究 表 2：证券行业各业务季度经营指标（单位：亿元） 单位：亿元 证券行业核心指标 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 同比 环比 经纪与两融业务 交易天数 65 60 59 59 64 -1.5% 8.5% 日均股基成交额 10,095 9,597 9,924 11,231 9,170 -9.2% -18.4% 日均两融余额 16,153 15,604 15,713 16,159 15,860 -1.8% -1.9% 资管业务 新发权益基金份额 1,643 772 989 840 678 -58.7% -19.3% 股混基金规模 71,551 74,755 75,638 68,882 69,472 -2.9% 0.9% 非货基规模 158,982 155,754 157,249 158,908 161,285 1.4% 1.5% 投行业务 IPO 规模: 按发行日 1,761 860 962 1,226 1,092 -38.0% -10.9% 再融资规模 2,717 2,882 1,922 1,201 1,060 -61.0% -11.7% 债券承销规模 26,289 24,202 27,172 34,688 36,836 40.1% 6.2% 投资业务 沪深 300: 涨跌幅