环保行业工具书危废之供给篇：危废处理供给能力受限，有助高景气度持续

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 公用事业 | 环保 推荐（维持） 危废处理供给能力受限，有助高景气度持续2018 年12 月31 日 环保行业工具书危废之供给篇 上证指数 2494 行业规模 占比% 股票家数（只） 58 1.6 总市值（亿元） 3158 0.7 流通市值（亿元） 2501 0.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.9 -29.5 -49.1 相对表现 -0.7 -17.4 -24.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《环保行业专题报告 - 盘点 2019年 环 保 行 业 的4.5个 加 持 》2018-12-24 2、《环保行业 2019 年度投资策略-环保是个逆周期过程》2018-12-05 3、《环保行业点评报告—首个省级别综合性绿色金融服务文件出台，企业融资成本有望明显降低》2018-10-11 朱纯阳 010-57601855 zhucy3@cmschina.com.cn S1090515060001 张晨 010-57601866 zhangchen2@cmschina.com.cn S1090513100003 危废处理一直是环保行业中备受关注的细分子领域，近年来更由于其供不应求的市场形势、高毛利率、良好现金流等特点受到一二级市场的共同关注。目前市场却普遍认为我国危废统计产量的官方数据可能远低于实际情况，此次系列报告里，我们通过多种方法，首先做了量的分析，进一步明晰了我国危废处理市场长期供不应求的形势，并在此基础上，细化分析各省的供求差额，给出危废市场的区域投资地图。同时，还对目前市场关注的水泥窑协同处理与传统技术之争等进行了阐述。期望通过此次报告，对一二级市场投资者、实业参与者都能有参考性助益。 ❑ 全国处理量不足、供需缺口巨大，投资及运营市场空间均广阔：截止 16 年年底我国危废处置核准经营能力约为 6471 万吨/年，但已投产的有效产能远低于此，更和业内普遍认为的危废产量可能为 1-1.2 亿吨/年的水平相距甚远。由于我国危废处理产能提升缓慢，从立项到建成，需 2~4 年时间，后续产能提升还需要 2~3 年时间，完整的危废项目建设投运流程时间较长，导致目前行业内危废企业一般还会通过并购和扩建的方式进行规模扩张，可以省去新资质申请，缩短项目时长；预计我国危废产能缺口和处理价格将在长期保持较高水平。 ❑ 在目前缺口较大，供给能力提升受限的情况下，我国危废处理价格有望长期维持较高水平，投资回报率水平较好。目前我国危废处置价格较高，根据不同处理技术+不同危废品种和含量，处理价格约为 1500 元/吨（水泥窑协同，或简单填埋）~4500 元/吨（焚烧）不等，个别产能缺口大、监管严格的地区难处理类别危废处理价格更高。由于危废具有很高的技术、资金、资质等壁垒，毛利率一般可以维持较高水平。在一般处理价格条件下，根据本文的投资回报测算，单个危废处理厂的投资回收期约为 4~7 年，若处理价格较高、财务成本低、各项成本管控得当，则投资回收期有望进一步大幅降低。 ❑ 市场巨大，水泥窑协同 VS 传统技术有望协同共赢。根据适合条件+开工率计算，预计我国水泥窑协同处置可能最大的量约为 929 万吨，将有效促进传统危废缺口的缩小，并且在短期内竞争不会出现过于激烈的情形。 ❑ 市场分散，龙头先行——对危废治理行业维持“强烈推荐”评级，推荐长期关注或持有危废处理龙头企业。我国危废处理市场将较长时间处于高景气度中，未来各地对危废处理建设经营企业的背景、管理经验和运营水平将会有更高的要求，再考虑到危废产能快速扩张需要很强的资金实力，危废处理龙头企业将有很强的先发优势，其产能和市占率有望进一步提升。 ❑ 本文为本次危废系列深度报告的第一篇，力求阐释我国危废处理供给能力的实际情况以及发展中受到的制约因素。供给和需求不可分割，在我们的后续发布的姊妹篇《需求篇》，我们将通过通过“基数调整+自然增长”两种方法测算我国危废真实产量，且参考美国经验得出我国危废产量长期规律；并且对我国危废市场容量进行测算及根据分省供需分析，绘出我国危废市场区域投资地图。 ❑ 风险提示：政策落地和执行进度晚于预期、各危废企业获得资质和建设进度低于预期、管理风险、利率和宏观经济波动风险、大盘风险等。 -60-50-40-30-20-1001020Jan/18Apr/18Aug/18Dec/18(%)环保沪深300ßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßß 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 前言：研究背景和研究意义 .......................................................................................... 4 1、研究背景 .................................................................................................................. 4 2、研究意义 .................................................................................................................. 4 一、危废产能增长：申请建设全流程解析 .................................................................... 5 1、危废资质的政策变革——资质许可、下放审批权限 ................................................ 5 2、危废——申请资质、建设、投运：流程、条件、时间节点 ..................................... 6 3、并购和扩建——省去新资质申请，缩短项目时长 .................................................... 8 二、危废处理的盈利模式及项目投资回报分析 ........................................................... 10 1、危废处理的产业链+盈利模式 ................................................................................ 10 2、危废的投资回报——传统无害化、传统资源化、水泥窑协同 ............................... 10 三、我国危废供给能力及市场竞争格局分析 ............................................................... 12 1、我国危废供给能力不足，有效产能更低 ..........................................................