环保行业：环保是连接环境和经济之间最好的桥梁，经济不景气+环境是必需=提升环保估值时机到来

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 公用事业 | 环保 推荐（维持） 环保是连接环境和经济之间最好的桥梁，经济不景气+环境是必需=提升环保估值时机到来！ 2018 年12 月31 日 环保行业专题报告 上证指数 2494 行业规模 占比% 股票家数（只） 58 1.6 总市值（亿元） 3158 0.7 流通市值（亿元） 2501 0.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.9 -29.5 -49.1 相对表现 -0.7 -17.4 -24.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《2018 年环保行业三季报综述—以现金流为区分的环保三板块三季报综述》2018-11-05 2、《2018 年环保行业中报综评—以现金流为区分的环保三板块半年报总结》2018-09-06 3、《环保行业点评报告—从三个角度探讨发改委创新和完善促进绿色发展价格机制》2018-07-03 我们常常认为“经济好”和“环境好”是对立的，但实质上，两者的对立性是由于其中连接手段的不同所导致。当使用“一刀切”即限产为手段时，两者呈现对立性，但若使用“环保”即投入增加为手段时，两者将呈现共赢统一性。2018 年5 月以来，我国的经济形势发生变化，稳增长需求突出，“一刀切”限产政策已不适用、并被明确禁止，未来，环保投入的增加将是连接环境和经济的最好桥梁，通过增加环保投入，可实现经济好（即不限产）和环境好（排放减少）的双赢目标。2018 年 10 月 31 日，国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，提出了包括生态环保领域在内的九项重点任务，印证了环保投入将在经济不景气状况下发挥重要作用的逻辑。在经济不景气、环境被需求之际，环保市政和工业项目的投资加大成为必然趋势，环保板块的估值有望提升。而环保是连接环境和经济之间最好的桥梁这一逻辑也有望在 19 年获得更多接受。 一、环保、环境的异同，及其与经济的对立统一 环保、环境是我们在环保行业研究、及日常生活中常常共同提及的两个词语，两者均与蓝天碧水、绿水青山相关，但实际上两者又是属性不同的两个词语。 环境：名词属性。提到环境，我们通常的问题是“环境好还是不好”，环境是围绕着我们外部世界的综合体，而环境好或不好代表结果。环保：更具备动词属性。提到环保，我们常常的问题是“环保要不要做”。从“做”的字眼则可以看出，环保具备“动”的属性，它更多是一种实现好环境结果的手段和动作。环境与环保的差异显而易见，环境好是结果，而环保仅是实现环境的手段之一。 再谈“经济”，经济与环境类似，提及经济，我们通常的问题也是“经济好还是不好”，经济也是名词属性，而经济好或不好代表结果。 由于“经济”和“环境”同样的名词属性，因此，“经济好”和“环境好”其实是我们要追求的不同目标结果。市场上大部分观点认为，在我国，追求“经济好”与追求“环境好”是对立的，由于经济增长在我国现阶段仍主要依靠污染物排放较高的传统工业为主，因此当以“保经济增长”为目标时，传统工业生产增加，污染物排放增加，环境变差。 但我们认为，“经济好”与“环境好”两者间看似出现的对立性，是由于连接两者间的手段方式所引起的，当手段方式变化时，“经济好”和“环境好”则可以实现共赢的统一效果，而“环保”这一手段正是实现环境和经济统一的最好桥梁，具体如下图 1 所示。 当使用“一刀切关停限产”作为连接环境和经济的桥梁时，环境和经济之间呈现对立性，影响链条为：关停限产->经济生产减量->污染物排放减量->环境转好，这种“一刀切”手段实现环境好的效果会对经济生产带来负面影响，因此，仅在经济本身较好、保增长压力不大、且实现环境目标迫切的宏观环境下使用。 朱纯阳 010-57601855 zhucy3@cmschina.com.cn S1090515060001 张晨 010-57601866 zhangchen2@cmschina.com.cn S1090513100003 -60-40-20020Jan-18Apr-18Aug-18Dec-18(%)环保沪深300-80-60-40-20020Oct-17Feb-18Jun-18Sep-18(%) 环保 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2  当使用“环保”作为连接环境和经济的桥梁时，环境和经济之间则可呈现统一性。当经济下行周期，保增长压力存在时，一刀切的限产根基不再，环保部门此时的工作会转变为督促企业增加环保投入，通过增加环保设施实现经济生产污染物排放减少的效果，在保障经济生产增加的同时，同样可以实现环境好的目标。此时，民众对环境好的迫切目标和国家保经济增长的目标可实现共赢统一。 图1：环境好与经济好在不同手段连接下的对立统一性 数据来源：招商证券 二、2018 年之前的“一刀切”限产政策，是“经济”与“环境”平衡过程中的负能量桥梁，但也是在经济较好情况下能够最快最有效达到“环境好”目标的手段 1、2016-2017 年环保督查升级、环保限产白热化 2016 年到 2017 年的两年间，中央环保督察完成对全国 31 省份的全覆盖。 表 1：四批中央环保督查相关情况 批次 时间 范围 内容 结果 第一批 2016.07 内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏 督察组进驻时间约为一个月。督察进驻分三个阶段：省级层面督察、下沉地市督察、梳理分析归档，三个阶段各有侧重，依次推进。 在督察期间，各督察组将设立专门值班电话和邮政信箱，受理被督察省份环保方面来信和来电举报，其他不属于受理范围的信访问题，将按规定交由被督察地区、单位和有关部门处理。督察行动开始前要召开动员会，结束后举行反馈会。各省区市整改方案要在 30 天内上报国务院，6 个月内报送整改情况，并且同步对外界公开。 交办群众来电来信举报 13316 件，其中责令整改8810 件，立案处罚 2766 件，共计罚款 1.98 亿元；立案侦查 207 件，拘留 310 人；约谈 2176人，问责 3422 人。 第二批 2016.11 北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃 交办群众来电来信举报 15631 件，其中责令整改11962 件，立案处罚 6310 件，拘留 265 人；约谈 4666 人，问责 3121 人。 第三批 2017.04 天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南、贵州 交办群众来电来信举报 31457 件，立案处罚8687 家，拘留 405 人，约谈 6657 人，问责 4660人。 第四批 2017.08 吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆（含兵团） 交办的 40706 件环境问题举报已基本办结，立案处罚 10806 家，罚款 54759 万元；立案侦查 335件，拘留 424 人；约谈 4855 人，问责 6471 人。 资料来源：生态环境部、招商证券 “一刀切” 手段下“环境” 与“经济” 如天平两端般对立“环保”投入增加手段下“环境” 与“经济” 共赢统一经济好环境差经济增速减缓环境好一刀切限产一刀切限产后限产导致经济总量下降限产使污染物产生减少，减排增加，环境变好经济差环境差经济好环境好经济总量污染物减排量