环保公用行业2019年投资策略：细分领域找机会，好钢用在刀刃上

细分领域找机会, 好钢用在刀刃上 ——环保公用行业 2019 年投资策略 环保行业研究报告 2018 年 12 月 28 日 行业评级：看好  投资要点市场回顾与展望2018 年，环保行业基本承压，总市值缩水了 45%，大幅跑输上证综指，行业经历了最困难的时候。宏观政策调整、经济下行压力加大，行业发展模式、商业模式不成熟，以及企业个体风险加剧、技术创新和运营能力偏弱等因素共同作用，使行业步入寒冬，2018 年或成为行业分化的起点。我们认为环保行业最困难的时候已经过去，一些积极的因素正在积累。2019 年，环保行业有望看到曙光：（1）宏观政策方面强调继续打好污染防治攻坚战，在保持基础设施补短板力度的要求下，2019 年环保投资大概率稳住；（2）企业主动求变，转向高质量发展，价改持续推进使商业模式进一步明晰；（3）公司与监管层合力化危为机，企业个体风险逐步走向缓解；（4）寒冬之后，企业更加认识到技术创新和管理创新的重要性，有望加大研发投入创造价值，精细化管理挖掘增值空间。建议关注景气度较高、风险较低的监测板块，运营能力不断提升的固废板块以及有望实现价量齐升的燃气领域。细分板块机遇垃圾焚烧：在垃圾焚烧行业逐渐步入成熟的背景下，我们认为垃圾焚烧企业未来的成长性将体现于规模增长和提质提效，精细化运营的重要性逐步放大。着眼于大固废，项目储备充裕且精细化管理的公司有望胜出，建议关注伟明环保、瀚蓝环境。监测：未来监测行业的新增空间短期将来自监测点位下沉、网络化监测需求提升，中长期来源于监测指标和领域的进一步拓展，在监测数据质量要求不断提升，行业竞争激烈的背景下，龙头公司有望充分受益，建议关注聚光科技。燃气：中央经济工作会议要求聚焦打赢蓝天保卫战，2019 年天然气需求端有望继续发力，供给端上游资源开发潜力不断释放，中游基础设施持续完善，天然气价改逐步落地，布局上游气源的公司更具议价能力，建议关注向上游延伸的新天然气。风险提示政府投资下滑风险，政策推进不及预期，行业竞争加剧，煤改气不及预期。分析师 王剑辉 电话 010-56511920 邮箱 wangjianhui1@sczq.com.cn 执业证书 S0110512070001 研究助理 万 莉 电话 010-56511909 邮箱 wanli@sczq.com.cn 行业数据： 环保行业 股票家数（家） 108 总市值（亿元） 6693 流通市值（亿元） 2915 年初至今涨跌幅（%） -43.93% 一年内走势图 2 环保行业研究报告 Page 2 目录 前言 ....................................................................... 5 1 市场回顾与展望 ........................................................... 6 1.1 市场表现：环保整体表现不佳，燃气跑赢大盘 6 1.2 业绩表现：环保业绩承压，监测、固废景气度仍较高 8 1.3 回顾与展望：2018 年或成为行业分化的起点，转向高质量发展是必然 10 2 细分板块机遇............................................................ 20 2.1 监测：国控站点采购高峰已过，点位下沉、网络化需求提升值得期待 20 2.2 垃圾焚烧：规模增长+提质提效，迎接管理为王的时代 24 2.3 燃气：“煤改气”驱动消费增长，关注上下游顺价 30 3 投资机遇 ............................................................... 35 4 风险提示 ............................................................... 38 3 第 3 页 Page 3 图表目录 图 1：环保 2018 年市场走势 ........................................................... 6 图 2：燃气 2018 年市场走势 ........................................................... 6 图 3：细分板块 2018 年前 11 个月涨跌幅回顾 ............................................ 7 图 4：个股 2018 年前 11 个月涨幅前 20 .................................................. 8 图 5：个股 2018 年前 11 个月跌幅前 20 .................................................. 8 图 6：首创环保板块营业收入情况 ...................................................... 8 图 7：首创环保板块归母净利润情况 .................................................... 8 图 8：燃气板块营业收入情况 .......................................................... 9 图 9：燃气板块归母净利润情况 ........................................................ 9 图 10：大气板块归母净利润情况 ....................................................... 9 图 11：水务与水处理板块归母净利润情况 ............................................... 9 图 12：固废板块归母净利润情况 ...................................................... 10 图 13：监测板块归母净利润情况 ...................................................... 10 图 14：再生资源板块归母净利润情况 .................................................. 10 图 15：节能板块归母净利润情况 ...................................................... 10 图 16：1 年期国债收益率变化情况 ..................................................... 12 图 17：公用事业产业债信用利差（BP） ................................................ 12 图 18：201