食品饮料行业2019年度策略：拨开云雾，花开复见

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 50 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 食品、饮料与烟草行业 2018-12-31 拨开云雾，花开复见——食品饮料行业 2019 年度策略 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 白酒：长期品牌周期之道，短期量价权衡之术长期来看，白酒行业品牌化大周期仍将持续，市场集中度将不断提升，且在本轮周期中加速，品牌白酒依然是优质成长板块；过去 10 年茅五泸洋的合计收入份额从 76%提升至 83%，品牌白酒彰显出较高的成长性。 短期来看，白酒周期受宏观经济决定的需求周期和白酒自身周期影响，需求偏弱、竞争加剧背景下行业量与价的矛盾在明年会更为突出，量价难以齐升，因此量价权衡对明年白酒企业考验更大。从历史看，白酒量价关系表现出：1）行业整体收入增速受价格因素影响大于量因素，价增对收入增长的贡献往往超过50%；2）白酒销量拐点滞后于价格，且量增速波动幅度小于价格，近年来稳定在 2%-5%；3）不同价格带体现出的量价关系不尽相同，其中高端和次高端酒的价增贡献均高于量增贡献，大众高端酒的量价贡献相对均衡，而大众普通酒量持续下滑，收入增速全由价增带动。此外，由于行业整体渠道库存仍然处于良性，库存并非现阶段量价的主要矛盾。 白酒策略：降速与分化为明年主旋律，优选稳健性强的头部品牌预计明年行业提价节奏放缓，行业增速主要由量增贡献，但由于宏观经济扰动以及渠道对未来的谨慎态度，预计白酒需求增速有所放缓，但出现下滑的风险较小，预计明年整体收入增速维持双位数左右，且在行业竞争加剧背景下，分化或为明年主旋律，部分稳健性强的头部品牌依然能保持收入双位数以上增长。投资策略上确定性重于弹性，重点推荐贵州茅台（供需紧平衡）、洋河股份（充分享受大众消费升级）；其他品牌的增速不确定性较大，建议重点关注明年春节旺季情况，其他建议关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、古井贡酒。 大众品策略：刚需属性强，需求相对稳健，推荐定价权强的龙头大众品较普遍属于偏低端、必选消费品，需求端相对刚性，行业受经济波动影响相对有限；利润率长期由竞争格局决定，由于中短期大众品提价主要是成本驱动型，因此 CPI-PPI 影响大众品中短期毛利率。2019 年预计大众品收入增速在宏观环境以及基数影响下或有所放缓，但由于 2018 年大众品主要企业陆续完成提价，明年在提价红利以及部分成本如包材回落预期下利润率有望提升。推荐有定价权的品种，重点推荐伊利股份、白云山、中炬高新，其他建议关注安井食品、双汇发展、洽洽食品、桃李面包、青岛啤酒。 [Table_Author]分析师 刘颜 （8621）61118732 liuyan8@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516050001 分析师 董思远 （8621）61118732 dongsy@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070016 分析师 张伟欣 （8621）61118732 zhangwx2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518060003 联系人 赵海燕 （8621）61118732 zhaohy4@cjsc.com.cn 联系人 徐爽 （8621）61118732 xushuang@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002304 洋河股份 买入 600519 贵州茅台 买入 600872 中炬高新 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%2018/12018/42018/72018/10食品、饮料与烟草沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《乳制品专题：上游原奶供需改善，中期下游乳制品行业竞争有望趋缓》2018-12-23 风险提示： 1. 需求增长不达预期； 2.政策调整等系统性风险；3.因业绩增长面临多元干扰、市场实际情况较为复杂等因素，本文的估算仅供作为参考。94675 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 50 行业研究┃深度报告 目录 食品饮料行业历史回溯：高 ROE、稳健性强、价值成长 .............................................................. 6 行业护城河深，高 ROE .......................................................................................................................................... 6 成长性不突出，但业绩稳健性强 ............................................................................................................................. 6 食品饮料行业价值成长属性 .................................................................................................................................... 7 白酒估值处于中位数水平，大众品估值有安全边际 ................................................................................................ 8 白酒篇：行业增速回落，品牌分化态势延续，优选稳健性品种 .................................................. 10 白酒品牌化大周期仍在持续，品牌白酒成长性较优 .............................................................................................. 10 白酒自身周期：以茅台为主的价格周期和行业库存周期依然良性 ........................................................................ 11 白酒量价拆分：预计 2019 年价格回归理性，量增相对稳健，行业增速回落至良性增长 ..................................... 14 估值端：成长稳健性不同背景下估值亦有望分化，国内白酒估值依然具有高性价比 ........................................... 19 白酒投资策略：确定性重于弹性，重点推荐贵州茅台、洋河股份 ........................................................................ 23 大众品篇：需求受经济波动影响较小，提