中国核电(601985)核电稳健运转，新能源装机快速增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国核电 (601985 CH) 核电稳健运转，新能源装机快速增长 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 8.80 2023 年 10 月 10 日│中国内地 发电 3Q23 发电量同比+7%，上调盈利预测与目标价 中国核电 2023 年 1-9 月发电量同比+7%，3Q23 同比+7%；其中核电机组稳健运转，3Q23 发电量同比+2%；新能源装机快速增长，3Q23 发电量同比+71%。考虑到新能源利润贡献有望持续提升，我们将公司 23-25 年归母净利预测上调至 104/112/127 亿 元（前值 97/102/120 亿 元），同比+15%/+8%/+14%，对应 EPS 0.55/0.59/0.67 元。公司当前股价对应 23-25年 PE 为 13/12/11x，PB 为 1.5/1.4/1.2x。23 年可比 PE 均值 16x（Wind一致预期），给予公司 23 年 16xPE，目标价 8.80 元（前值 8.67 元，基于17x 23E PE），维持买入评级。 核电机组稳健运转，3Q23 发电量同比+2% 公司公告披露 2023 年 1-9 月发电量 1,562 亿千瓦时（同比+7%），上网电量 1,468 亿千瓦时（同比+7%）。其中核电作为公司的基石业务，1-9 月发电量 1,395 亿千瓦时（同比+3%），3Q23 发电量 492 亿千瓦时（同比+2%）。截至 9 月末公司控股在运核电机组装机 23.75GW、在建及核准待建核电机组装机 15.14GW，较 6 月末暂无变化。公司核电发电量变化主要受到机组大修安排节奏的差异和降负荷情况同比的影响，不同区域有所差别，其中1-9 月秦山/三门/福清核电发电量同比增长（+3%/+8%/+8%），江苏/海南核电发电量同比下降（-3%/-7%）。 新能源装机快速增长，3Q23 发电量同比+71% 公司公告披露 2023 年 1-9 月新能源发电量 167 亿千瓦时（同比+65%），其中风电/光伏发电量 76/91 亿千瓦时（同比+72%/+59%）。公司 3Q23 新能源发电量 61 亿千瓦时（同比+71%），其中风电/光伏发电量 25/36 亿千瓦时（同比+66%+75%）。截至 9 月末公司控股在运新能源装机 15.56GW（同比+52%），其中风电 5.12GW（同比+63%）/光伏 10.44GW（同比+47%）；在建装机 9.55GW，其中风电 1.58GW/光伏 7.98GW；3Q23 新增装机2.50GW，其中风电 0.87GW/光伏 1.64GW。公司新能源发电量增长主要得益于装机容量的快速增长，我们预计新能源净利润贡献有望持续提升。 价值仍被低估，维持“买入”评级 我们认为公司价值仍被低估：1）核电是近零碳的基荷电源，双碳目标下远期空间广阔，且稳定期“现金牛”属性显著；2）新能源业绩贡献可观，“十四五”有望成为第二增长极。目标价 8.80 元基于 16x 23E PE，维持买入。 风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 8.80 收盘价 (人民币 截至 10 月 9 日) 7.36 市值 (人民币百万) 138,981 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 479.44 52 周价格范围 (人民币) 5.94-7.47 BVPS (人民币) 4.85 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 62,367 71,286 75,335 80,040 86,534 +/-% 19.30 14.30 5.68 6.24 8.11 归属母公司净利润 (人民币百万) 8,038 9,010 10,367 11,192 12,717 +/-% 34.07 12.09 15.06 7.96 13.63 EPS (人民币，最新摊薄) 0.43 0.48 0.55 0.59 0.67 ROE (%) 11.22 11.04 11.01 10.64 10.60 PE (倍) 17.29 15.43 13.41 12.42 10.93 PB (倍) 1.83 1.57 1.45 1.35 1.24 EV EBITDA (倍) 11.02 10.59 10.62 10.02 9.43 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)2585.005.756.507.258.00Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)中国核电相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国核电 (601985 CH) 经营情况概览 图表1： 2016 年至今公司营业收入与同比增速 图表2： 2016 年至今公司归母净利润与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2016 年至今公司分部业务收入结构 图表4： 2016 年至今公司毛利率与净利率 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 盈利预测调整 图表5： 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pp) 单位 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 核心驱动 核电装机规模 MW 23,750 24,962 26,174 23,750 24,962 26,174 - - - 风电装机规模 MW 5,857 7,857 9,857 5,857 7,857 9,857 - - - 光伏装机规模 MW 12,804 16,804 20,804 12,804 16,804 20,804 - - - CAPEX 百万元 37,957 35,462 37,286 37,957 35,462 37,286 - - - 财务费用率 % 10.96 10.66