大类资产配置与基金月报：PMI跌至50以下对权益资产影响几何？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 金融工程|定期报告 2019 年 1 月 2 日 证券研究报告 [Table_Title] PMI 跌至 50 以下对权益资产影响几何？ 大类资产配置与基金月报（2018 年 12 月） [Table_Summary] 报告摘要：  PMI 跌至 50 以下对权益资产影响——或无明显利空影响 2018 年 12 月 PMI 指标在时隔近两年半后再次回到 50 以下，且已经连续多个月出现下降。从历史统计的结果来看，PMI 对于权益类资产的影响往往体现在其变化趋势上，而非其绝对水平，因此，从 PMI 的绝对水平来看，当前 PMI 低于 50 可能不会对权益类资产产生直接的利空影响；而从 PMI 的走势趋势来看，虽然当前 PMI 的下行仍然利空权益类资产，而未来 PMI 进一步的下行空间有限，对于权益类资产的利空影响或将逐渐减弱。  大类资产 12 月表现：原油再度大跌；A 股市场权益大跌、债券上张 2018 年 12 月 A 股主要宽基指数均出现较大幅度的下跌，市场主要指数的下跌幅度均超过 4%；债券方面，12 月中债国债上涨 1.30%；大宗商品方面，除南华农产品下跌 3.53%之外，其他类型商品均出现上涨；海外方面，12 月海外主要市场股票指数普遍出现大幅下跌； NYMEX 原油再度大幅下跌 12.30%，而 COMEX 黄金上涨 4.31%。  宏观数据观点：权益有望短期止跌；看多债券；看空工业品 从宏观因子事件以及宏观指标趋势的角度来看，权益类资产中，PMI、M1 同比趋势下行利空权益类资产，但在 CPI 同比回落、WTI 原油大幅下跌、贸易差额连续上升、以及美元指数回落的因素的影响下，当前认为权益类资产短期有望止跌；债券类资产中，PMI、美债利率的回落或推动债券类资产继续上行；商品类资产中，在 PMI 指标趋势下行以及 WTI 原油价格下跌等多重不利因素下，当前继续看空工业品。  资产配置模型表现(全球资产、A 股市场资产) 全球配置方面，2018 年 12 月风险平价+LLT 择时、控制下行幅度、以及控制波动率策略的收益率分别为 0.52%、-0.92%、-0.92%；2017 年至今，三个策略的年化收益率分别为 4.87%、3.25%、7.96%。  量化基金(主动量化、量化对冲、指数增强)以及 FOF 基金概况 12 月主动型量化基金净值平均下跌 3.56%，量化对冲基金净值平均上涨 0.19%；指数增强基金方面，12 月沪深 300 指数增强基金平均相对于指数的超额收益率为 1.04%，中证 500 指数增强基金平均相对于指数的超额收益率为 0.40%；FOF 方面，2018 年 12 月多只养老 FOF 成立；在市场下跌的影响下，FOF 基金的净值普遍出现了不同幅度的下跌。  核心假设风险： 本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据，基于模型得到的相关结论以及投资建议并不能完全准确的刻画现实环境以及预测未来 图 1 12 月 A 股主要股票指数表现 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图 2 大类资产最新观点 数据来源：广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 李豪 SAC 执证号：S0260518070001 lhao@gf.com.cn 分析师： 马普凡 SAC 执证号：S0260514050001 021-60750623 mapufan@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-87579006 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 请注意，李豪,马普凡,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 原油大跌或延续工业品弱势，景气度下降有望推动债券类资产上行 2018-12-03 [Table_Contacts] -40-35-30-25-20-15-10-50上证50沪深300中证500中证1000本月收益率%2018年初至今收益率% 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 金融工程|定期报告 目录索引 一、PMI 跌至 50 以下对未来权益走势影响分析................................................................. 5 二、大类资产表现、宏观因子数据及配置建议 ................................................................... 6 2.1 国内外大类资产表现 ............................................................................................ 6 2.2 宏观数据资产配置 I——宏观因子事件以及资产配置建议 ................................... 8 2.3 宏观数据资产配置 II——宏观指标趋势以及资产配置建议 ................................. 14 2.4 资产配置模型 I——风险平价、均值方差模型(全球资产) ................................... 18 2.5 资产配置模型 II——ABL 模型(A 股市场资产) .................................................... 20 三、场内基金、FOF 基金概况与量化基金表现统计 ......................................................... 22 3.1 场内基金、FOF 基金发行以及运作情况 ............................................................ 22 3.2 量化基金表现统计 .............................................................................................. 25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 28 [Table_PageText] 金融工程|定期报告 图表索引 图 1：12 月 A 股市场权益类资产表现(截至 2018.12.2