金融工程专题报告：FOF系列之债基绩效归因体系（下）

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 27 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ FOF 研究 2018-12-26 FOF 系列之债基绩效归因体系（下） 金融工程┃专题报告报告要点 长江金工债基归因框架长江金工团队通过系列报告构建了较为完善的债券型基金归因体系，在历史报告《 FOF 系列之债基多因子分析体系（上）》中详细介绍了基于 Barra 风险模型的债基多因子框架；本篇则主要专注于基于债基持仓的各种归因模型，重点介绍了其中最广为使用的 Campisi 分解模型，内容囊括了模型的原理、实践步骤及结果解析。最后从实践出发进行多因子归因和 Campisi 分解两种方式的比较,一般而言更为推荐结合两种方式进行债基评价,可以起到互相验证和补充的作用。基于持仓的债基归因方法梳理本文主要介绍了四种基于持仓的债基归因模型：Brinson 分解模型、Wagner-Tito分解模型、加权久期分析方法及 Campisi 分解模型。Brinson 分解模型将债基的超额收益分解为券种配置收益、个券选择收益及交互收益三个部分，但对债券组合的归因结果不具备针对性，更为适用于权益类组合的分析。 Wagner-Tito分解模型又称为久期归因模型是基于 Fama 的股票分析框架结合债券久期这一重要特征构建而成。Wagner-Tito 分解模型结合 Brinson 归因模型发展为加权久期分析模型，同年 Campisi Stephen 提出 Campisi 归因框架，将债券组合的收益分为利息收入和价格波动收入，被广泛应用至今。使用 Python 实现 Campisi 归因及结果解析Campisi 模型的框架可以通过编程语言 Python 来实现，包括持仓数据读取、输入指标提取、模型计算等步骤，本文第三部分展示了部分代码及运行结果。如果不设置比较基准，Campisi 归因得到的结果是基金在利息效应、国债效应、利率效应三大块上的分解结果。通过蛛网图可以直观看到基金在时间序列上三大效应的强弱变化，通过基金之间的横向比较可以看到基金经理在不同方面的管理能力差异。债基多因子归因和 Campisi 归因模型的比较两种方法使用的归因数据、模型计算频率、分解结果的维度、准确程度及覆盖的债基类型都有区别。理论上多因子归因更为灵活，可以通过构建指数组合或个券组合提取各类细分风险因子，Campisi 归因则需要设置基准组合才能进行进一步的分解。不过多因子归因无法直接得到基金孰优孰劣的结果，需要结合Campisi 归因实现对基金更为全面立体的刻画，筛选出符合组合需求的标的。[Table_Author]分析师 陈洁敏 （8621）61118706 chenjm5@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518120005 联系人联系人分析师 [Table_Doc]相关研究 《资金入市与流动性冲击测算》2018-11-19 《先导性宏观指标筛选与动态择时模型构建》2018-11-6 《Python：从入门到精通（基础篇）》2018-10-15 风险提示： 1. 本文测算结果及提供的示例均是基于历史数据并不保证其未来有效； 2.本文主要方法均是基于理论模型，谨防建模及模型失效风险。3829 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 金融工程丨专题报告 目录 应用背景—养老目标基金的发行和配置需求 ................................................................................. 4 美国 401（k）和 IRAs 中固定收益类产品的配置情况 ............................................................................................ 4 国内债基的发展 ....................................................................................................................................................... 5 基于持仓的债券型基金归因方法梳理 ............................................................................................ 5 Brinson 分解模型 .................................................................................................................................................... 6 模型介绍 ......................................................................................................................................................................... 6 模型局限性 ...................................................................................................................................................................... 7 Wagner-Tito 债券组合收益分解 .............................................................................................................................. 7 模型介绍 ......................................................................................................................................................................... 7 模型局限性 ...................................................................................................................................................................... 8 加权久期分析方法 ..................................................................................