非银行金融行业2019年券商板块投资策略：深化改革筑行业基石，转型发展促券商估值上修

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  板块回顾：周期扰动板块表现，大型券商韧性突出 2018 年受严监管和金融资产价格波动影响，券商板块业绩和估值出现明显扰动，板块估值和基金持仓均达到历史低位。业绩承压下上市券商持续增厚资本储备，三季度净资产 1.44 万亿元，较去年末增长 3.4%。资本实力靠前、拥有业绩支撑的大型券商全年表现好于整体，行业分化进一步加剧。  趋势分析：稳金融基调下市场改革深化，券商转型发展有望持续改善 2019 年板块看点：1）科创板和试点注册制成为深化改革突破口，2019 年股权融资的数量和规模有望实现稳步提升。公司债、ABS、可转债融资继续丰富和优化融资结构。并购重组规则优化助推存量资产整合。2）佣金率降幅放缓但趋势不变，转型财富管理已成为零售业务发展主线，优势券商聚焦投顾人力队伍、平台建设和技术研发，为业务转型夯实基础。3）资管新规实施推动主动管理转型，业务收入有望保持增长。4）衍生品交易规模增长突显交易需求，未来发展潜力巨大。券商跨境联动、海外业务布局将是开放背景下国际化发展前瞻。  投资逻辑：四个维度看好券商估值上修 纾困资金落地，深化改革预期明确，看好板块估值上修：1）2019 年在稳金融基调下，以科创板和试点注册制为突破，深化改革将进一步加快行业筑底进程，发挥基石效应，催化业绩改善。2）在“宽信用”目标驱动下，风险利率有望维持下行趋势，流动性改善利好券商板块。3）券商收入来源呈现多元化趋势，“去通道”下增长重心由传统业务向创新型业务转变。4）权益乘数、总资产规模、营收规模保持平稳前提下，ROA 的提升更多来自资本金类业务和创新型业务，预计财富管理增值服务、衍生品交易、投行资本化有望驱动 ROA 改善。  投资建议 预计随着利率下行、流动性改善和改革红利释放，市场交易量、股权融资规模有望逐步回暖。资本金业务、转型业务和创新业务有望提升 ROA。中性情景假设下预计上市券商 2019 年归母净利润有望实现 10%增长。目前板块估值 PB 处于1.2 低位，建议关注资本实力突出和行业领先地位稳固的大型券商中信证券和华泰证券，以及转型发展优势明显的东方财富，预计 2019 年 PB 分别为 1.2、1.2和 3.3，维持推荐评级。  风险提示：1、市场交易量不及预期；2、信用风险大于预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PB 评级 12 月 27 日 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600030 中信证券 16.01 0.94 1.05 1.17 1.30 1.25 1.20 推荐 601688 华泰证券 15.87 1.29 1.03 1.14 1.30 1.24 1.18 推荐 300059 东方财富 11.91 0.15 0.26 0.35 3.48 3.39 3.27 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 -28%-19%-10%-1%8%17-1218-0318-0618-0918-12非银行金融沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.保险行业 2019 年投资策略：继续坚守转型，保险股基本面向好 2.行业事件点评:稳字当头资本市场改革深化，券商估值上修可期 [Table_Title] 非银行金融 行业研究/深度报告 深化改革筑行业基石，转型发展促券商估值上修 —2019 年券商板块投资策略 深度研究报告/非银行金融 2018 年 12 月 28 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度研究/非银行金融 目录 一、板块回顾：周期扰动板块表现，大型券商韧性突出 ............................................................................................... 3 （一）板块估值达到底部区间，机构持仓降至低位 ............................................................................................................ 3 （二）周期扰动业绩承压，“广积粮”净资产规模保持增长 .............................................................................................. 4 （三）大型券商韧性突出，行业格局持续分化 .................................................................................................................... 5 二、趋势分析：定调稳金融，券商业绩有望持续改善 ................................................................................................... 6 （一）深化改革触及关键领域，投行业务有望迎来改善 .................................................................................................... 6 （二）财富管理转型持续推进，投顾队伍和技术投入持续加码 ........................................................................................ 9 （三）定向资管规模持续下降，主动管理转型将持续推进 .............................................................................................. 11 （四）衍生品交易规模增