煤炭行业煤炭债季度复盘：三季度长期限发行继续增加，资金面扰动对估值影响小

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1煤炭煤炭债季度复盘同步大市-A(维持)三季度长期限发行继续增加，资金面扰动对估值影响小2023 年 10 月 9 日行业研究/定期报告煤炭板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级相关报告：【山证煤炭】峰景矿硬焦煤大幅上涨，内 外 共 振 下 国 内 煤 价 延 续 反 弹（20230918-20230924）-【山证煤炭】行业周报： 2023.9.24【山证煤炭】8 月进口量环比增加，关注俄国煤炭出口关税变化情况-煤炭进口数据拆解 2023.9.23分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com投资要点：市场回顾：一级市场：三季度净融资缺口增加，中长期限新发债占比增加。煤炭债净融资缺口继续增加。2023 年三季度煤炭债新发行和偿还量同时增加，净融资额仍为负值，缺口环比扩大。其中，煤炭债新发行 482 亿元，偿还 915 亿元，净融资-433 亿元，环比降 208 亿元。三季度新发煤炭债 AAA为主，YY 投资级占比较多，中长久期占比明显提升，山西国企占比提升。取消发行规模较小。未来四个季度偿债压力较为平均。二级市场：资金面扰动情况下估值较为平稳。三季度煤炭市场价呈反弹走势，消除二季度悲观预期。当前发债煤企长协占比较高，盈利稳定性强，同时经历多年资产负债表修复，当前偿债能力较强，当季无违约。从估值层面看，煤炭债利差走势整体平稳，8-9 月份因资金面扰动出现小幅波动。点评与投资建议：三季度新发债久期拉长，若出现估值风险建议加强配置煤。三季度煤炭债虽然在新发行和偿还两方面均有增加，但从新发行来看，长期限占比继续增多，这也使得部分发债主体债务结构得到改善。三季度由于地方债发行等原因，季度内资金面存在一定幅度扰动。同时十年期国债在三季度也呈现出反弹趋势，引发市场对债市预期的转变。煤炭企业偿债能力较强，2022 年四季度赎回潮时期，煤炭债估值修复速度居前。若未来再次出现因资金面原因引发的估值风险，煤炭债配置价值突出。煤炭企业偿债能力改善，但典型信用风险特征仍存。长周期视角下，若景气度继续下行，仍需关注弱资质以及资产负债边界模糊等风险特征。风险提示：赎回潮延续，行业景气度下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，发债主体逃废债，山西煤企重组进度不及预期。 行业研究/定期报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1. 一级市场：三季度净融资缺口增加，中长期限新发债占比增加...............................................................................32. 二级市场：资金面扰动情况下估值较为平稳...............................................................................................................63. 点评与投资建议............................................................................................................................................................... 94. 风险提示........................................................................................................................................................................... 9图表目录图 1： 2021Q1-2023Q2 煤炭债净融资...............................................................................................................................3图 2： 2023Q3 新发煤炭债外评等级分布.........................................................................................................................4图 3： 2023Q3 新发煤炭债 YY 等级分布（亿元）......................................................................................................... 4图 4： 2023Q3 新发煤炭债期限分布.................................................................................................................................4图 5： 2023Q3 新发煤炭债区域性质分布（亿元）.........................................................................................................4图 6： 2023Q4-2025Q4 煤炭债到期与回售.......................................................................................................................5图 7： 2015Q1-2023Q3 存量煤炭债规模（亿元）...........................................................................................................6图 8： 2015Q1-2023Q3 存量煤炭债券种规模（亿元）...................................................................................................6图 9： 2015Q1-2023Q3 存量煤炭债平均期限-余额加权法（年）................................................................................. 7图 10： 煤炭债等级利差走势（BP）....................................................................