天然气行业点评：天然气利用政策再修订，强化供应及高质量发展

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业/ 燃气Ⅱ 2023 年 10 月 09 日 天然气利用政策再修订 强化供应及高质量发展 看好 ——天然气行业点评 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 研究支持 朱赫 A0230122060007 zhuhe@swsresearch.com 联系人 王璐 (8621)23297818× wanglu@swsresearch.com  国家能源局时隔十余年再次就《天然气利用政策》公开征求意见。近日，国家能源局印发《天然气利用政策（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），明确天然气行业发展总体要求，天然气利用领域和顺序、保障措施及相关规定。早在 2012 年，国家发展改革委第 15 号令公布了《天然气利用政策（2012）》。经过十余年发展，我国天然气在利用水平，市场化改革，供需格局等方面均已有较大变化。与 2012 年《天然气利用政策》相比，本次《征求意见稿》中在天然气利用领域、利用顺序做出重大调整，并通过提出加强基础设施建设、行业监管，进一步细化天然气行业保障措施。  我国天然气行业处于高速发展阶段，且仍有广阔发展空间。近年来我国天然气消费量整体保持稳健发展趋势。在 2011-2021 年间，我国天然气表观消费量从 1307 亿 m³增长至 3726 亿 m³，CAGR 达11.04%。天然气在居民、商业、工业及气电等各领域渗透率均有较大幅度提升，尤其是“十三五”期间以来我国乡村“煤改气”发展迅速，天然气在下沉市场中普及率抬升。本次《征求意见稿》中将“城市燃气”用户调整为“城镇燃气”用户，体现了天然气用户群体及规模的扩张。根据国家能源局《中国天然气发展报告（2021）》预测，2030 年我国天然气消费规模将达 5500 亿-6000 亿 m³。根据该预测计算，我国天然气消费量在 2022-2030 年间 CAGR 有望保持在 5.21%-6.36%，仍处于中高速发展阶段。天然气具有清洁、低碳、稳定的优点，在优化我国能源结构，确保“双碳”战略目标实现等方面肩负重任。展望未来，天然气在替代煤炭、石油等化石能源及与可再生能源融合两方面均将发挥重要作用，具有广阔发展潜力。  《征求意见稿》引导天然气应用领域、规模扩张，保障行业高质量发展。在本次《征求意见稿》天然气利用顺序中，新增六类用气项目，其中“优先类”新增三项、“允许类”新增两项、“限制类”新增一项。《征求意见稿》删除和调整了五个用气项目，而“禁止类”仅保留一项。我们认为本次《征求意见稿》围绕对用气项目优先级项目的调整具有如下特征：1）重视民生用气高质量发展。除再次强调对城镇用气的优先保供外，本次增加的用气项目中涉及多个“煤改气”项目，对气源已落实、气价可承受“煤改气”项目同样纳入优先发展顺序，并对不符合发展标准的“煤改气”项目限制发展。2）增加天然气应用场景。本次新增优先项目涉及油气电氢综合能源供应领域，并将部分化工类项目顺序提升，体现国家对扩大天然气的使用领域的期待。3）强调气电发展。《征求意见稿》中“优先类”新增两项天然气发电项目，彰显天然气发电发展潜力。我们认为，在自产气源丰富的西部地区及进口气源丰富的东部沿海地区，发展气电具有经济可行性。此前，天然气资源丰富的四川省出台《四川省电源电网发展规划(2022—2025 年)》加大电源建设力度，已布局了一批气电项目。在保证用气成本较低的基础上，在新能源资源富集区域建设调峰电站，也可优化调整电源结构，对加速新能源发展形成有力支撑。  强调行业监管，期待价格联动机制进一步完善。《征求意见稿》再次强调天然气供需平衡与安全稳定保供，印证我国对天然气行业平稳安全发展的高度重视。随着我国天然气市场改革持续深化，在“X+1+X”体系持续建设过程中，对资源配置，成本监审，价格联动等方面提出更高要求。《征求意见稿》明确提出加强基础设施建设，并从天然气全产业链的角度加强监管力度。在价格机制方面，《征求意见稿》提出完善价格机制，落实好天然气上下游价格联动机制，确保终端销售价格能上能下，灵活反映供需变化。我们认为，更为详细、全面的监管要求有助于市场各主体明确经营权责，规范市场行为，保障我国天然气全产业链的协调、有序、健康发展。  城燃公司受益于量增、价改、旧改三大机遇，业绩修复可期。今年以来全国天然气表观消费量同比均保持高增，8 月单月消费量 326.8 亿 m³，同比增长 11.1%。伴随全国天然气消费量稳定增长，用气领域不断扩张，城燃公司销气规模有望长期保持增长。全国多地自 6 月以来实施居民气顺价，包括天津、石家庄、南京、兰州等多个直辖市或省会城市已经上调居民气终端售价，在天然气价格机制联动在多地完善并落地后，城燃公司销气毛差有望保持稳定，盈利能力长期有望回升。大城市城中村改造项目持续推进，城燃公司接驳业务收入短期可受益，长期来看居民及商业销气量有望进一步增长，同样利好城燃公司业绩回升。推荐优质港股城燃企业华润燃气、港华智慧能源、昆仑能源，建议关注中国燃气、新奥能源。在全球天然气供给结构性改善，国际气价中枢总体回落带动进口 LNG 贸易机遇回归的背景下，推荐具有稀缺运力，上下游产业链一体化企业九丰能源、新奥股份。  风险提示：国内天然气供给不及预期；国际天然气价格高波动 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 表 1：重点公司估值表 代码 简称 货币 收盘价 EPS PE PB 2023/10/9 2023E 2024E 2025E 2022E 2023E 2024E 01193.HK 华润燃气 港元 22.00 2.44 2.75 3.00 9.0 8.0 7.3 1.28 01083.HK 港华智慧能源 港元 3.50 0.50 0.52 0.58 7.0 6.7 6.0 0.55 02688.HK 昆仑能源 人民币 6.18 0.83 0.91 1.02 7.4 6.8 6.1 0.88 01193.HK 新奥能源 人民币 59.31 6.79 7.33 8.01 8.7 8.1 7.4 1.66 00384.HK 中国燃气 港元 7.20 1.09 1.26 1.44 6.6 5.7 5.0 0.67 600803.SH 新奥股份 人民币 17.63 2.28 2.54 2.84 7.7 6.9 6.2 2.98 605090.SH 九丰能源 人民币 23.95 2.17 2.57 3.08 11.0 9.3 7.8 2.08 资料来源：Wind，申万宏源研究 注：新奥能源、昆仑能源股价按照收盘日汇率折算成人民币；新奥能源 EPS 为 Wind 一致预期 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 3 页