安孚科技：收购优质核心资产，国产消费电池龙头再起航

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 安孚科技(603031.SH) 2023 年 10 月 09 日 买入（首次） 所属行业：家用电器 当前价格(元)：45.59 证券分析师 谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱：xiely3＠tebon.com.cn 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：hehp3＠tebon.com.cn 宋雨桐 资格编号： S0120523090003 邮箱：songyt＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.34 -5.55 -3.00 相对涨幅(%) -0.86 1.86 0.68 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 安孚科技：收购优质核心资产，国产消费电池龙头再起航 投资要点  控股南孚电池，资产重组后再起航，消费电池+储能双轮驱动，战略思路清晰。2022 年公司进行资产重组，此前公司主营业务为百货零售，2022 年收购南孚电池母公司亚锦科技实现业务转型，目前主营业务为碱性电池的研发、生产和销售，截至 2023 年中报，公司持有南孚电池权益约 22.7%，未来公司计划继续收购、提高持股比例，有望进一步增厚归母净利润。与此同时，公司投资合孚能源布局储能业务，发展第二增长曲线，完成消费电池+储能双轮驱动业务布局。  全球锌锰电池市场规模趋稳，碱性锌锰电池性能突出，国内碱性电池仍有渗透空间。南孚电池核心产品为碱性锌锰电池，全球市场规模趋稳，根据华经产业研究院，2021 年全球碱性锌锰电池市场规模为 77.6 亿美元，同比+2.37%。对标海外，发达国家碱性电池市场占比 80%，且持续提升，2021 年国内碱性锌锰电池占比为 57%，仍有渗透空间。中长期来看，锌锰电池凭借标准型号统一、即插即用、放电时间长、性价比高等优势，在多场景下难以被取代，与此同时，随着消费升级，下游应用场景持续拓宽，从日常家用电器、电动玩具等传统领域到智能家居、家用医疗设备、智能可穿戴设备等新兴领域，预计市场需求稳中有升。  南孚电池全方位构建深厚护城河：品牌端，高筑品牌壁垒，享受品牌溢价。南孚电池是国内少有的消费电池品牌商，以自有品牌为主要业务模式，稳居国内龙头，“南孚牌”碱锰电池产品连续 30 年在中国市场销量第一，在我国碱性 5 号和7 号电池品类零售市场的销售额份额/销售量份额为 84.2%/82.9%。在强产品力、品牌力支撑下，公司均价、毛利率均处于行业领先水平。产品端，南孚深耕碱性电池领域，同时布局多品类电池矩阵。公司持续进行新品研发，核心产品聚能环系列持续迭代，产品性能全球领先，与此同时，布局燃气灶电池、纽扣电池、锂离子电池等新品类，在多个细分电池领域形成优势地位。渠道端，线上线下全面覆盖，利用渠道优势发展代理业务，贡献增量。分销网点覆盖全国超过 200 万个零售终端，并利用自身渠道优势，拓展代理业务，持续贡献增量。  积极布局储能业务，拓展第二增长曲线。公司紧抓产业发展机遇，2022 年 7 月与储能团队共同投资设立合孚能源，公司持股 40%，22 年主营业务收入 1.34 亿元，利润 9.96 万元，23H1 主营业务收入 2.08 亿元，利润 172.6 万元，业务表现亮眼。海内外市场齐头并进，国内努力做强“源网荷储”智慧融通一体化项目，海外稳步推进打造贸易平台，加速驶入新能源主赛道，第二曲线雏形已现。  投资建议：预计 2023-2025 年公司归母净利润为 1.33、1.72、1.92 亿元，同比分别+62.8%、+29.5%、+11.6%，对应 EPS 分别为 1.19、1.54、1.71 元，对应2023-2025 年 PE 分别为 38x、30x、27x，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动、技术风险、产品替代风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 112.00 流通 A 股(百万股)： 112.00 52 周内股价区间(元)： 40.59-51.85 总市值(百万元)： 5,106.08 总资产(百万元)： 6,254.83 每股净资产(元)： 5.43 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,677 3,383 3,797 4,192 4,538 (+/-)YOY(%) -5.0% 101.7% 12.2% 10.4% 8.3% 净利润(百万元) -51 82 133 172 192 (+/-)YOY(%) -678.0% 259.1% 62.8% 29.5% 11.6% 全面摊薄 EPS(元) -0.46 0.73 1.19 1.54 1.71 毛利率(%) 22.6% 46.6% 47.4% 47.1% 46.9% 净资产收益率(%) -9.1% 14.4% 19.1% 19.8% 18.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -9%0%9%17%26%34%2022-102023-022023-06安孚科技沪深300 公司首次覆盖 安孚科技（603031.SH） 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 收购优质核心资产，国产消费电池龙头再起航 .............................................................. 5 2. 消费电池行业：需求刚性，国内仍存渗透空间 .............................................................. 8 2.1. 锌锰电池性能突出，中长期难以被替代 ................................................................ 8 2.2. 全球市场规模趋稳，国内碱性电池仍存渗透空间................................................ 10 2.3. 南孚为国内绝对龙头，其他玩家主营出海代工 ................................................... 12 3. 国内消费电池绝对龙头，全方位护城河深厚 ............................................................... 12 3.1. 核心单品持续迭代，多品类构建领先优势 ..