汽车行业前事不忘，后事之师系列研究报告（三）：本田汽车，后起之秀，生逢其时

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 汽车 推荐（维持） 前事不忘，后事之师系列研究报告（三） 2018 年12 月28 日 本田汽车：后起之秀，生逢其时 上证指数 2483 行业规模 占比% 股票家数（只） 184 5.2 总市值（亿元） 16080 3.7 流通市值（亿元） 12790 3.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.3 -18.5 -30.0 相对表现 4.4 -4.9 -5.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《前事不忘，后事之师系列研究报告（二）大众汽车：从平民汽车走向汽车王国》2018-12-28 2、《前事不忘，后事之师系列研究报告（一）——通用汽车：百年繁荣与衰落》2018-12-27 本田汽车有限公司是一家跨国公司，其汽车产量规模名列世界前十。在世界汽车工业中，日本的汽车工业起步晚于欧美，本田从事汽车制造时间也晚于日产和丰田等企业，然而本田不断地发展壮大，超越竞争对手，也是第一家在美国建厂的日本车企。我们认为，研究本田的历史，将有助于我们理解汽车公司成长中的关键因素，并有助于理解汽车公司的投资价值。 ❑ 两次石油危机，扩大美国市场份额。本田成立于 1946 年，20 世纪 60 年代初开始汽车业务。两次石油危机原油价格大涨，美国消费者开始青睐燃油经济性好的小型车，同时美国修订排放法案，对汽车排放做出了更加严格的要求。本田研制出 CVCC 发动机，其具备良好的排放性能和燃油经济性，配备 CVCC发动机的思域和雅阁在美国市场走红，本田在美国的市占率快速提升。 ❑ 在美国建厂，推出中型车与 SUV，建立豪华品牌。从 20 世纪 70 年代起，日系车在美国的市占率持续提高。1980 年美国和日本签订了《美日自愿出口协议》，该协议规定了日本向美国出口汽车的数量上限，影响了日系车在美国的增长，同时，汇率的波动也对日系车企的经营产生影响。1982 年，本田在美国马里斯维尔建立了第一家汽车工厂。90 年代原油价格下降，大、中型车在美国的欢迎程度提高，本田顺应时代潮流将雅阁从紧凑型车改为中型车，使其销量保持在良好水平，同时推出 CR-V 以满足美国市场对 SUV 的需求。这一时期，本田也推出了豪华品牌讴歌，进一步提升公司形象、拓展产品带。 ❑ 布局中国市场，开发节能与新能源车。2000 年以后，中国市场成为全球汽车市场中增量最大、增速最高的市场，本田先后在中国成立两家汽车合资企业，本田在中国市场取得的成绩是其这一阶段最大的增长动力。同时，本田在节能与新能源车领域取得多项成果。 ❑ 国际化战略成功，企业效率高。在本田走向国际的过程中，通过实施本地化战略，在本地研发、本地采购、本地生产，针对当地设计车型，更好地适应了当地市场，推出了符合当地需求的产品，同当地供应商建立良好联系，也树立了良好的形象。本田非常注重研发，拥有良好的供应商管理体系，合理的生产体系，使得本田维持较高的运营效率。 ❑ 投资策略：从 1975 年到 2017 年，本田的股价在 42 年的时间上涨了 47.5 倍，年复合增速为 12.9%，是很好的价值投资标的。我们认为，关注研发、成本管控好、运行效率高、管理制度科学合理、能够顺应时代的企业，未来有可能不断发展壮大，是比较合适的投资标的。 ❑ 风险提示：1）经济下行，车市整体承压；2）行业处于变革期，如果公司在战略规划或重要产品规划上出现失误，将导致巨大损失；3）汽车行业受政策影响较大，无论是贸易政策还是排放、燃油经济性等，都会对车企经营产生较大影响。 汪刘胜 0755-25310137 wangls@cmschina.com.cn S1090511040037 研究助理 杨献宇 yangxianyu@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Dec/17Apr/18Aug/18Dec/18(%)汽车沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、前言 ....................................................................................................................... 8 二、本田的诞生（1946-1963） .................................................................................... 9 2.1 本田初期为摩托车制造商 ....................................................................................... 9 2.2 探索海外业务 .......................................................................................................... 9 三、汽车业务启动（1963-1969） .............................................................................. 11 3.1 日本汽车行业稳步增长 ......................................................................................... 11 3.2 初期车型............................................................................................................... 11 3.2.1 本田生产第一款汽车 T360 小型卡车................................................................. 11 3.2.2 本田销售的第一款紧凑运动型乘用车 S500 ..................................................... 12 3.2.3 本田第一款微型乘用车 N360 ........................................................................... 12 3.3 海外发展初探 ....................................................................................................... 13 四、两次石油危机，扩大美国市场份额（1969-1982） ............................................. 14 4.1 美国《清洁空气法案》与两次石油危机 ...............