完美世界(002624)《女神异闻录》获得版号，明年迎来产品周期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 跟踪研究|游戏Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 完美世界（002624.SZ） 《女神异闻录》获得版号，明年迎来产品周期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 23Q2 及 23H1 业绩概况：根据公司中报，2023Q2 实现营收 25.56 亿元（YOY+42.41%），毛利率 53.59%，实现归母净利润 1.39 亿元，扣非后归母净利润为 0.81 亿元，扣非归母净利率为 3.18%。23H1 实现营收 44.60 亿元（YOY+13.68%），主要系公司期内多部影视剧上线确认收入。毛利润 26.10 亿元（YOY-2.09%），毛利率 58.53%。实现扣非后归母净利润为 2.86 亿元，扣非后归母净利率为 6.41%。 ⚫ 《女神异闻录》获得版号，预计《一拳超人:世界》、《神魔大陆 2》下半年上线海外。23H1 游戏业务实现营收 36.44 亿元，同比下滑 2.46%，扣除合并范围变化带来的影响，游戏业务在可比口径下，游戏业务营收较上年同期持平。一方面，《幻塔》在去年同期居于上线初期的高位流水，今年以来进入成熟运营期，出现了正常的流水自然下滑；另一方面，公司代理产品《天龙八部 2:飞龙战天》4 月上线，业绩贡献仍未体现。储备产品来看，公司储备有《女神异闻录：夜幕魅影》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》、端游《诛仙世界》、端游《Perfect New World》、海外团队研发的单机游戏《Have a nice death》等。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司以技术为立身之本，聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”核心赛道，涵盖 ARPG、卡牌、JRPG、回合制、MMO、模拟经营等多种类型，拥有诛仙、完美世界等经典 IP，游戏长线运营稳定。因产品周期和版号影响，公司今年上线产品较少，根据公司中报，公司储备的游戏有《女神异闻录》（已获得版号）、端游《诛仙世界》（已获得版号）、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》等。公司发挥经典 IP 优势，预计将在明年迎来产品周期，预计 23~24 年归母净利润10.43/16.95 亿元，考虑到公司明年产品储备比较丰富，多款游戏自研游戏集中上线将贡献业绩增量，参考可比公司，我们给予公司 24 年22xPE 估值，对应每股合理价值为 19.22 元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,518 7,670 8,240 9,495 10,557 增长率（%） -16.7% -10.0% 7.4% 15.2% 11.2% 归母净利润（百万元） 369 1,377 1,043 1,695 1,831 增长率（%） -76.2% 273.1% -24.3% 62.5% 8.1% EPS（元/股） 0.19 0.72 0.54 0.87 0.94 市盈率（x） 106.89 17.67 24.56 15.11 13.98 ROE（%） 3.6% 15.0% 11.0% 15.2% 14.1% EV/EBITDA（x） 50.65 16.35 15.81 11.01 9.48 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 13.20 元 合理价值 19.22 元 前次评级 买入 报告日期 2023-10-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 卢丝雨 SAC 执证号：S0260523070002 010-59136610 lusiyu@gf.com.cn 请注意，卢丝雨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 完美世界（002624.SZ）:《天龙八部 2》表现优异，有望释放业绩增量 2023-04-24 完美世界（002624.SZ）:优势品类持续迭代，《天龙八部 2》即将上线 2023-04-09 完美世界（002624.SZ）:《幻塔》海外贡献增量，老游戏长线运营稳健 2022-10-22 [Table_Contacts] -12%7%25%44%63%81%09/2211/2201/2303/2305/2307/2309/23完美世界沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 完美世界|跟踪研究 一、《女神异闻录》获得版号，两款游戏将上线海外 2023Q2业绩概况：根据公司中报，2023Q2实现营收25.56亿元（YOY+42.41%）。毛利润13.70亿元（YOY+ 13.66%），毛利率53.59%。销售费用为5.22亿元（YOY +121.39%），销售费用率为20.41%，同比上升7.28pct，管理费用为1.79亿元（YOY +13.82%），管理费用率为6.99%，同比下降1.76pct，研发费用为5.08亿元（YOY +4.08%），研发费用率为19.87%，同比下降7.32pct，成本管控较好。23Q2公司实现归母净利润1.39亿元，扣非后归母净利润为0.81亿元，扣非归母净利率为3.18%。 2023半年业绩概况：23H1实现营收44.60亿元（YOY+13.68%），主要系公司期内多部影视剧上线确认收入。毛利润26.10亿元（YOY-2.09%），毛利率58.53%。销售费用为7.63亿元（YOY+48.68%），销售费用率为17.11%，同比上升4.03pct，管理费用为3.66亿元（YOY+4.27%），管理费用率为8.20%，同比下降0.74pct，研发费用为10.61亿元（YOY+ 0.87%），研发费用率为23.80%，同比下降3.02pct。销售费用同比上升系本期新游戏上线集中进行了推广，营销开支增加。23H1公司实现归母净利润3.80亿元（YOY-66.60%），归母净利率为8.52%，扣非后归母净利润为2.86亿元（YOY-57.39%），扣非后归母净利率为6.41%。 图1：完美世界营收（亿元）及同比增速（%） 图2：完美世界归母净利润（亿元）及同比增速（%） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%(15)(10)(5)05101520253019Q119